报告撰写人：浙商期货有限公司 江文敏（Z0016911）

数据支持人：浙商期货有限公司 曹家栋（F03107910）

一、纸浆近一年行情概览

2022年1月到5月，期货持续上涨并维持高位震荡。前期受到加拿大铁路运输不畅以及国内满洲里、二连浩特口岸因疫情暂停非集装箱进口的影响，中期受到部分装置转产其他浆以及芬兰UPM工人持续罢工的影响，后期受到俄乌冲突的战争影响，层层影响之下，针叶浆供应量减少，美金到港价格和国内现货价格大幅上涨，期货价格持续走高。

6月到8月，期货出现宽幅震荡。6月开始，美国进行大幅加息，全球大宗商品经历一轮暴跌，纸浆的反馈比其他大宗商品更持久，跌幅更大，时间更长。随后纸浆美金价格报价松动，下降50美金，但是成交一般，引起市场担忧，从而盘面又经历暴跌。但因为全球范围内针叶浆供应依旧偏紧，发运至中国的量依旧偏少，所以国内的现货价格依然坚挺，盘面在下跌后又回调。

9月到11月，受到高价纸浆的影响，下游纸厂采购仅以刚需为主，整体下游需求疲软。期货盘面前期小幅震荡，缺乏较大的交易价值点，整体震荡方向往下移，但下移幅度很小。

11月中旬到12月中旬，受到坚挺的纸浆外盘价格的影响，盘面再次上涨到5月份水平。盘面暴涨的同时，下游纸厂既承担高价纸浆成本带来的利润压缩，又承受疫情放开带来的人手不足的冲击。虽然中途也有过200点的下跌回调，但是整体趋势仍然强劲地往上移动。

2023年1月到2月初，盘面仍然延续了2022年年底的主要逻辑，在高价外盘价格的带动下，保持上涨行情。

2月中旬开始至今，纸浆盘面无法被高价外盘价格支撑住，终端需求的疲软负反馈至上游，纸浆成交情况较差，纸厂拿货意愿较低，盘面一路下行。到3月和4月，外盘价格开始崩塌，银星从920美元/吨分阶段下跌至720美元/吨，凯利普从940美元/吨下跌至760美元/吨。纸浆进口成本支撑力度也下降，盘面暂时找不到支撑点。

二、纸浆近期格局分析

1.上游行情分析

2023年3月我国五大浆（针叶浆、阔叶浆、化机浆、溶解浆、本色浆）进口量为256万吨，比上个月环比增长33万吨。针叶浆进口量为84万吨，比上个月环比增长24万吨，进口数量明显提升，并且超过历年最高水平，供应量整体上移，对比去年一整年针叶浆紧缺的格局，今年年初得到一定缓解。阔叶浆进口量为117万吨，比上个月环比减少6万吨，虽然进口数量环比减少，但是同比来看，阔叶浆进口量仍然处于高位，并且叠加巴西即将扩大对亚洲的阔叶浆供应量的消息面，今年二三季度预期阔叶浆供应量将过剩。

不少纸浆外盘价格出现大幅滑落。当前凯利普CFR价格为760美元/吨，在4月18日经历过1次降价，从原先940美元/吨的高位下降至760美元/吨。银星CFR价格为720美元/吨，在3月21日、3月27日、4月12日经历过3轮降价，从原先920美元/吨的高位下降100美元/吨至720美元/吨的价格水平。从历史数据的角度来看，凯利普和银星近期的降价都是极为罕见的，短期大幅降价、短期连续降价的情况极少，主要原因有两点：一是海外经济衰退，导致纸浆无法被国外消化，而中国又是纸浆厂较为看重的市场，需要对价格进行一定的调整；二是国内需求呈现疲软，在成品纸市场成交较差的行情下，下游对浆价的接受程度不高，国内纸浆贸易商主动向国外纸浆厂砍价，要求降低浆价，既保证贸易利润，又降低下游纸厂的造纸成本。

