云南减产扩大并逐步落地

贵州复产进度缓慢，云南减产扩大并逐步落地，供应端一增一减叠加消费尚未真正复苏，短期基本面表现偏向于供需双弱，长期则由于水电紧缺大环境表现为紧平衡，预计铝价仍将以18000元/吨作为区间下限支撑，上限参考前期高点19000—20000元/吨，向上突破需看到相关利多政策落地。

 

图为我国电解铝平均成本（元/吨）

图为我国电解铝行业利润（元/吨）

图为我国铝棒加工费（元/吨）

图为截至1月底我国电解铝运行产能（万吨）

图为我国电解铝社会库存（万吨）

A贵州复产现状

年后以来，各类大宗商品价格有所回调，当前铝价表现已经较为强势。2022年受极端干旱天气影响，部分流域丰水期来水不足，水位处于相对低位，水力机组发电受到严重影响。电解铝作为高耗能金属，成为首先的负荷压减对象，铝供应端受到较大扰动。今年开春以来，此前贵州减产装置计划复产，而水电大省云南再现减产风波，供应端一增一减之下价格表现抗跌，沪铝若要突破去年8月以来的振荡区间，还需最大终端地产数据修复的支撑。

去年11月底贵州全省气温骤降，取暖负荷激增，用电量迅速攀升。贵州的电力构成比例为7：3，七成为火电，三成为水电。在高热值煤不足、外送电力降至最低的大背景下，水电被迫超发满足省内电力供应需求，导致水电蓄能逼近安全底线，而为了弥补水电缺口，火电厂需高价购买煤炭，但2022年年底贵州省内受疫情政策影响所有的运输全部暂停，拉煤车同样禁止运输，火电厂煤炭库存告急，只能选择压减负荷。根据贵州省能源局数据，去年贵州地区外输电量同比减少11%，全社会用电量仅增长0.1%，再加之采暖季的到来，民用电需求有所上升，当地政府开始探索高耗能企业让电于民的方式降低用电负荷。去年12月12日，贵州电网发布了《关于电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知》，要求12月13日0时起，省内各电解铝企业暂按70万千瓦总规模压减负荷；12月28日，贵州限电升级，退槽总规模需达30万千瓦；今年1月5日第三轮停槽减负荷开启，三轮合计减产规模接近75万吨。

对于电解铝企业这类高能耗企业，产能恢复是逐步、渐进的过程。当前气温处于回升阶段，预计今年会迎来暖春，平均气温在10℃以上，保民生的取暖用电需求降低后叠加煤炭价格回落，电力供应或有所恢复。在地方政府的推动下，地区用电负荷处于逐渐恢复的状态，当地符合二次启动条件的电解槽正着手准备中，计划于3月份开始逐步复产。但考虑到三峡水库蓄水量同比仍处于低位，西南地区的水电恢复以及相关政策情况还有待观察，后续复产进度有待考究。

贵州具有较为完善的铝产业链，涵盖了矿山煤炭、铝水生产、下游园区加工等工业体系，但电解铝产品同质化程度较高，铝水除自用外主要供应园区内附近的加工厂。从当前来看，三轮限电减产对于电解铝企业的影响较大。贵州地区吸纳再生铝资源的能力与广西相比处于弱势状态，废铝存在供应缺口且价格处于高位，无法填补电解铝限产后各加工企业铝水的短缺。按照贵州废料市场计算，废铝转化成铝液后的价格相比原铝液并不具优势，再生铝项目发展还依托于地方政府的补贴。此外，大型电解槽阴极材料的供应周期较长，重新启动或受制约。下游同样受到限电影响，维持日度开工的成本较高。因此下游企业选择错峰集中时间生产，少量开工保留工人中的中坚力量，避免影响熟练度。

整体来看，贵州地区复产还存在困难。原本当地政府计划于年后初三左右进行电力投产，但电厂有安全准备期，在工人缺乏的春节假期间应急碳块采购流程被拉长，拖延了电厂与铝厂的复产时间。此外，贵州省电解铝用电价属于行业内最高梯队，贵州本地火电企业盈亏平衡的铝价在17000—18000元/吨，从当前铝价绝对位置来看铝企的复产动力也不够强劲，等到丰水期来临电价降低，复产进度或能加速推进。在复产节奏偏慢的情况下，铝水不足导致下游订单出现了虚假的繁荣，根据调研数据，理想状态下遵义、清镇、安顺三地电解铝企业二、三季度分别有30万吨、15万吨装置复产，1—9月累计复产67万吨，等到4—5月全部复产之后电解铝的供应才能逐步满足加工企业的需求。

B云南减产情况

去年8月以来，西南地区遭遇了极端的高温干旱天气，导致水力发电量同比下降接近50%，随着年后季节性枯水期的到来，水位再度下降，而气温降低导致用电需求较高，供需错配之下电力缺口愈发扩大，云南地区的电力供应遇到极大挑战。当前云南地区的水位线已经连续三年处于较低水平。相对以火电为主体的地区而言，以水电为主导的电力结构使得云南地区的电力波动十分不稳定。当来水不足时，火电会成为调峰的首选，但由于云南地区离煤炭主产地较远，火力发电成本较高，故无法长时间依赖火电。

