今年一季度以来，在宏观环境的扰动下，商品市场整体振荡，波动率显著下降，CTA策略遭受巨大考验，部分产品出现业绩低迷、回撤较大的情况。在这样的市场背景下，期货日报主办的2023中国CTA基金“金麒麟”评选仍然遴选出了一批业绩优异、拥有先进理念的CTA基金，向市场展示CTA策略发展前景，树立行业优质标杆。

根据产品排行榜，截至2023年4月14日，位列一年期产品前三名的分别是“北岳20号”“御澜百川1号”“泰舜君悦8号”；位列三年期产品前三名的分别是“北岳20号”“傲创铂林3号”“坤弘一号”；位居五年期产品前三名的分别是“固禾钻石”“CTA精英孵化”“坤弘一号”。

“从去年7月中旬到今年3月中旬，长达半年多持续盘整导致的低波动率行情，对中长期CTA策略来说是黑暗时刻。市场上众多CTA产品净值持续磨损甚至突破自身的历史最大回撤。在这样的市场环境下，可以验证出管理人的净值管理能力、风控能力、策略丰富度等问题。”毓颜投资管理有限公司（下称毓颜投资）创始人陈家祥表示。

北京坤弘私募基金董事长、基金经理彭巍表示，2020—2021年，在供需错配等多方面因素的共同作用下，大宗商品市场走出牛市行情。但是随着2022年商品牛市的结束，市场从增量市场迈入存量甚至减量市场，很难走出趋势性行情，CTA策略也因此出现了巨大的分化，这也正是行业经历的“去伪存真”的过程。

陈家祥介绍说，今年3月以来商品市场出现一些趋势性机会，如贵金属大涨趋势和农产品下跌趋势。整体来说，今年的市场环境相较去年下半年有所改善，毓颜言商1号在今年获得一定盈利。他表示，CTA策略在剧烈的振荡行情下，主要考验的是通过严格的风险控制来减少损失，以及当市场机会到来时捕捉趋势的能力。

在彭巍看来，目前市场整体处于“上有顶、下有低”的状态，多空双方都没有很强的驱动力。“今年的市场和去年不太一样，随着疫情防控措施优化调整，经济加速复苏的预期升温，但整个一季度，宏观和产业出现了分化，市场也因此仿佛进入了‘观望’的状态，是一种等待产业或者行业基本面印证的阶段。”他说，在这种情况下，大宗商品市场板块之间可能会出现分化表现，当某一产业与宏观产生共振时，就是机会来临的时刻。

基于今年商品市场的行情特点，上海大墉资产管理有限公司（下称上海大墉）创始人、基金经理鲍瑞海表示，一季度CTA策略收益极端分化，总体上偏振荡，少数专注产业研究的CTA策略净值持续创新高，全品种分散投资的CTA量化策略在这种极端分化的环境中振荡，寻找品种共振的机会。策略胜率低，跟投资团队对机会的识别能力有关系，量化策略在分化振荡的时候，需要团队去适应行情、及时调整品种仓位。

“2022年，由于宏观因素的扰动，很多产业都打破了自身的定价逻辑，即使是在低库存、高基差的情况下，仍然会因为宏观的利空而走低。因此，做主观趋势CTA的基金公司应该降低策略中基本面因子的权重，加大对宏观的研究并提高其权重，以便更好地适应市场。”鲍瑞海表示，今年宏观主导因素从国外回归国内，市场走的是地产后周期和经济复苏的逻辑，在经济加速复苏的背景下，很多商品有可能出现共振向上的机会，基于这样的判断，上海大墉做出了回归产业的策略调整。

鲍瑞海提出了需要行业重点追踪的三个方向：首先，大宗商品产业利润的重新定义，国有企业考核机制出现变化，从收入考核到利润考核，黑色产业对供给的调整力度会比较快，化工和农产品也可以重点思考。其次，国内大部分品种供应偏过剩，欧美加息和逆全球化，部分商品有出口压力，价差收缩，可能会更多地体现在化工品和农产品。最后，在宏观偏弱的背景下，对于工业品来说，低库存的弹性以及低利润后是否会出现供给收缩，对于农产品来说则需关注种植面积的再分配。

陈家祥表示，二季度毓颜投资将继续优化更迭丰富策略，除了商品策略、股指策略外，投入研发期权策略，包含ETF期权量化对冲策略、商品期权量化对冲策略等。只有不断坚持开发、优化、迭代策略库，才能让策略不断适应不同阶段的市场，来应对多变的市场环境。

此外，期货日报记者了解到，一些以期权策略为主的基金产品在振荡行情中“异军突起”，获得了较好的业绩。北京泰舜资产管理有限公司基金经理户涛介绍说，对于期权策略产品来说，商品是否存在趋势对其收益率影响并不是特别大，尤其是在振荡市中可以选择做卖权，就像泰舜君悦8号产品主要是做一个月存续期之内的卖权策略，相当于主要判断商品的短期趋势，甚至不用去判断趋势，到期赚取其时间价值。

在陈家祥看来，期货日报主办的CTA基金“金麒麟”评选吸引了CTA业内优秀的基金管理人报名，参评产品无论从规模还是业绩来看，都具有一定的代表性。通过“金麒麟”评选，使业内优秀CTA管理团队汇聚于此，促进互相学习交流，共同致力于为投资者提供更高品质的产品和服务。

“当初参加‘金麒麟’评选就是想把我们展示出去，让市场看到我们的投资理念，也能向市场证明我们能帮助客户增值，能为客户做好服务。此外，我们也希望能通过‘金麒麟’评选这个平台，和业内高手多交流、多学习，对我们产品运行提供一些帮助。”户涛说。

鲍瑞海表示，整体来看，参评产品表现比较优异，有很多专业机构投资者参与到评选排名中，因为参评的打分机制比较公平，不仅突出净值收益，还对回撤等重要指标也给予权重，综合评比后再排名，摒弃了单一追求收益率的排名导向，为投资CTA策略的投资人提供了重要参考依据。“在参赛过程中，期货日报带领专家到参赛机构专访和跟踪，让更多的投资者了解机构，为行业贡献了正能量，在私募蓬勃发展的时代，我们一定要建立公平的评价机制，定性和定量研究，让优秀的投资机构和投资人早建立合作关系，抱团取暖，一起为私募行业贡献力量，最终参与国际竞争，迎接新时代。”