铜价自去年年中反弹延续至今，除宏观面因素影响外，低库存成了市场看多铜价的理由之一。与此同时，需求的率先修复也令铜供需出现较大缺口，叠加新能源领域渗透率不断攀升提供新消费预期，铜价近两年保持着较高的价格水平。由于铜矿供给周期较长，目前全球铜库存持续处于极低水平，更是放大了供给端对价格的扰动。

近年随着金属价格的大幅上涨，智利官方力图通过修改税法等方式实现价值的再分配，寻求增加利润的积极性较高，铜矿企业成本将上升，可能会对该国铜矿企业长期资本支出构成负面影响。与智利类似，秘鲁在新总统就职之后，对于矿业的加税计划使得矿业公司信心急剧下降。另外，秘鲁矿业公司与他们开展业务的社区之间持续的冲突，也使得近两年的产量受损。

与智利不同，秘鲁人口稠密的地区和矿场之间距离很近，矿业公司面对当地人不满情绪方面的问题往往比大多数国家更严重，也增加了社区要求赔偿和获得采矿活动带来的任何经济改善的可能性。其中去年影响最大的便是年中Las Bambas因罢工游行停产接近50天，致使五矿资源去年铜产出大幅受损，撤销了Las Bambas矿山2022年的生产指导。秘鲁持续的冲突罢工干扰也是扰动市场情绪的影响之一。

通过梳理近两年的铜矿产出情况发现，自2021年铜价持续走高并触及历史高位后，各大矿商纷纷加紧步伐积极生产，矿端解决各类事件的速度也快于往年，铜精矿产量持续增加。根据各大矿企今年年初发布的去年年报，劳动力不足、运营、地质技术问题、罢工、智利水资源限制、评级低于预期以及秘鲁罢工活动等因素，限制了去年许多项目的矿山产量，而主要的增量体现在刚果（金）、印尼、塞尔维亚及我国等地区铜矿。南美铜矿放量不尽如人意，主要是由于持续的罢工扰动以及智利、秘鲁主产区的政治风险。

据矿山投产数据推测，自去年矿山释放周期开启，今年产量预计进一步爬坡。根据ICSG数据，由于铜矿运营状况表现不佳，去年增长率由前期预期的3.9%下降至实际增长3.3%，而对今年的世界矿山产量预计将增长约5.3%。其中SX—EW产量将从前年的下降中恢复，并继续上升。铜矿供应端预期的放量可以缓解供给的错配，尤其是去年放量主要集中在下半年，今年应该会在上半年有所体现。

不过，从今年年初的情况来看，矿端干扰依旧偏高。据CRU与WoodMackenzie数据，全球铜矿历史产出干扰率约5%，去年上半年干扰率已上升至7%。在利润偏高、政策不定之下，预计全球铜矿山扰动确认将进一步持续，矿山产出压力未减，但站在去年偏低的供应基数上，如果今年受影响旧矿山面临的状况没有进一步恶化，预计这部分矿山供应有望保持稳定。甚至在部分问题得到缓解后，能实现小幅恢复性增长，对年内铜价将形成压力。

随着绿色经济的进一步发展，铜供给端能否跟上绿色需求是决定未来铜供需格局的关键，过去十年新发现大型铜矿较少、矿山资本支出下降、长期开采之下铜品位降低，凸显了资源的稀缺性。结合对现有新增项目的统计与评估，2024年之后增长瓶颈显现的可能性较大。而2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，伴随着新能源领域消费的扩展，预计全球铜矿供需将在2025年迎来转折点。

综上所述，基于对矿端供给侧的分析，今年在没有出现大的扰动之下，预计供应会出现偏宽松情况，而需求端受美国高利率和衰退风险影响，工业品消费将受抑，铜价上方压力将持续存在。长期来看，2024年后随着矿端供应瓶颈的临近，铜价有望借助绿色经济加速发展的春风迎来新一波上行机会。（作者单位：大有期货）