期权应用实现降低成本

一、案例项目主体介绍
（一）服务主体介绍 
弘业期货股份有限公司成立于1995年，注册资本1,007,777,778元人民币，隶属于江苏省国资委全资拥有的国有企业江苏省苏豪控股集团有限公司。2015年12月，弘业期货在香港联合交易所主板上市，成为江苏省国资委2003年成立以来首家在境外首发上市的省属企业。2022年8月5日，弘业期货成功登陆深圳证券交易所主板，成为国内首家A+H上市的期货公司。公司总部位于江苏南京，在北、上、广、深等国内主要金融中心和重点城市设立45家分支机构，数量位居全国前列，并在行业内率先建立国家级博士后工作站。弘业期货为中国期货业协会理事单位、江苏省期货业协会会长单位，先后荣获“全国文明单位”“中国最佳期货公司”以及各期货交易所“优秀会员”等荣誉称号。
（二）、项目参与企业介绍
**公司作为国家高新技术企业，是电线电缆及其电缆附件制造、设计、技术咨询、施工和售后服务于一体的全套解决方案供应商，是“全国电缆行业100强企业”。在行业中具有一定的知名度，在当地具有一定的影响力和代表性。2022年公司资产总额34.9亿元，年销售收入26.2亿元。该公司从2021年开始利用期货期权参与套期保值。
二、铜期权项目背景
**公司是铜、铝、塑料等大宗商品的消费企业，原材料价格波动直接关系到公司的生产经营状况。因公司订单以约定固定价格为主，交货周期相对较长，若不进行有效的套保管理，公司会面临原材料价格上涨带来的风险。由于投标与中标之间有一定的周期，单一期货套保方案已不能够满足企业生产经营需要，为此公司以生产实际结合未履约及履约订单情况，针对铜品种，利用期权进行风险管理，规避原材料价格波动风险。
为正常开展年度生产工作，公司需于2021年12月采购2000吨铜。经公司董事会决策，拟采用铜期权对最多24000吨铜进行保值操作。项目开展前，预期1月采购价可能上涨，拟在71000元/吨进行保值。
三、铜期权服务项目方案
期权主要以卖出期权为主，主要目的是运用卖出期权收取权利金实现套保降本。应用场景包括以下几点：
（一）企业新增重大投标订单，现货价无利润空间，通过卖出实值看跌期权进行套保降本。
2022年5月31日企业收到新增重大投标订单350吨，均价为72602元/吨，当日现货价为72600元/吨，与订单价基本持平，无利润空间，经批准在当日开CU2207P73000合约250吨，收权利金802元/吨，开CU2208P73000合约100吨，收权利金1368元/吨，将成本降低至72009元/吨。
（二）企业期转现出现升水情况时，可通过卖出虚值期权收取权利金，从而弥补现货升水损失。
2022年4月11日期货CU2205合约期转现390吨：190吨平仓价73233元/吨，现货价73540元/吨；200吨平仓价73300元/吨，现货价73620元/吨，当日升水165元/吨，转现亏损18.665万元。而同时通过虚值期权CU2206P72000合约100吨，收权利金1126元/吨，共收权利金11.26万元，权利金用于弥补转现亏损。
四、铜期权项目操作
（一）、根据前述卖出铜看跌期权（保值方向多头）方案，于2022年5月31日，卖出70手铜看跌期权（保值方向多头），涉及月份CU2207、CU2208，涉及行权价73000元/吨。2022年6月24日，沪铜收盘报63670元/吨，低于73000元/吨，CU2207P73000合约250吨行权，权利金冲减持仓成本后实际成本为72198元/吨；2022年7月12日将CU2208P73000合约100吨提前行权，权利金冲减持仓成本后实际成本为71333.2元/吨；共350吨实际成本为71951元/吨，低于收到订单时的铜价72600元/吨，实现了通过期权操作将成本降低的目的。该项操作与前述方案存在一定差异，主要原因是市场铜价自6月起骤降，7月11日沪铜收盘价已降至58480元/吨，与73000元/吨的行权价相去甚远，该合约无法顺利行权；经分析，公司决定于7月12日提前买入期货确保该合约行权，相关操作仍与需求相匹配，具体原因是当日期货CU2208合约开仓价为57607.3元/吨，该期权合约与其他合约权利金冲抵期货持仓成本后持仓价为71333.2元/吨，与计划中行权后72009元/吨持仓价相比之下更低，使成本进一步降低。企业通过卖出实值看跌期权实现了套保降本的目标。
