现货企业已经形成了较为成熟的期现交易模式

作为名副其实的全球性产业，化肥行业的产量和上游天然气或煤炭资源分布，决定了各国政府的农资政策以及行业规模的增长速率。美国的化肥市场遵循了以供需平衡为基础的商品周期运行规律，与全球化肥供应链保持了高度黏性。2022年，随着天然气、氨和其他投入成本持续增加，叠加外部原料供应中断，美国尿素现货和期货价格出现明显上涨。

A市场行情在过去5年经历高波动

作为名副其实的全球性产业，化肥行业的产量和上游天然气或煤炭资源分布，决定了各国政府的农资政策以及行业规模的增长速率。美国的化肥市场遵循了以供需平衡为基础的商品周期运行规律，与全球化肥供应链保持了高度黏性。从美国的化肥行情表现来看，2017年至2020年，国际化肥价格大幅下降，制约了美国化肥行业的收入增长。另外，不稳定的国际贸易格局以及国外运营商的争夺也对美国尿素生产和贸易企业的稳定扩张造成了冲击。在过去5年中，美国化肥市场需求也经历了不确定性扰动，主要是下游农业消费出现波动。特别是2020年因需求不佳导致化肥价格下跌之后，2021年需求出现明显复苏，带动市场价格坚挺上扬，提振美国化肥行业收入。

2022年，俄乌冲突所引发的一系列地缘政治问题，包括西方国家对俄罗斯实体及银行业进行制裁，导致从俄罗斯、白俄罗斯、乌克兰向欧洲及其他国家的原料供应中断。全球化肥价格受俄罗斯原料出口减少和国际市场贸易收缩等问题影响，出现急速上涨。同时，白俄罗斯钾肥供应不足、中国尿素出口受限、欧洲天然气价格空前攀升，直接抬升了美国尿素生产厂家的成本。随着天然气、氨和其他投入成本持续增加，叠加外部原料供应中断，美国尿素现货和期货价格出现明显上涨。

同时，近5年来美国农业对尿素需求的增长也较为明显，随着大宗农产品价格的抬升，美国化肥贸易商可以把生产端的成本向终端消费市场转移，从而得到丰厚的投资回报。总体来看，从2017年到2022年，美国尿素厂家的收入以年化7.3%的增长速度上升到了272亿美元。在过去的5年里，随着尿素和农产品价格指数走高，新的化肥装置陆续进入投产阶段。同时美国化肥工业企业的数量以每年1.8%的速度上升。根据IFA的统计，2022年，受美国农作物种植面积和产量增加的影响，加上尿素期现价格走强，美国化肥主产区贡献的税收也有明显增加。

B产能维持稳定且行业集中度较高

从美国尿素生产分布来看，2022年尿素装置主要集中在东南部（26.7%）和西部地区（18.7%），合计占美国尿素装置产能总量的45.4%；大湖区和大西洋中部地区紧随其后，分别占装置产能总量的12.3%和12.1%。同时，从产能增长来看，近几年新投产装置不多，结合对美国农业局和Nutrien公司的数据比对后发现，过去几年，美国的尿素年产能相对稳定，从2019年的1241万吨扩张到2021年的1288.6万吨。从产量来看，2020年美国尿素产量受疫情影响，较2019年下降30万吨达到490万吨，但产能利用率处于较高水平。

从生产角度看，2020年由于新冠疫情或其他供应链问题带来的不确定性，美国的一些化肥生产装置被迫暂时关闭或减产。但从影响上看，这几年疫情对于美国化肥生产没有很大的掣肘，美国仍然是全球化肥的主要生产国和出口国。同时，美国三大化肥龙头企业集中了较多产能，包括Mosaic、Nutrien和CF Industries，它们的主要产成品包括氮肥、磷肥和钾肥，三大化肥龙头企业收入占行业总收入的40.0%。

