目前债市的四条主线处于多空相互制约的状态，强预期与弱现实、宽信用预期与宽货币现实交替影响债市，短期资金相对偏低与长期资金持续坚挺影响利率的上下限，海外美联储的“短鹰”与“长鸽”影响着市场风险偏好。在此环境下，期债维持区间振荡格局。

首先，强预期与弱现实相互交织。一方面，地产政策信贷、债券、股票“三箭齐发”的融资支持是强预期，防疫政策优化“二十条”和“新十条”是强预期。周三晚间，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》指出，必须坚定实施扩大内需战略，不断释放内需潜力，充分发挥内需拉动作用，建设更加强大的国内市场，进一步强化国内经济复苏预期。另一方面，就客观数据而言，周四公布的11月工业增加值、固定资产投资、消费数据均低于市场预期和前值，拿地与销售领先指标及地产投资同比下跌。从流行数据来看，放宽防疫措施后，疫情可能会在1个多月内达到高峰，商场、餐饮业等各行业再次受到影响。

其次，宽信用预期与宽货币现实相互交织。一方面，11月信贷和社融增量数据不及市场预期，显示出当前宽信用进程受到影响。在外需回落背景下，需要稳增长政策不断加力以巩固经济回稳向上基础，进而带动基建、制造业、房地产、结构性政策支持等领域的信用扩张。另一方面，代表广义货币供应指标的11月M2增速为12.4%，创下2016年4月以来最高。与此同时，近日央行行长易纲发表文章表示，建设现代中央银行制度，要完善货币政策体系，维护币值稳定和经济增长，有条件尽量长时间保持正常的货币政策，保持正的利率，保持正常的、斜率向上的收益率曲线形态。

再次，短期资金相对偏低与长期资金持续坚挺相互交织。一方面，周四央行超量1500亿元续作MLF，加之12月5日降准落地，银行间资金面整体维持基本平衡，存款类质押式隔夜DR001、7天DR007回购利率分别在1%、1.7%附近运行，低于央行7天期逆回购操作政策利率2%。另一方面，1年期股份制银行、城商行的同业存单发行利率分别为2.6%、2.9%，已经接近甚至超越1年期MLF操作利率2.75%，银行边际资金成本仍呈上升势头，银行理财和纯债基金的赎回忧虑并未有效缓解，也是抑制债市情绪不可忽视的因素。

最后，海外美联储“短鹰”与“长鸽”相互交织。一方面，周二晚间公布的美国11月CPI数据进一步回落且同环比均低于市场预期，这延续了10月超预期下行的势头，也强化了12月加息降速的预期，美联储加息节奏放缓边际拐点得到确认。周四凌晨，美联储如期加息50个基点，联邦基准利率提升至4.25%—4.5%的15年新高，“点阵图”将明年终端利率上调至5.1%，略超市场预期，并预言2024年之前利率保持高位、不会降息，市场对此作出鹰派解读。

总而言之，当下经济虽然表征不强但其中蕴含着正面因素，经济短空长多，构筑利率运行区间，对于未来经济的积极预期决定利率波动的上限，而短期经济数据偏弱又限制了向上的空间。这就意味着，短期利率会维持在一定区间运行，未来走势在经济整体向上中存在一定不确定性。技术操作上，三大期债主力合约大概率处于20日动态区间振荡，60日、120日中长期均线有压力，近期低点有支撑，区间高抛低吸为主。（作者单位：中辉期货）