^{2022年全球原生镍供应增量明显，出现镍铁等结构性过剩局面，而电解镍库存偏低，在镍铁、中间品对其替代作用下，叠加隐性库存存在，其供应亦逐渐转为过剩。2023年随着印尼镍铁及中间品持续放量，全球原生镍供应将继续增加，而消费端新能源汽车亦将继续发力，不锈钢板块亦存在修复预期，整体来看供需端均将持续改善，而原生镍总体表现为过剩。预计2023年镍价难以久居高位，整体呈高位盘整后振荡下行趋势，伦镍运行区间19000—34000美元/吨，沪镍运行区间150000—240000元/吨。}

A    2022年镍市场回顾

2022年的镍价走势可谓一波三折。1—3月，随着LME镍库存持续下降以及新能源汽车需求预期助推，镍价逐步走高，叠加俄乌冲突爆发，市场对俄镍供应忧虑燃起，镍价进一步上行，引发伦镍事件。在交易所多种措施下，4月镍价逐渐企稳，振幅缩窄。5月至7月上旬，新能源汽车镍需求受挫，加上海外欧美央行加息、美元走高，镍价大幅下行，回吐此前全部涨幅。7月下半月至11月底，在印尼政府镍产品出口征税消息、俄镍车间火灾，以及不锈钢行情带动下，镍价开启反弹行情，重回高位。截至12月13日，伦镍报28200美元/吨，年内涨幅36.20%，最高至55000美元/吨，最低至18230美元/吨；沪镍主力合约报224180元/吨，年内涨幅47.41%，最高至281250元/吨，最低至142500元。

B    镍供应分析

国内镍矿需求减量

我国镍矿对外依存度高达90%以上，主要来自菲律宾。2022年12月初，印尼媒体称，印尼考虑恢复镍矿出口并征税。若印尼放开出口，利于降低我国镍矿进口的集中度。2022年1—10月，我国累计进口镍矿砂及精矿3317.27万吨，累计同比减少11.82%，其中自菲律宾进口2774.99万吨，同比下降18.83%。2022年我国镍矿进口量下降，除因菲律宾天气干扰影响出口外，亦和我国镍铁厂减产，对镍矿需求减少有关。随着印尼镍铁持续回流挤占国内市场份额，预计我国镍矿进口量将继续缩量。

港口库存方面，截至12月9日我国镍矿港口库存为781.91万吨，和2020年、2021年水平接近，低于前几年水平，不过供应并不紧张。

镍铁供应内降外增

2022年，全球镍铁供应增量主要来自印尼，2022年1—10月，印尼镍铁产量累计为94.31万金属吨，同比增加28.42%，而我国镍铁产量累计为33.9万金属吨，同比下降7.75%。

印尼低成本镍铁持续挤占国内镍铁市场，2022年1—10月，我国镍铁进口量累计为470.19万吨，累计同比增加52.81%，其中自印尼进口量为431.53万吨，同比增加66.4%。预计2023年我国镍铁产量将继续缩减，而2023年印尼仍有55万金属吨新增镍铁产能待投产。

电解镍供应稳定

全球精炼镍总产能在100万—120万吨/年，近几年来总产量维持在80万—85万吨附近，变动幅度较小。2022年1—11月，我国电解镍产量累计为15.75万吨，累计同比增加4.66%。

进口方面，2022年1—10月我国精炼镍进口量累计为13.08万吨，累计同比减少37.46%。因伦镍逼仓事件，电解镍进口亏损严重，随后盈利窗口虽再度打开，但基于高冰镍和中间品对镍豆的替代，国内电解镍进口并未明显回升。

中间品、硫酸镍供应增量明显

硫酸镍原料现阶段主要分为纯镍、镍冶炼中间品（MHP、高冰镍等）和废镍。2022年随着印尼湿法中间品MHP和高冰镍产能释放，国内硫酸镍原料逐渐转向镍冶炼中间品，对纯镍需求减少。

2022年1—10月，我国进口镍湿法冶炼中间品累计为71.4万吨，同比增加118.86%；进口高冰镍累计为12.28万吨，累计同比增加685.02%，主要来自印尼。

目前全球新增镍湿法冶炼中间品和高冰镍产能主要集中在印尼。2023年印尼仍有大量中间品项目投产，新增产能预计在54万镍吨附近。

2022年1—10月，我国硫酸镍产量累计为29.7万金属吨，累计同比增加28.72%。得益于镍冶炼中间品供应增加以及新能源板块对镍需求的增量，预计2023年我国硫酸镍产量将保持高增速。

C    镍需求及库存分析

不锈钢需求有望修复

全球原生镍消费主要集中在不锈钢、电池、合金及电镀等领域，其中不锈钢仍是第一大消费主力，消费占比在66%；电池行业消费量亦逐年增加，2022年消费占比约10%，而合金、电镀及其他领域消费量相对稳定。

我国是第一大不锈钢生产国，占全球总产量的56%。2022年1—11月，我国不锈钢粗钢产量累计为2897.73万吨，累计同比减少2.79%，年内因不锈钢厂连续亏损，以及库存累积，出现大幅减产现象。而近年来印尼不锈钢产量稳步抬升，不过2022年同样因需求疲弱产量小幅下滑，1—11月印尼不锈钢粗钢产量累计为445.05万吨，累计同比减少0.92%。

2023年我国和印尼仍有较多新增产能计划，预计总增量有967万吨，在国内地产弱修复预期下，2023年不锈钢产量有望恢复增长，但仍需留意利润对企业开工率的影响。

新能源板块保持高增长

近年来，我国新能源汽车产销量保持高速增长，对镍的需求亦大幅增加。2022年1—11月，我国新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍，市场占有率达到25%，贡献了全球新能源汽车的主要增量。2022年1—9月全球新能源汽车销量681.8万辆，同比增加61.4%，相对而言海外新能源汽车市场渗透率较低，仍有较大上升空间，目前欧洲市场渗透率在15.7%附近，美国6.8%。

从装车量来看，2022年1—11月，我国动力电池累计装车量258.5GWh, 累计同比增长101.5%。其中三元电池累计装车量99.0GWh,占总装车量38.3%，累计同比增长56.5%；磷酸铁锂电池累计装车量159.1GWh,占总装车量61.5%，累计同比增长145.5%。整体来看，磷酸铁锂电池挤占了三元电池的部分市场，但三元电池对镍的需求仍呈递增之势，硫酸镍产量亦逐步增加。

镍库存处于低位

2022年全球镍库存继续下滑，截至12月13日LME镍库存降至52878吨，国内上期所镍库存为3529吨，总体处于历史偏低水平，不过近几个月以来降幅逐渐缩窄，有企稳迹象，另外不排除隐形库存的存在。

D    2023年镍市展望

2022年全球原生镍供应增量明显，出现镍铁等结构性过剩局面，而电解镍库存偏低，在镍铁、中间品对其替代下，叠加隐性库存存在，其供应亦逐渐转为过剩。2023年随着印尼镍铁及中间品持续放量，全球原生镍供应将继续增加，而消费端新能源汽车亦将继续发力，不锈钢板块亦存在修复预期，整体来看供需端均将持续改善，而原生镍总体表现为过剩。

预计2023年镍价难以持续处于高位，整体呈高位盘整后振荡下行趋势，伦镍运行区间19000—34000美元/吨，沪镍运行区间150000—240000元/吨。