一、项目实施背景

中小微是扩大就业、改善民生、促进创业创新的重要力量。今年以来，在国内外各种因素交织影响下，农业经营主体承受着巨大的价格风险，保“价”成为相关企业的重要课题。为助力相关经营主体稳定经营成果，东海期货及风险管理子公司东海资本，聚焦中小微抗风险能力弱等痛点难点问题，紧抓农产品流通关键环节，以专业优势为农业小微企业提供风险管理新方案。

H企业是一家传统的民营菜粕贸易商，其对上游压榨厂通过基差点价模式常年采购现货，对下游销售有一口价和基差点价两种模式。其长期合作稳定的下游经销商规模普遍较小，且终端客户多是养殖业的个体从业者，两者风险管理意识和能力都较弱，难以抵御价格波动风险，因此H企业承担了较大的经营风险，所以东海期货和H企业达成合作意向。

二、背景分析与项目设计

针对菜粕的市场走势，东海期货做出了如下分析。宏观层面上，俄乌局势影响及俄罗斯临时性禁止出口油菜籽、国际大豆库存持续减少及国家鼓励生猪养殖的长线政策等多种因素都支撑菜粕价格将站上高位。技术层面上，菜粕价格易涨难跌，期货套保的紧迫性相对较差。高基差的现状和菜粕2109合约下方3600元/吨的强技术支撑位使短期期货价格难以实现突破性下跌，并有持续上涨的风险。在与H企业交流的过程中，东海期货发现客户对于当前情况下期权价格相对较贵、套保成本以及初期建仓的成本过高有所顾虑。

基于以上因素，东海资本管理有限公司利用场外衍生品工具为企业设计了针对菜粕现货采购的风险管理方案。当期货价格低于客户卖出看跌期权行权价时，期权平仓。同时为客户成交开仓价格为期权平仓价格的远期多单，以实现场外期权至期货套保的平稳过渡，实现风险管理环节全覆盖。

通过利用场外期权构建的风险反转组合配合现货采购进行套保，可以有效地将套保的空间控制在两个期权执行价之间，使得客户通过极低的套保成本将其最大利润与最大亏损同时锁定。

三、项目具体实施

2022年5月10日，该企业向东海资本购买了菜粕2209合约执行价为3670元/吨的虚值看涨期权，同时卖出该合约执行价为3450元/吨的虚值看跌期权，点价3562元/吨入场，组成了“买入虚值看涨+卖出虚值看跌”的风险反转组合。

图1：行情走势图

2022年5月13日，由于客户生产经营原因，需提前采购现货，故将场外套保头寸提前平仓，行情与客户判断大致一致，菜粕行情由于旺季消费叠加美豆旧作库存减少，呈现震荡向上走势，到期赔付金额为59004.40元，极大的弥补了客户现货端采购的亏损，降低了采购成本。

图3：平仓收益图

四、项目的后续与延伸

通过本次合作，H企业取得了满意的套保效果，此次合作成为H企业向复合型期货产品转型的有力契机，同时将此次合作的成功经验向同行业的多家企业积极传授，收到广泛好评。

此外，东海资本也正在积极寻找与H企业需求有较高匹配度的现货供应企业，补足现货采购方面的短板，力图以完善的场外期权加现货供应的平滑产品体系，建立好以养殖户为主体的中小微风险管理屏障体系。

五、总结与展望

伴随着期货业协会多年的推广和期货公司的实践，各类经营主体对期货、期权产品的认知越发成熟。不少经营主体在生产经营中已经具有使用“期货+保险”等产品的能力和意识，但在综合使用各类工具的能力上还有待提升。东海期货及风险管理子公司将以关键节点的经营主体为抓手，进一步细化服务流程，打好风险管理组合拳，以专业的服务，护航相关实体可持续运行。