纸浆现货价格从1月底开始普遍下跌。乌针布针价格从7200元/吨下跌至5250元/吨，跌幅为1950元/吨。凯利普价格从7525元/吨下跌至6200元/吨，跌幅为1325元/吨。银星价格从7350元/吨下跌至5350元/吨，跌幅为2000元/吨。鹦鹉价格从6225元/吨下跌至4050元/吨，跌幅为2175元/吨。阔叶浆的跌幅是最大的，也正是吻合整个纸浆供应基本面的行情。正是由于阔叶浆的供应量偏大，而使得阔叶浆价格一直下跌，带领针叶浆和盘面下跌，巴西提升阔叶浆供应的预期将进一步恶化阔叶浆下跌的趋势。

纸浆国内港口库存从3月中旬开始呈现逐步累库态势，当前五港库存已经达到224万吨，处于同期历史高位。港口仓库陆陆续续有海外纸浆入库，但是去库节奏未跟上入库节奏，采购成交行情缺少动力。

2.下游行情分析

成品纸价格出现不幅度的下跌，终端需求导致不同成品纸出现差异化走势。白卡纸价格相对稳定，从5200元/吨下跌至4650元/吨，跌幅为550元/吨，从2022年下半年白卡纸走势偏弱的格局下，价格起伏较小。生活纸价格跌价幅度最大，从7750元/吨下跌至6200元/吨，跌幅为1550元/吨，从年初的高价水平下滑至即将达到历史最低水平，与生活纸的供需息息相关，终端需求保持平稳，而从2022年下半年开始生活纸厂库存较高，去库速率不容乐观，从而导致生活纸价格下滑。双胶纸价格从6850元/吨下跌至6600元/吨，双铜纸价格从5900元/吨下跌至5650元/吨，两种文化纸的走势几乎趋于一致，在2月上旬存在一波上涨，主要原因是印刷厂采购文化纸来印刷教材等，三月和四月为文化纸小旺季，而当来到4月下旬，文化纸在成品纸价格普遍下滑的格局下，同样发生降价，以配合需求的变化。

纸厂开工率走势基本一致，春节期间低开工率，节后开工率高企又回落。白卡纸开工率从春节47%回升至节后72%，后又因包装纸厂三四月的停机潮回落至59%。生活纸、双胶纸、双铜纸走势相似，从春节的低位回升至72%左右的水平再回落至70%左右。

成品纸厂家库存整体处于偏高的水平，库存压力尚存。2023年3月白卡纸厂库为82万吨，环比增长10万吨，处于近3年历史数据的高位。生活纸厂库为52万吨，环比增长1万吨，在5年的历史中处于最高水平，并且累库趋势不减，有一定可能在4月或者5月突破历史最高值。双胶纸厂库为59万吨，环比减少2万吨，双铜纸厂库为56万吨，环比持平，双胶纸库存压力比双铜纸小一些。

三、纸浆未来走势展望

纸浆中长期的矛盾仍然是需求不足、供应过剩。

文化纸的价格存在滑落，往年文化纸生产企业会一次性采购半年的原料数量，但当前降低了采购纸浆的量。生活纸的生产从原先的三成针叶七成阔叶的比例转向阔叶掺杂竹浆，近期逐步转向全用阔叶浆，自然而然产出的生活纸质量有所降低，虽然这种转变主要发生在中小品牌的生活纸厂，大品牌生活纸仍采用原先针阔比例造纸，但是从这种趋势可以看出纸厂对针叶浆的使用量有所下降，而转向更多地使用供应量较大并且价格便宜的阔叶浆。

中巴外交关系的友好上升，使得巴西书赞桉诺想进一步优化中国纸浆供应链，近期在考察国内树种，预期在国内建厂，但此预期时间跨度较远。若书赞桉诺的中国制浆厂真正落地后，纸浆供应量将更大。

通过以上基本面和行情分析，可以看出现阶段纸浆走势整体仍然偏弱，回弹需等到终端的需求好转。操作层面来看，依然维持看空观点。（本文观点及内容仅供参考，不作为投资依据）