（二）、根据前述卖出铜看跌期权（保值方向多头）方案，于2022年4月11日，累计卖出20手铜看跌期权（保值方向多头），涉及月份CU2206，涉及行权价72000元/吨。2022年5月25日，沪铜收盘报71530元/吨，CU2206P72000合约100吨行权，权利金全部收到，此权利金用于冲减前述转现亏损。【此方案为卖出虚值期权，2022年4月11日铜价为73715元/吨，此期权行权价为72000元/吨，比当日铜价低1715元/吨。】该项操作与前述方案基本匹配，企业通过卖出虚值期权收取权利金弥补现货升水损失，实现了套保降本的目标。
五、铜期权项目总结
（一）项目整体盈利333万元，达到了项目初期使用期权辅助套保，规避风险的预期。本项目实际实现现货规模4145吨，计划现货规模为不超过24000吨。期权累计成交6715吨、期货累计成交12175吨。
（二）盈亏原因：由于铜价大幅波动，锁定过程中铜价持续下跌，导致之前锁定成本过高，导致亏损；由于疫情影响，升水大幅上涨，期货基差走高，期转现造成亏损过大。针对以上情况，在保证公司生产用铜充足的情况下，公司开仓期权，持续将锁定高价铜卖出，保证一定的盈利，到期期权若未行权，收到权利金当作降本；项目实施过程中，对于每日来单，若当日期货价格低于订单价格，直接锁定期货降本，若订单价格稍低时，开仓期权以权利金降本锁定。当订单价格过低，开仓期权不足以锁定成本时，在权利金拿到手的情况下，将期权持续向下移仓，从而不断降低成本。因3-4月铜价波动大，基差大且升水高，大量盈利需冲减基差及升水。
（三）由于实体企业流动资金相对紧张，影响到实体企业套期保值交易正常开展，实体企业风险裸露，特别是当价格变化对企业不利时更是雪上加霜。期权比期货更具有灵活性，交易成本较低，比期货投入更少的保证金，降低了实体企业流动资金的投入，同时降低了持有头寸时的亏损风险。期权能规避期货流动性不足的风险，企业不会因为期货盘面价格迟迟达不到自身目标价位而束手无策。期权产品的出现，提高了企业套保方式的多样性，并直接助力企业套期保值工作的开展。
六、铝期权项目背景
**公司是铜、铝、塑料等大宗商品的消费企业，原材料价格波动直接关系到公司的生产经营状况。因公司订单以约定固定价格为主，交货周期相对较长，若不进行有效的套保管理，公司会面临原材料价格上涨带来的风险。由于投标与中标之间有一定的周期，单一期货套保方案已不能够满足企业生产经营需要，为此公司以生产实际结合未履约及履约订单情况，针对铝品种通过期权进行风险管理，规避价格波动风险。
为正常开展年度生产工作，公司需于2021年12月采购2000吨铝。经公司董事会决策，拟采用铝期权对不超过24000吨铝进行保值操作。项目开展前，预期1月现货采购价可能上涨，拟在21000元/吨进行保值。
七、铝期权服务项目方案
期权主要以卖出期权为主，主要目的是运用卖出期权收取权利金实现套保降本。应用场景包括以下几点：
（一）利用双卖期权组合进行套保降本，并最终转为期货锁定。基于对市场价格在一定区间内波动的行情研判，针对企业新增订单报价低于期货盘面价格的订单，采取双卖期权组合进行套保降本，若期权行权，则转为期货锁定，若期权未行权，获取的权利金可以降低订单成本，可续作双卖期权组合或通过期货开仓方式完成套保锁定。
2022年3月1日公司接到一批订单，签约铝价22000元/吨，当日期货沪铝指数收盘报22720元/吨，公司认为铝价冲高后存在一定回落需求。针对该笔订单，做卖出AL2204C22800合约期权100吨、卖出AL2204P22800期权100吨，收权利金合计1140元/吨，若铝价上涨，该笔订单铝价可提升至23140元/吨；若铝价下跌，看跌期权行权，该企业获取22800元/吨期货头寸100吨，对冲权利金1140元/吨后，期货开仓实际成本21660元/吨，较订单铝价低340元/吨。期权结算日铝价收盘价23060元/吨，高于22800元/吨，该笔订单铝价提升至23140元/吨，企业通过期权组合实现了套保降本的工作。
