中间产品期货系列报道之一

编者按

近年来，中间产品期货方兴未艾，已经成为全球商品期货市场的重要发展趋势。我国期货市场在这方面表现尤为突出，呈现出品种日益丰富、市场交易活跃、功能发挥良好等诸多特点，不仅体现出中国特色现代期货市场的探索创新，也已成为我国提升大宗商品定价影响力的突破口。郑商所研究所组织各方研究力量对这一主题进行了深入系统的研究。在此基础上，本报采访了众多业内人士，特推出“中间产品期货”系列报道，敬请关注。

近年来，中间产品期货发展较快，已经成为全球商品期货市场的重要发展趋势，我国期货市场在这方面表现尤为突出。业内人士认为，深厚的实体经济基础是我国中间产品期货后来居上的根源。

全球蓬勃发展

作为业内最早关注“中间产品期货”概念的提出者，郑商所组织各方面研究力量对此进行了深入、系统的研究。

郑商所相关负责人告诉期货日报记者，中间产品在不同领域的内涵存在一定差异，但综合境内外期货市场的发展实践来看，“中间产品期货”中的“中间产品”，通常处于较长的产业链上，是初级产品转化成最终产品的过渡形态或中间产物，是承上启下的关键，且从物质变化来看，中间产品往往是初级产品或其他中间产品经过深加工，自身属性发生了化学变化，从而产生有效价值增值的产品。

以此为基础，郑商所的研究人员梳理后发现，全球中间产品期货呈现出蒸蒸日上的发展态势：

看交易所数量，在国际期货业协会（FIA）2021年公布的全球53家交易所中，有19家上市了中间产品期货。而在2010年之前，上市中间产品期货的交易所还只有9家。这表明，越来越多的期货交易所开始将产品创新的目光聚焦于此。

看期货品种数量，目前全球有36家衍生品交易所上市的123种不重复商品期货品种中，中间产品期货品种有48种，占比接近40%。而在2000年前，燃料油期货还是全球仅有的中间产品期货。

看成交数量，2019—2021年全球中间产品期货成交量分别约占全球商品期货总成交量的29.80%、33.55%和42.19%，已逐渐接近初级产品期货的成交水平。从这些数据中，不难发现市场对中间产品期货的接受与认可。

“之所以有这种良好发展态势，是因为与初级产品相比，中间产品的很多特征让它们在期货品种设计、上市运行等方面独具优势。”郑商所相关负责人从产品研发角度分析了中间产品期货快速发展的秘密。

一是中间产品标准化和质量一致性更高。中间产品是工业生产中经加工制造的产物，相较从自然界中获得的初级产品，前者同样的生产条件和工业标准等决定了较高的标准化程度，以及宜储藏、同质化、易检验的属性，具备作为期货标的的内在特性。

二是中间产品现货价格形成自由度决定其波动性基础。位于产业链中间环节的中间产品价格市场化程度高，基本由上游初级产品供给和下游需求共同决定，产业链长，影响因素多，具备上市期货合约的良好条件。

三是中间产品期货有利于满足市场参与者精准套保的需求。相较上游市场集中度较高的格局，中间产品行业更接近完全竞争，企业借助中间产品期货实现稳健经营、精准管理价格风险、提高市场竞争能力的现实需求更为迫切。

国内市场表现突出

在全球方兴未艾的中间产品期货发展热潮中，中国期货市场表现突出，不仅中间产品期货数量位居全球前列，而且成交活跃、合约排名持续攀升，呈现出良好的发展态势。

从品种上看，我国中间产品期货品种丰富，独有、先发品种多。在全球主要衍生品交易所上市的48个中间产品期货中，我国已上市25个，占据半壁江山。其中，除去尿素、热轧卷板、燃料油、甲醇、聚丙烯和螺纹钢期货等6个境内外交易所均推出的品种外，其余19个均为我国独有品种。具体到品种类别，2006年郑商所推出精对苯二甲酸（PTA）期货，这是全球首个化工类中间产品期货。自此，我国期货市场在这一品类中持续创新，目前已形成明显的比较优势。在全球已上市的17个化工类中间产品期货中，境内已上市12个，除甲醇、聚丙烯、尿素外，其余9个品种均为境内上市的全球独有化工类中间产品期货。

而在境内外均有上市的中间产品期货中，境内率先上市的也不少。例如，郑商所早在2011年就已上市甲醇期货，经过多年的市场培育，其优异的市场表现引起境外交易所的关注与效仿，新加坡交易所、CME集团分别在2020年2月、2021年1月推出甲醇期货。热轧卷板、聚丙烯、螺纹钢期货也都是如此。

从交易上看，我国中间产品期货也表现出交易活跃、增长较快、排名靠前等特点。统计显示，2019—2021年我国中间产品期货成交量分别占同期全球中间产品期货成交量的89.59%、91.51%和93.92%，市场份额显著高于境外；分别占同期全球商品期货成交量的26.69%、30.70%和39.63%，比重均在四分之一以上。2019—2021年全球成交量排名前30的中间产品期货中，境内分别占21、23、23个，且集中位于前15。

根深方能叶茂

业内人士认为，境内中间产品期货“风景这边更好”，主要是因为深深扎根于我国厚实的实体经济土壤。我国中间产品期货市场快速发展，离不开我国雄厚的实体经济支撑。

光大期货研究所所长叶燕武告诉记者，作为世界第二大经济体和第一制造业大国，我国拥有全球最完整且规模最大的工业体系、强大的生产能力和完善的配套能力。研究统计，在全球16个制造业行业中，我国拥有全球“最长”产业链的行业达12个，制造业总产值占世界总产值的比重在35%左右。中国制造业增加值连续多年位居世界第一。改革开放以来，中国深度参与全球经济，形成了巨大的经济规模效应、产业集群优势和物流网络体系，在各类产业链中都扮演着重要角色，已经成为全球生产网络的重要枢纽。中间产品方面，我国在生产、消费等产业链环节表现出明显的规模优势。2021年，我国中间产品贸易总额高达1.23万亿美元，在进出口贸易总额中占比达20.33%。诸多中间产品产量居世界首位，例如2020年我国PTA产量4975万吨，占全球产量的64%。

作为衔接上下游的关键环节，中间产品的供需事关整个产业链的稳定和韧性。由于较大的经济规模和产能体量，我国中间产品相关企业在定价、风险管理等方面的需求更为迫切。据郑商所相关负责人介绍，2005年，我国PTA产量、消费量、进口量均是世界第一，但受当时供不应求、进口依存度较高以及生产较为集中等因素影响，PTA价格更多反映生产商的意志，我国下游聚酯、化纤企业往往只能被动接受国外定价。由于议价能力不足，在下游行业利润和景气指数下降的情况下，原料成本的刚性上涨会导致上下游利润倒挂，严重影响下游聚酯、化纤行业的健康发展。在此背景下，中国化学纤维行业协会、中国纺织工业协会等纷纷呼吁上市PTA期货。我国庞大的中间产品市场为期货品种创新提供了基本条件。由此可见，我国中间产品期货的优异表现，可以说是我国实体经济厚积薄发，在期货市场上的自然体现。