从棉纺产业链来看，市场分歧主要集中在外围宏观情绪和棉花原料端。

一方面，欧美银行业引发的宏观风险被市场广泛关注。随着美联储加息政策延续，更多银行陷入风险中。虽然当前欧美银行业的危机短期得到有效解决，但该事件带来的市场风格转变将成为大宗商品计价的重要问题，即商品对利率边际宽松的弹性可能迎来明显下降。从宏观面来看，今年海外经济衰退预期增强是较为确定的事实，此次危机将使得预期中的衰退计价进一步深化，而商品定价权的不同可能决定商品间的分化。

另一方面，从原料端来看，本年度棉花供大于求已经是市场交易的明牌。随着皮棉供给端产量超预期，叠加外贸市场依然疲软，对整体产业链订单提振有限，本年度棉花市场呈现供给宽松形势。不过，因目前处于新疆棉种植补贴政策调整期，叠加去年籽棉收购季的亏损，今年新疆棉农种植意愿遭受考验，市场分歧在于新疆大幅度缩减种植面积能否兑现，以匹配当前消费复苏有限的中下游产业链。

由此来看，若不考虑外围宏观因素，国内棉花市场在充分反映供应宽松形势后，交易重心将逐渐转移到新季棉花供给端上，价格将呈现企稳回升走势。

对下游成品棉纱而言，棉价走势在棉纱市场占主导地位，但棉纱能否复制未来棉价走势仍受制于棉纱自身基本面情况。尽管当前市场普遍对产业链中下游纺织业予以信心，从库存情况来看，棉纱、棉布库存均维持季节性低位水平，表明产业链运营状态健康，但能否对棉纱价格起到支撑，问题在于棉纱渠道库存已经呈现累积迹象，未来库存如何消化，以及下游外贸订单何时恢复。

目前，棉纱供给维持高位，但产销较为顺畅。笔者通过纺机销售调研了解到，内地不少中小型纱厂信心有所恢复，纷纷完成纱锭扩产，而相关市场数据显示，目前纱厂处于高开工、低成品库存的状态，仅次于2021年同期水平。随着春节后复工复产，纯棉纱开工负荷逐渐提高，目前周度开工负荷处于61.4%的高位水平，而从成品库存来看，纯棉纱厂的产成品库存继续控制在10天以下。

不过，在产销顺畅的时期，纯棉纱厂的原料库存采购依然维持谨慎，控制在往年同期中等水平。另从纺纱利润来看，在内销终端市场火热、产成品走货顺畅之际，纺纱利润恢复却极为有限。此外，棉纱库存整体呈现升高趋势，这也说明棉纱采购更多来自于贸易商，棉纱正在渠道库存淤积而非被消化。如此状态，说明目前棉纱走势并非因产业链自下而上由终端消费恢复带来的利润驱动行情。本质上来看，在外贸形势没有改善的情况下，棉纱行情属性还是产业链上下游对价格的博弈和利润的再分配。随着“金三银四”消费旺季结束，下游订单转弱，将对囤货的棉纱贸易商和扩锭的中小型纱厂带来考验。

目前，欧美服装市场中批发商处于主动去库周期，短期订单情况难以改善。在以美国为代表的海外市场，1月服装面料批发商库存得到优化，为399.03亿美元，同比增速下滑至36.16%，实际库存数据较9月峰值下降明显，环比降低5.47%。库存不断优化，主要原因在于美国服装进口量出现骤降，但批发商销售状态依然疲软，1月批发商销售额为135.43亿美元，同比下降8.7%，环比下降0.6%。由此可见，未来外贸订单下滑趋势在二季度依然难以改善。

整体来看，较棉价而言，棉纱价格具有自身的独立性，且短期行情中棉纱产销顺畅并非乐观之态，需要关注囤货的棉纱贸易商能否顺利度过外贸趋势难改的中短期行情，棉纱价格在这一时期的表现恐维持弱势。（作者单位：中信建投期货）