春节假期结束后,铁矿石首先高开低走,在经过一段时间的震荡行情后继续向上突破,I2305合约最高上涨至932.5元/吨。目前铁矿石期、现货价格高位震荡偏强,主要是因为生铁产量仍在继续回升,钢材价格不断上涨给出铁矿石上方的价格空间,叠加贸易商盯住钢厂相对较低的原料库存进行现货投机。然而,从近期的基本面变化和事件来看,铁矿石面临驱动减弱、估值偏高、政策风险加大等因素影响,上涨压力加大,上方空间有限。
一、驱动减弱
供应端虽然偏低,但未来不管是进口还是国产增加都较明确。进口矿方面,全球铁矿石发运有望增加。2023年1-2月,周均全球发运2714万吨,同比每周增加25万吨;其中周均澳巴发运2277万吨,同比增加88万吨;周均非主流发运437万吨,同比减少63万吨。全球发运呈现主流发运增加,非主流发运减少的特征,主要原因是由于乌克兰、印度等国家的出口减量。然而,全年来看,印度去年四季度下调关税之后,2023年全年的出口呈回升趋势;前几年进口较少的伊朗铁矿石今年有望增加;美金价格远高于90美元不支持海外中小矿山停产,因此非主流发运未来呈增加趋势。国产矿方面,据钢联统计186家矿山企业产能利用率增速较快。虽然由于两会召开最近一期产能利用率环比减少0.79%,然而排除两会影响,3月产能利用率有望突破60%。2022年全年的产能利用率为60.8%。
需求端即将见顶。生铁产量方面,2022年,钢联247家钢铁企业日均铁水产量共有9周时间在234万吨/天以上;截至3月10日,2023年共有3期铁水产量大于234万吨/天,生铁产量接近240万吨/天,上方空间有限。疏港方面,2022年5月20日疏港见顶,6月10日生铁产量见顶,疏港量见顶早于生铁产量20天。2023年最近一期疏港量310.78万吨/天,已经掉头下行。
二、估值偏高
2020年美联储超大幅度放水,为2021年和2022年大宗商品价格屡创新高提供了流动性条件。2022年全年加息,2023年小幅加息或维持高息。作为美元定价的全球性商品,2022年普氏价格高点为162.75美元/吨,2023年截至3月10日普氏价格最高价为131.85美元/吨,流动性收紧的效果已经显现;而大商所铁矿石期货2205合约的价格去年最高为980元/吨,该价格发生在交割月前最后一个交易日,按当时汇率折算约150美元/吨,低于2022年普氏价格最高值7.4%。截至2023年3月10日铁矿石期货2305合约价格最高位932.5元/吨,按汇率折算约135美元/吨,高于2023年普氏价格最高值2.5%,且目前还未临近交割月进行最后的基差收敛。
产业链内对比来看,2022年螺纹钢2205合约最高价5189元/吨,2022年螺纹2205合约最高价和铁矿石2205合约最高价比价为5.3;截至2023年3月10日,螺纹钢2305合约最高价4348元/吨,2023年螺纹2305合约最高价和铁矿石2305合约最高价比价为4.7。因此,不管是从内外价差角度还是从产业链角度,铁矿石均处于偏高估位置。
三、政策风险
铁矿石是我国仅次于原油的重要进口工业原料。2022年我国进口铁矿石1281亿美元,均价约116美元/吨。2022年名义GDP超18亿美元,铁矿石进口额占名义GDP比值为0.71%。铁矿石价格每变化100元/吨,影响名义GDP变化接近0.1%。也就是说,名义GDP增量提高0.1%可以通过铁矿石价格下降100元/吨来实现。
国家发改委2月9日召开全国价格工作视频会议强调,2023年各级价格主管部门要以稳物价为重点,强化市场保供稳价;2月13日,针对铁矿石过快上涨,发改委召集期货公司、现货公司开会、讨论铁矿石市场情况;3月3日,发改委发文指出,针对近一段时间铁矿石价格过快上涨情况,专家建议有关部门持续加强现货期货市场联动监管,严厉打击捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为,有效遏制铁矿石价格不合理上涨;3月7日,发改委召开提醒告诫会,禁止囤积居奇,哄抬价格;3月9日,大商所开始进行铁矿石2301合约接货情况调研。
总体来看,当前铁矿石受到关注较多,上方面临的政策风险较大。现货投机和期货投机推高铁矿石价格,背离供需基本面和流动性变化,不但有害于全年保供稳价的大局,也导致国内钢铁产业利润被国外矿山企业侵夺,外汇流失。在保供稳价和粗钢压减/平控的背景下,铁矿石价格难以长期维持高位。
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