12月美联储加息50个BP，符合预期。随着美国CPI同比数据连续三个月回落，CPI拐点向下运行的概率较大，后续美联储加息进入尾声，影响黄金价格的重要因素发生了哪些变化呢？

黄金分析基本框架

根据目前世界格局，美元为国际本位货币，当美国信用体系弱化时(例如美元走弱，美元信用受到危机)，黄金配置价值会系统性上升。此外，主要经济体的财政杠杆率逐渐抬升，纸币持续超发，财政对纸币信用的背书能力下降，黄金配置价值也会系统性上升。因此，黄金是一种货币，是人类纸币信用体系的终极量度。

除了黄金是终极货币外，黄金还有两个作用，一个作用是抗通胀，这种抗通胀跟黄金的关系不是一直是正相关的，只是在某一些阶段有效。例如2022年美国通胀一直上升，但黄金价格一直下跌，因此我们在研究黄金价格时用实际利率的方法比较合适。另一个作用是抗风险，这里说的风险包括地缘政治风险、金融风险、经济危机风险等。

黄金除了有商品属性外，还有货币属性及金融属性。在分析黄金需求时，投资需求占绝大部分，主要表现为黄金在美元资产和其他资产流动中的配置功能。

通过分析黄金与其他一些品种的相关性得知，黄金与美国10年期国债高度负相关性，与美股和白银高度正相关，与原油正相关，与美元指数负相关，与波动率VIX指数不相关。

通胀和加息幅度

美联储自1980年以来总共有8次加息周期，加息力度最大的是2004年至2006年加息24次，幅度为400个BP。加息比较急速的是1994年至1995年加息7次，幅度275个BP。截至目前，美联储本轮加息7次，幅度425个BP。本次加息425个BP，超过历史最高幅度，预计美联储加息进入尾声。

我们看到2021年以来美国通胀数据不断创新高，CPI最高数据是2022年6月的9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE今年6月见顶回落，核心CPI数据仍没有看到下行趋势。

加息和通胀是影响黄金的重要因素，一空一多因素难以对黄金进行定性或定量研究。从研究方法论出发，我们用实际利率（扣除通胀以后的利率）来定量研究黄金与实际利率关系，发现黄金与实际利率有较大的负相关关系，相关系数为-0.7426。

不考虑伦敦金银市场协会供需，2022年第三季度全球黄金总供应量1215.2吨，其中，矿产金产量949.4吨。需求方面，2022年第三季度需求1181.5吨，其中珠宝制造和金融投资占比较大，今年金融投资大幅下降，对黄金也利空。不过从供需平衡差值看，实际为33.7吨，略有剩余。库存方面，实物库存减少337.27吨。

从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。从供需变化来看，黄金投资需求的快速增长对金价影响较大，也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大。今年黄金ETF持有量大幅减持，特别是下半年，截至11月8日黄金持有量减少了133.71吨，黄金需求回落。

通过供应需求差值、库存数据与黄金价格比较，我们发现它们并没有实际关系，或许金融投资数据对黄金价格更有参考意义。

美元指数

黄金作为最终货币与美元国际货币形成影响。当美元走弱时，黄金配置价值会系统性上升。当美元走强时，对黄金价格有压制。

美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度。各货币指数权重分别是：欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%和瑞士法郎3.6%。

美元仍在高位运行，但上行空间不大，随着欧元、日元、英镑兑美元企稳，美元指数高位回落，对黄金的压制减弱，后期有可能变成利好。

但需要注意的是，欧元区边缘国债务偿付面临的三重压力（全球流动性持续收紧、俄乌冲突推升全球能源价格、“美强欧弱”格局对欧元汇率形成明显压制）会不会形成债务危机，造成美元指数再次上攻对黄金形成冲击。

随着通胀趋势下行，预计结构性通胀仍在高位，加息周期进入尾声，实际利率后续有望振荡回落，黄金有望迎来拐点，但需关注风险因素带来的调整。（作者单位：华联期货）