此外，云南地区还于2021年12月签订了《“十四五”云电送粤框架协议》和《“十四五”云电送桂框架协议》。根据协议，云南在“十三五”送电的基础上新增乌东德电站送电，“十四五”期间计划每年向两广地区送电1452亿千瓦时。考虑到即将到来的3—8月是广东地区季节性用电高峰期，外送电量很难迎来显著下调。在云南地区自身电力已经吃紧的前提下，减产区域内负荷成为重要的调峰手段，防止3月电力供需矛盾加剧之后给电网稳定性及铝厂生产经营造成更大的影响。其中，95%的电力指标落在电解铝行业，工业硅等行业暂未受到实际冲击。近日，云南省铝企再度接到压减负荷的口头通知，基数主要参考去年9月限电压产初期阶段企业的生产及用电情况，在2月27日前完成100万千瓦负荷的压减。除某产能压缩比例已经接近40%的大型铝厂外，其余铝厂的压减比例均累计扩大至40%左右。年前云南地区已累计减产110万吨，此次减产按照13000—13500千瓦时/吨的电耗进行测算，理论影响产能74万—76万吨，还需持续关注减产落地情况以及后续电力供应情况。

目前企业已经开始逐步推进减产节奏，在此期间内复产的可能性很小，考虑到云南地区的电解槽如果反复停产就必须大修，直接材料费用高达100多万元，夏天甚至能达到3万元/吨的维修峰值。因此当地铝企很难扛住长期反复停产，再加上固定资产摊销费用以及中间电价停输等方面的损失，利润会受到较大的侵蚀，企业复产也将更为谨慎，而前期停产产能复产也将受到影响。此时距离丰水期还有3个月时间，5月开始云南地区或逐步具备复产条件，但力度还有待观察。而每年10月份后冬季取暖需求增加且降雨量很小，水电欠缺即需要让电于民，电力供应缺口需要电解铝一类高耗能企业停工补上。以此类比云南地区，到了6月份丰水期，云南地区铝企考虑到10月可能再次限电减产，整体复产动力就会减弱，开工率可能维持在较低的水平。即使是已开工的电解槽临时决定停工，按照大修时间计算再加上更换材料的20—30天，3—4个月就能恢复开工。如果今年依然水电供电不足，当地铝企可能会选择明年靠火力发电部分复产。在利润有限的情况下，成本如果继续抬升，对今年的价格或形成较为有利的支撑。

C关注地产复苏

去年年底疫情防控优化叠加稳增长政策出台，春节过后市场信心与需求向好的预期较强。考虑到目前全球的经济形势，今年出现弱复苏的可能性更大，也决定了今年不会是强需求，更多体现在需求缓慢修复过程中，价格高点很难触及2021年双碳政策与全球央行放水时堆出的峰值。

短期来看，在需求兑现之前，成本支撑逻辑或为价格主要指导。我国仍然处于严重缺电阶段，电解铝能耗成本很高，即时成本在17000—18000元/吨，意味着下方有支撑，从目前价格来看下降空间有限，但产能频繁扩张叠加内需恢复速度较慢，后期上涨至20000元/吨则需要新的发力点。当前基本面依然处于供需双弱的格局，由于供应端云南扩大减产消息的落地，价格主要表现为抗跌，减产预期从传闻到落地的过程中已经在市场上逐步消化，当前主要交易的是预期外扩大减产的部分，对应全年电解铝供需出现紧平衡，但光减产没有实质性需求向好，价格区间振荡的可能性更大。目前需求端刺激政策尚未完全落地，无法证伪，真正的消费旺季在3—4月，3月份需求预期很好，但消费恢复力度有待观察。

此外海外宏观环境向好，美国紧缩预期即将结束，欧洲的能源危机部分缓解，海外消费也有复苏迹象。

中长期来看，全年角度消费并不悲观，今年需求增量可能主要由新能源相关产业贡献，变量是地产和出口量。地产确有较多不确定性，其不确定性主要来自复苏的节点。考虑到政府会不断提振消费，因此地产向好预期较为确定，剩下的只是何时兑现的问题。从政策上看，国家层面上依然以保交楼为方针指引，整体政策力度较为温和，维持托而不举的状态。而地方层面上以提振需求为主，政策应出尽出。尽管政策落地尚需时间，但在保交楼的前提下，与建筑用铝消费关联最大的竣工数据毫无疑问会迎来较大的同比涨幅，预计全年或能恢复至同比增10%—15%。

从现实上看，目前广东地区下游铝棒订单量较为可观，由于铝棒终端主要应用于地产，因而今年消费并不悲观，铝型材建筑方面订单也有所回升，相比去年元宵前后有所回暖。出口方面存在一些压力，今年海外供应过剩的情况并不严重，整体需求也不悲观。而在去年高基数的前提下，今年铝材出口量下降是必然趋势，在去年的基础上降低100万吨左右是较为合理的水平。

此外，还需密切关注俄铝进口情况。现在最新消息是美国对俄罗斯进行打压制裁，限制了俄罗斯铝的出口，欧美不收俄铝的现象证实。俄铝的产能在全球排名第二，建成产能接近400万吨，运行产能在370万吨附近。之前出口美国的部分可能会转向我国，与此同时美国需求也有增加，可能会增加对我国的进口需求，目前来看俄铝基本发往上海地区，更倾向于直接面向终端，出口至国内也并没有折价，增量并不明显。

贵州复产进度缓慢，云南减产扩大并逐步落地，供应端一增一减叠加消费尚未真正复苏，短期基本面表现偏向于供需双弱，长期则由于水电紧缺大环境表现为紧平衡，预计铝价仍将以18000元/吨作为区间下限支撑，上限参考前期高点19000—20000元/吨，向上突破需看到相关利好政策落地，主要还需依赖地产端消费的提振，在保交楼大背景下竣工数据改善的确定性较大，对铝消费将产生提振，具体改善或体现在今年三四季度。（作者单位：国海良时期货）