（二）企业通过期货移仓至实值看跌期权，收取权利金降低持仓成本。
2022年5月11日对现有持仓期货AL2206合约500吨进行移仓，平AL2206合约500吨，平仓价20273元/吨，移仓开AL2207P21000合约500吨，收权利金1106元/吨。若6月25日行权，则降低持仓成本379元/吨，若不行权，则铝处理500吨，盈利461元/吨。
2022年5月26日对AL2206合约315吨进行移仓，平AL2206合约315吨，平仓价20733元/吨；移仓开AL2207P21600合约315吨，收权利金1006元/吨，共收权利金31.694万元。后续若行权，成本价格降低139元/吨，若不行权，则盈利176元/吨。
八、铝期权项目操作
根据前述卖出铝看跌期权（保值方向多头）与卖出铝看涨期权（保值方向空头）方案，于2022年3月2日，卖出20手铝看跌期权（保值方向多头），卖出20手铝看涨期权（保值方向空头），涉及月份AL2204，涉及行权价22800元/吨。2022年3月25日，沪铝收盘报23060元/吨，高于22800元/吨，AL2204P22800合约100吨未行权，AL2204C22800合约100吨行权，期权组合净收权利金1140元/吨。该笔订单签约铝价22000元/吨，加上权利金该笔将订单铝价提升至23140元/吨，在该金额以下开仓期货都能有效的降低成本。该项操作与前述方案基本匹配，企业通过期权组合实现了套保降本的目标。
根据前述期货移仓卖出铝看跌期权（保值方向多头）方案，于2022年5月11日至27日期间，累计卖出163手铝看跌期权（保值方向多头），涉及月份AL2207，涉及行权价21000元/吨、21600元/吨。2022年6月24日，沪铝收盘报18970元/吨，AL2207P21000合约500吨行权，收权利金1106元/吨，权利金冲减持仓成本后实际成本为19894元/吨，较移仓时的平仓价20273元/吨，降低了379元/吨的成本。AL2207P21600合约315吨行权，收权利金1006元/吨，权利金冲减持仓成本后实际成本为20594元/吨，较移仓时的平仓价20733元/吨，降低了139元/吨的成本。该项操作与前述方案基本匹配，企业通过将期货移仓至实值期权，降低了期货的持仓成本，实现了套保降本的目标。
九、铝期权项目总结
（一）项目整体盈利48万元，达到了项目初期使用期权辅助套保，规避风险的目的。本项目实际实现现货规模2630吨，项目计划现货规模为不超过24000吨。期权累计成交7610吨、期货累计成交14565吨。
（二）盈亏原因：由于铝价大幅波动，锁定过程中铝价持续下跌，导致之前锁定成本过高，导致亏损；项目实施过程中，对于每日来单，若当日期货价格低于订单价格，直接锁定期货降本；若订单价格稍低时，开仓期权以权利金降本锁定。当订单价格过低，开仓期权不足以锁定成本时，在权利金拿到手的情况下，将期权持续向下移仓，不断降低成本锁定。
该期权项目对电缆行业企业意义重大。电缆行业竞争充分、料重工轻，且属于资金密集型行业，铜、铝占成本的70%以上，铜、铝采购成本的锁定至关重要，这导致电缆企业成也铜价，败也铜价。企业运用期货套保可以规避价格上涨的风险，但期货套保又是把双刃剑，一旦出现大幅下跌，又会给企业带来较大的现金流压力。因此，需要新的风险管理工具来帮助企业，那就是对期权的运用。
期货公司从客户实际需求出发，积极引导、培训，急企业之所急，对企业客户学习期权衍生品基础知识，利用衍生品尝试风险管理和后续效果评估方面会是非常有利的探索。期货公司通过鼓励企业积极运用期权与期货工具，从源头上降低企业生产成本，为企业持续健康运营保驾护航。