摘要：大有期货风险管理子公司（上海夯石商贸有限公司,以下简称“夯石商贸”）与山东玉米淀粉企业（下简称“A公司”）在玉米淀粉期货上建立基差贸易合作伙伴关系，约定玉米淀粉的质量要求、价格的计算方式、交货时间等条件。企业在锁定货源的同时享有价格主动选择的权利，可以较好的对冲价格下跌的风险。
一、公司简介
（一）大有期货有限公司
大有期货有限公司为此项目的申报主体，成立于2002年7月，注册资本5.8亿元，2021年分类监管评级为BBB级，湖南省期货业协会会长单位，由现代投资全资控股。作为湖南省内规模最大的期货公司，具备商品期货和金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、风险管理、证券投资基金销售等多项业务资格。公司具备专业研发团队，从“数据、信息、调研、逻辑、量化”等多角度剖析经济与产业现象背后的逻辑，以及针对产业客户需求提供个性化的投资报告和套期保值方案。
（二）上海夯石商贸有限公司
上海夯石商贸有限公司（以下简称“上海夯石”）为此项目中场外期权的运作主体，成立于2015年11月，注册资本人民币二亿元，为大有期货有限公司全额出资组建的风险管理子公司。注册地位于上海自贸易区——外高桥保税区，主要从事国内外大宗商品的固定收益类业务和期货盘面的套利对冲业务，涵盖期货上市品种及其产业链相关品种的基差贸易、仓单服务、合作套保、场外衍生品业务、做市业务等。
二、参与企业简介
A公司注册于2017年7月19日，注册资本为2000万人民币。经营范围包括：生物技术的开发与转让；食品添加剂、日用品、百货、化妆品、五金交电、建材、水处理设备、塑料制品、橡胶制品、机械设备、办公用品、计算机、酒水、粮油制品、汽车、包装预包装食品兼散装食品销售；淀粉及淀粉制品、糖、调味品、碱面、小苏打、泡打粉、盐分装销售。属于全国个体私营经济发展小微企业。
三、案例背景
2021年全国商品玉米淀粉累计产量达152万吨，累计同比增加1.3%。上游尚有开机利润，春节期间基本维持开机，供应未见明显减少。副产品价格上涨，玉米淀粉深加工开机有利可图，因此春节开机率远高于同期。预计节后淀粉产业维持高利润、高开机率，原料充足且不受冬奥会影响。但受国际关系影响，下游备货节奏积极，淀粉糖厂签单后快速变现提货，提货量位于年度高位。节后下游受冬奥会限产影响较大，淀粉糖厂开机率低于往年同期。随着签单和提货的节奏加快，玉米淀粉深加工企业报价水涨船高，预计部分下游企业将恢复观望态势。
我国传统玉米淀粉现货采销以“一口价”为主，面对市场价格波动以及生产加工企业的利润的下滑，传统的市场采购及贸易模式，已不适应这极具特殊竞争发展、创新变革的时代。玉米淀粉市场迎来新的发展局面之际，玉米淀粉产业链企业也正在思考如何把握市场行情变化，拓展盈利空间，更亟需掌握运用期货及期货衍生品工具进行风险管理。
玉米淀粉基差贸易模式是行业内比较创新型的一种模式，A公司与夯石商贸除了日常的现货购销业务，还积极探讨期现行情，对期现结合模式十分认可。经过多次交流研讨，A公司负责人认为在全国玉米淀粉产能不断新增，且维持高开机、需求无明显增量的前提下，库存压力会向下转移，但不会缓解，库存压力仍会继续累积，导致市场预期将位于偏弱状态，若后续无走强驱动因素出现，基差和月间价差维持正向市场结构。因此，为了转移后市价格波动风险，A公司向夯石商贸提出了开展沈阳地区玉米淀粉基差贸易业务的合作意向。

四、案例方案设计及实施
（一）风险分析
