美国通胀有所缓和

在北京时间2月2日凌晨结束的议息会议上，美联储如期宣布加息25个基点，将联邦基金基准利率从4.25%—4.5%上调至4.5%—4.75%。这是美联储今年首次加息，也是自去年3月以来加息幅度最小的一次。

美联储主席鲍威尔在会后召开的新闻发布会上表示，放缓加息速度将更好地让美联储评估经济是否正朝着目标发展。当前，美国通胀水平依然过高，美联储也需要更多证据才能确信通胀正处于持续下降的轨道上。不过，他也表示，为使通胀率恢复到2%，美联储继续加息将是适当的。他同时声称，有信心使通胀率回落至2%，且不会出现严重的经济衰退，也不会导致失业率显著增加。

对于此次议息会议结果，东证衍生品研究院分析师徐颖认为，市场对于美联储此次加息25个基点已经有充分的预期，更关心的是未来的加息路径以及何时降息。此次会议声明中，对通胀的判断表述为“通胀有所缓和，但仍然较高”，并表示将继续加息以便通胀向2%的目标水平回归。此外，会议声明中删除了关于新冠疫情和供应链瓶颈的影响。

她表示，自2022年四季度以来，美国的通胀压力降温，大宗商品价格下跌，供应链问题缓解，需求也在降温，本次会议验证了市场关于加息周期步入尾声的预期。市场预期美联储在3月再度加息后将步入观望阶段，并预期美联储将在年末降息，但本次会议官方并没有给出降息时间节点的指引。

在上海中期期货分析师李白瑜看来，此次议息会议整体偏“鸽派”，但有部分超出市场预期。一方面，美联储改变了关于通胀的措辞，认为“通胀已经一定程度上缓和”，她认为通胀问题将逐渐不再成为美联储制定货币政策的首要考量。另一方面，利率指引中将货币政策的滞后性等影响因素，与判断未来加息的空间而不是加息的速度挂钩，暗示本轮加息进入尾声。她认为，以上两点显示美联储在加息上的态度有所软化。

不过，她也表示，鲍威尔在会后新闻发布会上所提及的今年仍有两次加息以及年内不适合降息等措辞，与当下市场过于乐观的预期仍存在一定的差距。此前，市场已开始交易加息的放缓与结束预期，并预计四季度启动降息。而鲍威尔的讲话传达给市场清晰的信号“就美国当前的经济形势和金融条件而言，转变货币政策还为时尚早”。

在徐颖看来，美国本轮紧缩周期的核心问题在于通胀成因和压力与过往经济周期不同，此次鲍威尔的讲话主要强调了通胀前景的不确定性，可以看到近期美国通胀虽有降温，但核心通胀依旧高企。其中，美联储判断核心通胀的主要项目——住房成本仍会继续攀升而后回落，而就业市场紧俏带来的工资上涨压力也没有解决。因此，她表示，美国经济高通胀的持续性较强、不确定性较高，美联储目前虽然接近加息周期尾声，但不意味着会迅速进入降息的环节，当前阶段美联储更担心的是紧缩力度不足，而非紧缩过度。

国信期货分析师周古玥认为，目前美联储处在通胀回落但距2%目标仍有距离、就业市场维持强劲的宏观环境中，但美国经济衰退信号已有所显现，服务业和制造业PMI均已低于荣枯线。她认为，美联储目前重点关注的问题在于就业市场的薪资。根据鲍威尔在发言中对通胀结构的分析，当前在商品通胀和房租涨价压力减轻的情况下，通胀关注的重点落在了核心服务通胀，尤其是对此影响最大的就业市场薪资的上涨压力。

李白瑜表示，随着近期美国通胀压力持续缓和，美联储的主要目标将从“抗通胀”转向“防衰退”，但是通胀黏性导致美联储无法过快放松货币政策。因此，她认为美联储将更为谨慎地评估加息进程，力求取得增长与通胀的平衡，特别是美联储将关注核心通胀的回落速度、当前较高的政策利率对经济的影响、劳动力市场的紧张程度等。

中信建投期货分析师罗亮认为，目前美联储的首要任务依然是保证充分就业以及降低通胀水平，同时保证经济的下滑速度维持在可控的范围之内。一方面，美联储不希望市场过度交易货币政策转向，因为那会带来通胀的反弹；另一方面，美联储也不希望市场过于悲观，造成经济的快速下滑，所以美联储目前的处境比较尴尬。后续市场需要关注的重点在于美国经济数据的变化，随着加息周期的结束，美联储政策的重要性将被暂时边缘化。

看向后续政策路径变化，周古玥认为，在当前就业市场仍然火热的情况下，市场预期美联储3月后就停止加息似乎过于乐观。在核心PCE通胀同比仍有5%的高位下，预期年底降息仍有一定不确定性。“若就业市场紧俏格局在上半年延续，下半年美国经济进一步衰退，那么我们倾向于认为美联储今年的政策路径是3月和5月各加息25个基点，政策利率区间上升至5%—5.25%，年底较高点降息25—50个基点。”

总体而言，罗亮认为，本次美联储利率决议与以往主要的不同点在于，美联储未来的政策将更看重加息对经济基本面的影响，并且表示目前通胀水平已经出现了明显下移，通胀压力大幅缓解。因此，未来的货币政策空间或者加息的速度都将显著受制于经济基本面的综合情况，而不是通胀的单一指标。

“这也强化了市场对于本轮加息周期结束的预期，市场认为通胀的压力在下降，这将导致利率下调。同时，美联储开始关注美国经济基本面，这反映了经济的下滑压力，从而压制美元。这两个因素共振导致市场风险偏好上升，助推了风险资产的上涨。”罗亮认为，从目前市场走势来看，市场情绪过于高涨，存在抢跑的可能性，因此一旦预期完全落地，也有可能出现大幅回撤行情。