• 项目背景介绍

2022年4月国际环境复杂多变、国内疫情散发等超预期因素影响,我国经济下行压力加大。从具体数据上看CPI上行幅度偏大，而PPI下行速度偏缓，导致通胀中枢偏高的因素之一是疫情及防控带来的影响，其二是大宗商品价格居高不下。CPI同比增速比上月增加了0.6 个百分点，而PPI同比仅回落了0.3个百分点，仍体现了一定通胀压力。

疫情推动了CPI同比进一步上行，一方面疫情防控导致运输成本上涨，另一方面疫情带来了对必需消费品的囤货需求，导致瓜果蔬菜等价格上涨：第一，4 月CPI食品分项同比由上月下降1.5%转为上涨1.9%，其中随着猪周期拐点临近，猪肉价格同比降幅收窄了8.1个百分点，鲜菜和鲜果价格分别同比上涨了24%和14.1%，涨幅分别扩大了6.8 和9.8个百分点；第二，与油价变动关系密切的交通工具用燃油同比上涨了28.4%，涨幅扩大了4.3个百分点；第三，扣除食品和能源的核心CPI同比为0.9%，比上月下降了0.2个百分点，反映当前需求较为疲弱。

2022年4月下旬以来，由于USDA报告上调2021/2022年美豆出口预估，下调巴西和巴拉圭大豆产量预估，全球大豆期末库存小幅下调；俄乌局势影响全球菜籽出口，俄罗斯临时性禁止出口油菜籽。菜粕因全球菜籽供应偏紧、国内买船不积极、可交割菜粕库存见底、宏观情绪及相关杂粕影响;同时菜粕方面短期由于水产养殖旺季来临且养殖利润较好，生猪养殖长线恢复趋势未变，后期菜粕需求将继续改善，短期内均支撑菜粕期现价格徘徊于历史高位。

• 服务方案与开展过程

H企业是一家传统的民营菜粕贸易商，对上游压榨厂通过基差点价模式常年采购现货，对下游销售有一口价和基差点价两种模式。面对菜粕价格持续上涨的风险，企业急需采用灵活的方式降低采购成本。为此，东海期货全资风险管理子公司--东海资本管理有限公司（下称“东海资本”）利用场外衍生品工具为企业设计了针对菜粕现货采购的风险管理方案。

该企业对行情的判断是，短期内行情处于水产养殖旺季且4月报告全球大豆库存收紧，菜粕价格易涨难跌，期货套保的紧迫性相对较差；同时，高基差的现状和菜粕2109合约下方3600元/吨的强技术支撑位使短期期货价格难以实现突破性下跌，并有持续上涨的风险。东海资本综合考虑企业以上需求，针对当前现货采购成本偏高，价格持续上涨的困境，同时由于品种波动率处于高位，期权价格相对较贵套保成本过高客户难以承受，为客户提供了风险反转类型的场外期权，规避价格的上涨风险同时减少套保成本支出。

同时，考虑到客户期权与期货套保转换观念的繁琐及规避期初建仓成本，东海资本经与客户协商，预计在期权平仓的同时与客户成交为对应标的平仓价格的远期头寸持有，帮助客户实现全流程套保操作，真正做到风险管理中金融衍生品全方位应用。

2022年5月10日，该企业向东海资本购买了菜粕2209合约执行价为3670元/吨的虚值看涨期权，同时卖出该合约执行价为3450元/吨的虚值看跌期权，点价3562元/吨入场，组合成了买入虚值看涨+卖出虚值看跌的风险反转组合，详细成交情况如下表：

企业利用场外期权构建的风险反转组合配合现货采购进行套保，将套保的空间控制在两个期权执行价之间，也就是说菜粕价格低于3450元/吨的销售利润以及高于3670元/吨的采购风险均已被锁定，最大利润与最大亏损均锁定，且套保成本极低。当标的价格持续上涨，企业可以通过执行看涨期权而减少价格上涨造成的损失，当标的价格低于3450元/吨时，销售利润已获得较大的潜在收益，企业可以低价采购现货。

2022年5月13日由于客户生产经营原因，需提前采购现货，故将场外套保头寸提前平仓，行情与客户判断大致一致，菜粕行情由于旺季消费叠加与美豆旧作库存减少，呈现震荡向上走势，到期赔付金额为59004.40元，极大的弥补了客户现货端采购的亏损，降低了采购成本。

• 总结与影响

本次合作中，东海期货风险管理子公司东海资本充分发挥了自身服务客户的专业优势。针对已有明确行情判断的客户需求，较好地进行了期权组合设计，降低成本的基础上，为客户实现了有针对性的套保效果。

从结果上来看，企业采用风险反转期权组合的方式，较好地对冲了这一阶段时间菜粕的价格波动风险，同时相比于传统的期货套保模式，场外期权能根据客户的需求定制，优化成本与资金占用，大幅降低企业风险管理成本。同时虽然该结构也需要缴纳少量保证金，但相比于传统期货套保资金占用更是微乎其微，减轻了企业的资金负担，公司流动性得以缓解。也提供了场外期权套保的新模式。更给传统的贸易商在价格风险管理思路上提供了优秀的思路和借鉴。

通过这一次的操作，企业熟悉了期权组合在价格风险管理上的主要运用模式和思考方式，并增强了在复杂行情下管理价格风险的信心。此后，客户继续尝试了几单期权操作，并与自身的现货贸易有机结合；有效扩大了贸易量的同时，也获得了良好的经济效应和对冲效果。