在玉米淀粉产业链条中，以传统的一口价贸易模式为主。北方玉米淀粉订货与销售都是先定价，随着贸易利润越来越薄，点对点锁定贸易合同的机会越来越少。北方贸易商为保有一定货源，需要先采购玉米淀粉进行存储，待价格上涨时再进行销售。如果这段时间内玉米淀粉价格剧烈波动，贸易商将会面临巨大的价格波动风险。
受限于专业人才和资金流紧缺等因素，在基差贸易过程中面临如下问题：其一，现货贸易企业普遍资金偏紧；其二，期货行情波动较大，企业在期货上的保值头寸，难以承受行情波动；其三，行业内对期货的认知度参差不齐，常将套期保值做成投机，很难达到预期效果。
（二）方案设计
3月7日，夯石商贸与A公司签订《玉米淀粉购销合同》。A公司在玉米淀粉2207合约上进行点价88手，成交价3505元/吨。按照盘面成交价格减145元/吨，销售给夯石商贸，即现货成交价3360元/吨，合同总金额334.65万元。同时约定货品生产厂商、质量标准、规格、标准，交货方式、时间、地点，以及违约责任等具体事项。
合同签订当日，A公司支付300元/吨作为履约保证金。A公司完成全部交货后，夯石商贸无息退回该笔款项。在未交货期间，如果大连商品交易所玉米淀粉主力合约期货价格相对于单价3470元/吨每上涨超过150元/吨，A公司应在夯石商贸书面通知的时间内向夯石商贸追加保证金。此后如期货价格继续上涨，则依照前述比例一次追加。如A公司未按约追加保证金的，夯石商贸有权解除合同。
付款方式：夯石商贸见磅单和质检单后支付全款，分批到货、分批付款。合同履行完毕后，合同任何一方均有权要求对方签订结算协议。
（三）方案实施
在A公司向夯石商贸分批交货99.6吨玉米淀粉后，交货地沈阳突发本土疫情，实施交通管制，造成提货车辆排队时间延长。经双方协商，变更最晚交货日期至4月15日。然而天不遂人意，在等待中情况并没有好转，全国多地陆续出现本土新冠疫情，并出现疫情外溢。经双方多次商议，最终于5月19日，A公司交货完毕，并进行结算开票事宜。
五、案例总结与效果评估
（一）利用期货管理企业风险的必要性
2022年，全球疫情持续，大宗商品跌宕起伏，玉米淀粉价格突破新高。高频率和大幅度的价格波动，一直是企业对原料成本管理的“痛点”。以“期货价格+基差”作为定价方式，在多个领域已成为全球通行的大宗商品贸易定价规则，企业参与得越早，越能占据先机。
A公司通过基差贸易模式，在建立贸易库存同时可以较好的对冲价格下跌的风险，利用期货市场与现货市场价格同步的特点，来规避价格波动的风险。
（二）基差贸易带来共赢模式
夯石商贸与产业客户实现了共赢，采销双方不再是价格竞争的双方，而是共同探讨期现行情。A公司通过销售基差，锁定销售利润，夯石商贸通过点价确定采购成本，通过期货市场转移不确定的价格风险，双方共同研判期货市场走势，共享基差风险及利润。
A公司对基差贸易模式十分认可。该模式具有三方面显著优点：其一，对于终端企业而言，基差采购相比“一口价”更加灵活，企业锁定货源的同时享有价格主动选择的权利。在预判行情下跌过程又需确保生产时，可到厂后再行点价；在预判在价格上涨过程中，货源比较紧张，不能满足正常供应，通过先签订基差采购合同，再进行定价可确保企业正常生产。其二，对于贸易商而言，建立贸易库存同时可以较好的对冲价格下跌的风险，利用期货市场与现货市场价格同步的特点，来规避价格波动的风险。其三，选择合适入场时机可能会获得一定的额外基差利润，收益能从基差、品种差、地区差、时间管理等方面获取。
（三）基差贸易在实践中进一步完善
玉米淀粉基差贸易虽然目前处于初级阶段，但是各类市场主体对运用期货期权等金融工具以及基差贸易等创新模式进行风险管控的需求在显著增加。在玉米市场化，整个行业的中间环节贸易利润逐渐缩小的环境下，懂得运用期货工具进行风险管控的企业才能走得更稳、走得更远。