白糖期货近期表现十分抢眼，已经连续七个交易日上涨，且连续五个交易日实现增仓上行。白糖期货价格的本轮上涨背后是，在国内外基本面利多因素共振情况下，现货价格向新的锚定靠近的过程。

内外利多因素共振

内外基本面利多因素共振让糖价短期驱动充足。从国外基本面的角度来看，北半球最大的产糖国印度的压榨节奏截至2月底保持正常，累计产量2284万吨，同比增加75万吨，但是马邦20家糖厂在2月底提前收榨以及3月预计另外追加20家收榨糖厂的情况让市场继续调减印度产量预期，证实印度后劲不足的减产预期。另外，虽然即将开始的巴西2023/2024产季的糖产量预计恢复到3600万—3800万吨，但是市场对物流情况的担忧至今不能证伪，国际糖价的转势时间预计有所推迟，郑糖7月合约的大幅度增仓上行不禁让人猜测市场在交易物流问题。

从国内基本面的角度来看，社会经济活动的增加带来的消费恢复性反弹已经是显而易见的，市场对于需求端的恢复预期是长期且持续的，而广西产区的多数糖厂提前收榨的节奏让市场对于先前预估的总产量产生了担忧。榨季开始前糖协预计本产季产糖大约1010万吨，但是按照广西目前的压榨节奏计算，广西产量可能要比预估的少40万—50万吨，在其他产区压榨正常的情况下，最终产量很可能不足1000万吨。2021/2022产季消费低迷导致减产对市场价格的单边驱动乏力，最终减产只能体现在9—1价差的触底反弹上，而2022/2023产季不仅拥有低于预期的产量，而且拥有更好的国内消费环境和更好的国际糖价背景，不仅9—1价差早早地持续走强，而且糖价单边驱动表现充足，产区现货报价超过6000元/吨。

现货走强寻找锚定

在国内外基本面现实因素和预期因素的双重作用下，产地现货报价连续多日上涨，在3月6日集体站上6000元/吨水平，日内涨幅超过100元/吨。不过，尽管产区预期外减产和需求的明显恢复让后期现货在去库阶段提价大概率有事实依据，但是现货在本轮的报价提升中能走到哪个水平尚属未知。目前，现货价格上方一个比较明显的锚定是进口加工糖成本，如果在考虑地区升贴水的前提下将国产糖产区现货价格同进口加工糖成本进行对标，那本产季过去的时间内我国进口加工糖的平均成本对现货来说是一个很好的目标位置，因为现货在这个价格下将失去减产的价格效应且不再具有价格优势。那么将这个现货位置加上一定预期的基差水平可能就会是本次白糖期货的顶部位置。

上行驱动依然有效

因此，我们主要基于以下三点预计白糖价格短期内会继续保持强势。第一，市场已经开始交易巴西新产季的物流问题，且物流担忧的兑现会导致增产环境下的糖价转势时点向后推迟，丰产的巴西玉米和大豆大概率会让巴西港口比往年拥挤。第二，巴西中南部降雨也会成为影响贸易流的潜在因素，过多降雨会导致开榨向后推迟，从而推迟巴西糖的入市时间，并影响贸易流的缓解，目前尚不能排除这个可能性。第三，目前国内产区现货报价尚未达到本产季进口加工糖平均成本的水平，在后期消费反弹的大环境下仍然具有提升价格的空间。（作者单位：国海良时期货）