实际上和我国情况类似，美国的尿素主产区和主销区基本上比较贴近。例如，近50.0%的棉花种植业产量集中在东南部和西部。生产厂家和经销商考虑到生产过程中节省原料和运费成本，因此更希望接近主要市场进行销售。尿素生产企业的集中度水平也与人口密集地区相对一致。除了关键的农业种植市场，尿素生产企业还会选择接近商业用户，如高尔夫球场、苗圃和家庭用户等场地生产，从而在销售上节约更多成本，并使得尿素进入下沉市场。

图为2021年美国尿素装置分布情况

C需求与农业部门的收入密切相关

美国尿素的需求与当地农业经济状况和农业部门收入水平密切相关。过去几年，由于天气、作物需求和市场状况等多种因素，美国尿素的消费量一直在波动。一方面，在气候条件恶劣的年份，牧场草料和农作物种植面积会减少，导致尿素的消费量出现明显的波动。而另一方面，在天气条件好、大宗农产品价格高的时候，农民们愿意在作物上施用更多尿素，以期获得更高的产量和更高的收入。在放弃种植的情况下，尿素也会作为储备品进行累库。近年来，美国农作物的尿素施用季节性越来越强，其中与我国相似之处在于，美国尿素消费水平最高点出现在春季种植季，第二期强劲需求出现在秋收后。在需求低迷时期，尿素生产厂家往往会提高库存水平，或在某些情况下暂停生产。

图为2021年美国尿素消费量开始回升

美国的玉米种植业是化肥的最大消费者，在主要谷物中，玉米的尿素施用率最高。根据美国农业部的统计，过去几年来玉米种植户年均消耗尿素在600万吨以上，约占全部氮肥消耗量的46.7%。此外，根据美国农业部经济研究服务局对近几年来商品成本和收益数据的估算，尿素施用成本平均占农民玉米运营成本的36.0%。玉米价格在过去5年中上涨，预计2023年仍有上涨可能，因为玉米是部分由于俄乌冲突而经历价格飙升的几种农产品之一，因此农民倾向于种植更多玉米。玉米种植户化肥消费量占2022年化肥制造业收入的46.3%。除此之外，小麦、大豆和棉花等品种种植面积也有所增加，主要是因为2022年农产品价格出现显著抬升刺激农业种植需求旺盛，因此后市尿素施用量很可能有明显增加。

同时，国际和美国能源价格的变化也会显著影响尿素的价格、消费量以及随后的农业收入。因此，尿素市场的相对价格也是影响其农业需求的一个重要因素，如果尿素价格过高可能会导致农民将资源配置转向更便宜、产量更低的氮肥替代品，或以其他方式减少化肥消耗。此外，美国和外国政府的农业政策、世界经济状况以及世界化肥和农产品贸易也逐年影响需求，美国尿素的需求水平也会受到当地社会对农药认知及其对环境影响的冲击。

美国对化肥的需求很大一部分是通过进口来满足的，其中氮肥和钾肥供应大部分来自国际市场。美国是全球最大的尿素进口国之一，过去几年来，大量的化肥进口自加拿大、俄罗斯、卡塔尔和特立尼达和多巴哥。其中在2021年，来自卡塔尔、沙特及印尼的尿素货源占比较大。随后在2022年美国不断对俄罗斯施加经济制裁，但是从钾肥贸易上，欧盟和美国都在对俄罗斯的贸易限制中加入了豁免条款，以允许贸易商与俄罗斯进行化肥贸易。

2022年，美国化肥进口额达到133亿美元，相比之下，化肥出口额为44亿美元。美国对尿素的出口预计将以2.0%的年化率增长，而进口预计将以10.9%的年化率增长，特别是2022年全球尿素价格的上涨提振了贸易量。根据目前美联储的加息动态，市场对2024年的降息预期较强，一旦开始降息将导致美元走弱，尿素出口预计将以3.2%的年化率增长，而进口预计将以每年1.5%的速度倾斜。此外，在别的化肥品种上，磷酸盐是出口的主要产品，估计有三分之二的产量出口，主要出口到加拿大和巴西。整体上看，美国化肥行业的主要出口市场包括加拿大、巴西、墨西哥和阿根廷。

