节后，PTA下游开始弱复苏。终端工厂侧重于消化春节前存量，内销订单产销率不高，而外贸受高库存影响，新单下达表现不太顺畅，因此终端并没有像市场期待的呈现爆发式增长。目前江浙地区织造综合开工率67%以上，整体情况较去年同期仍然偏弱。

期货盘面上，PTA价格呈现V字形波动，2月初主力合约价格在5800元/吨附近，2月中下旬逐渐下跌至5400元/吨，又逐步上涨至5700元/吨左右。现货价格从2月初的5600元/吨下跌至中下旬的5450元/吨低点，又逐步上涨至5715元/吨。当前PTA加工费为299元/吨，依然处于全行业亏损状态，企业开工积极性下降。

伴随部分装置停车及计划降负荷的消息，PTA现货基差小幅走强。本周及下周主港货成交参考期货2305合约升水5—15元/吨自提，本周宁波货成交参考期货2305合约平水自提、下周宁波货成交参考期货2305合约升水5—8元/吨自提，3月底货成交参考期货2305合约升水25元/吨自提。同时，随着装置联合检修，目前PTA开工率降至73%附近。期货主力合约近两日上涨超200元/吨，涨至5700元/吨附近。低加工费下，后续企业仍有降负预期。目前下游装置开工回升速度趋稳，市场需求依然存在乐观预期。

累库预期再起

自2019年开启本轮投产周期以来，PTA产能及产量均大幅上升，但去年全年只有三套PTA装置投产，低于预期的1360万吨新增产能，且山东威联化学产能250万吨装置和嘉通能源产能250万吨装置在去年年底投产，满负荷生产在今年一季度，所以2022年PTA产能增速低于聚酯产能增速。而且由于原料紧缺及加工费低位影响，PTA产量增速下滑明显，聚酯产能产量却稳定增长，因此2022年PTA窄幅去库。但随着新增产能投产，PTA产量增加明显，累库预期再起。

从历史数据看，在供需宽松的前提下，PTA加工费压缩是大概率事件，尤其是在2019至今的投产周期影响下，PTA加工费呈高位回落态势。今年1月份开始，PTA装置陆续重启，供应量迅速回升，1月份产量在441万吨，累库70万吨左右，2月份产量431.07万吨，累库20万吨左右， 连续累库导致PTA加工费下降明显。由于春节假期因素，下游聚酯及终端织造处于传统需求淡季，聚酯维持偏低开工负荷，产量处于近3年低点。2月份下游聚酯工厂陆续重启，但终端恢复慢于预期，且PTA供应维持高位，预计未来PTA仍处于累库格局，供应过剩继续对加工费形成压制。

图为PTA期现价格及价差（单位：元/吨）

PX挤压PTA加工费

作为偏上游的石油化工产品，PX 长期绝对价格走势与原油保持高度一致。由于产能高度集中，以及项目及技术门槛等，“原油—PTA”产业链加工费大部分被PX占据。 自国内几套一体化民营大炼化投产以来，“原油—PTA”产业链利润一路被压缩。2021年之后，海外需求逐渐恢复，再加上俄乌冲突引发供需错配，去年上半年产业利润有所修复，但下半年海外经济在加息背景下逐渐走弱，国内下游需求恢复缓慢，产业链利润再度被压缩，两次跌至低点1850元/吨附近。去年整体受成品油逻辑影响，汽油价格强势，原料端MX紧缺导致PX现货供应处于偏紧状态，2022年PX进口量1043万吨，处于5年来的低位。2023年1月新装置投产不及预期，且二季度为传统炼厂检修旺季，预期浙石化一期400万吨、乌鲁木齐100万吨、福海一期100万吨PX装置和恒逸文莱150万吨PX装置均有可能停车检修，二季度供应偏紧的预期仍存。但需求端PTA增量明显，使得PX价格在当前供需逻辑下保持强势。

图为PTA加工费走势（单位：元/吨）

工厂开机负荷下降概率增加

一季度，恒力500万吨装置计划投产，在如此低的加工费下，预计投产效率不高。大化375万吨装置计划降负5—7天；四川能投2月27日开始短停7—10天；中泰2月底重启；恒力1#装置计划3月检修1个月，新装置恒力惠州预计3月中旬出料。一季度涉及检修产能约520万吨，一般情况下，加工费低位传导至开机负荷下滑需要一定时间，PTA工厂不会因短时加工费下滑而检修降负，开机率的反应比较滞后。但随着加工费低位的持续，开机负荷大幅下降的概率增加。目前PTA开机负荷在75％附近，若低加工费持续，仍有继续下降的空间。

综上，当前终端工厂大多以消化春节前存量订单为主。内销订单仅小幅提升，受制于高库存影响，外贸新单下达依然不畅，整体较去年同期仍然偏弱，成品库存再度累积，短期内PTA仍维持偏空思路。（作者单位：申万期货）