2月以来，尿素期货振荡下行。近日，尿素期货虽企稳回升，但现货端表现相对滞后。在新增订单减少、出货压力增加的压力下，厂家开始下调出厂价，尿素基差大幅拉升至往年高位水平后回落。

笔者认为，本轮下跌的主要原因是国内外成本端价格下移，并且供需阶段性偏宽松。展望后市，虽然短期原料价格止跌，尿素基差修复行情形成一轮反弹，但在保供稳价政策下，日产维持高位仍将对盘面带来下行压力。后市农需传统旺季以及工需恢复情况，预计会成为盘面的阶段性支撑。

从供应方面来看，截至上周，尿素企业开工率在78.85%附近，总体日产上升至16万吨上方，同比处于绝对高位。分装置类型来看，自2022年12月以来，煤头装置一直保持往年高位水平；今年1月，气头装置呈现季节性回升趋势，目前已经来到中位偏上位置，预计至3月初恢复到往年偏高水平。中期来看，暂无重大装置检修，叠加承储企业将逐步开启预售，后市随着农需旺季来临，尿素日产或保持高位运行，从而对盘面形成压力。

此外，近期虽然印度即将进行尿素招标的消息提振了市场信心，但不宜过于乐观。由于外盘价格去年以来下跌明显，吞噬了大量的出口利润，出口预期对盘面推动弱化。另外，有迹象表明，招标将规定交货船期比正常情况下更长，预计出口增加仍将在今年5月后才会发生，这也将淡化对供应端的影响。

从需求方面来看，截至2月15日，我国尿素企业预收订单天数为5.35天，环比走低。在需求真空期下，企业预收订单节后延续减少态势，以发送前期订单为主。从季节性来看，进入3月农业用肥开始逐步启动，上游订单有望触底回升，目前主流区域返青肥备肥需求少量跟进，整体推进缓慢。复合肥方面，国内产能利用率预计在48.4%，企业节前补库。为保障春耕顺利推进，节后企业复工复产较为顺畅，开工延续提升趋势，预计3月后将出现季节性回落。工需方面，从往年数据来看，每年6月都将处于下游开工高峰期，虽然目前三聚氰胺以及板材等开工低位回升，但在目前的地产环境下，后期回升高度有待跟踪。

从库存方面来看，截至2月15日，我国尿素企业总库存量为94.94万吨，处于同期偏高区间。尿素厂家库存在春节假期中累库至往年第二高位，节后在前期订单逐步释放后连续数周去化，符合季节性走势，预计后市在农需启动、工需回升后，厂家库存去化有望延续。此外，港口库存延续去年的低水平状态，近期有少量通关出口的货源，整体呈现小幅去化状态，后续关注海外招标以及出口政策等。

整体来看，在高日产和成本端中期下移的预期下，尿素短期反弹行情或接近尾声，建议多头逢高适当止盈，上游生产企业以及贸易商基于自身生产经营和库存情况，关注基差收窄后盘面的逢高套保机会。（作者单位：西南期货）