D现货企业利用期货工具管理风险

美国化肥产业上下游都活跃于期货市场中，主要是通过相关的化肥价格风险管理实现稳定经营。化肥期货在芝加哥商业交易所（CME）、洲际交易所（ICE）、明尼阿波利斯谷物交易所（MGEX）等交易所交易。这些交易所推出的化肥期货合约有尿素、硝酸铵、钾肥等系列。除化肥公司外，农民、投机者、投资者等市场参与者都参与到化肥期货市场，这一多样化参与给市场提供流动性，保证价格由供需平衡确定。

图为CME尿素期货及相关品种持仓量变化

美国化肥现货企业经常以多种方式使用包括尿素期货在内的衍生工具来管理风险、对冲头寸并提高盈利能力，已经形成了较为成熟的期现交易模式。

一是进行价格风险管理，由于商品价格波动，美国化肥产业链面临巨大的价格风险。为了实现稳健经营目标，当地现货企业用期货合约来锁定化肥的购买或销售价格。

二是供应链管理，化肥产业上下游企业可以通过与供应商或买家锁定化肥的价格和数量，使用期货合同来管理其供应链。通过这样做，他们可以确保以可预测的价格提供稳定的化肥供应，帮助管理生产成本并更有效地规划运营。

三是风险对冲，除了管理价格风险外，化肥现货企业还广泛使用不同期货品种合约来对冲其他类型的风险，如货币风险或利率风险。例如，一家出口尿素的化肥公司可能会使用期货合约来对冲外汇波动风险，因为汇率波动可能会影响其出口的盈利能力。

四是期货套利，不管是美国的化肥现货企业还是私募，都可能参与化肥期货合约的投机交易，以产生额外的收益。总体而言，使用期货工具进行对冲，是美国化肥现货企业风险管理和盈利战略的一个重要方面。通过有效使用这些工具，他们可以提高财务业绩以及综合实力，并确保向农民和其他客户稳定供应化肥。

E尿素价格反弹动力来自农业需求

从CME尿素期货主力连续价格表现来看，2022年9月中旬后期货价格由735美元/吨附近一直下挫到2023年2月的331美元/吨，随着春季农业种植的开展，需求端的预期不断增强，使得近期期价有所反弹。与国内尿素市场不同的地方在于，美国尿素库存压力不大，主要的担忧在于天然气价格下行而重心下降以及农业供应增量带来的影响。

美国农业部很可能在2023年继续对化肥行业制定相关刺激政策，同时美国国内多次化工品泄露问题，也可能使得下游农业消费出现减量，对于美国化肥产业形成冲击。但总体上看，随着市场利空逐渐得到消化，农产品价格有望在2023年下半年继续上涨，从而鼓励政府和农场主开发新的耕地以增加种植。此外，农业种植施肥成本下降后，将土壤养分恢复到更稳定的水平已成为美国农民的优先事项。因此，许多农民很可能会采购更多尿素等肥料用来补充作物养分。棉花、玉米和大豆等化肥密集型作物的增加种植也可能会增加尿素消费。

另外，美国农业部门的长期扩张可能会鼓励增加玉米种植，因为玉米是生产乙醇的关键原料。玉米生产严重依赖化肥，助力行业需求。根据公开媒体资料，在2016年，超过40.0%的美国玉米被用作乙醇原料，预计农作物在能源端应用在未来几年仍将有所增加。例如对用于生物柴油生产的植物油的需求不断增长，将对美国油籽市场产生越来越大的影响。生物柴油生产可能会转化为工业部门相对于更传统的农业市场增长更快的需求。这些发展很可能会在未来增加美国尿素需求量。（作者单位：广发期货）