一、公司介绍

宏源恒利（上海）实业有限公司（以下简称“宏源恒利”）成立于2013年6月，系宏源期货有限公司（以下简称“宏源期货”）全资风险管理子公司，是首批中国期货业协会批复成立的八家风险管理子公司之一。公司注册于上海，注册资本5亿元。业务范围主要是：基差贸易、仓单服务、场外衍生品业务和做市业务等。在和讯网主办的第十六届中国财经风云榜评选中，宏源恒利荣获期货风险管理子公司“2018年度金牌服务奖”；荣获上海期货交易所“2018-2019年度上期标准仓单交易平台优秀交易商”称号，郑州商品交易所“2019年度优秀风险管理公司”奖，上海期货交易所“2019年度做市业务金奖”、2019-2021年度上海市虹口区人民政府 “虹口区重点企业贡献奖”、共青团上海市金融工作委员会“上海金融系统疫情防控青年突击队”、2020（第十四届）中国财富管理机构期货风险管理子公司君鼎奖、2021中国企业风险管理优秀案例“金长城”奖等。

宏源恒利致力于成为拥有清晰的商品投资理念、深刻的商品品种理解，掌握强大现货端开平仓能力和融资能力的国内一流风险管理子公司。依托申万宏源集团及宏源期货的优势，跟随金融市场领先者的发展步伐，分享金融市场与实体经济之间符合自身经营理念的投资机会，最终建立以商品业务为基础和核心、多种业务模式共同推进发展的投资贸易主体。

场外衍生品业务为宏源恒利的优势业务，当年业务规模约250亿元，服务企业300余家。团队现有10余人，团队负责人和成员有海外投行定价经验及衍生品业务经验人员多名、研究生及以上学历100%，平均从业经验3年以上，主要骨干均具有深厚的期权等衍生品金融功底、场外对冲实践经验丰富。目前产品涉及各类香草及奇异期权包括雪球期权、鲨鱼鳍期权、累计期权和亚式期权等。

二、案例企业

本次案例服务主体为上海某实业公司，系中小微企业，此前有利用期货管理风险的经验。为丰富企业套保工具，应对不同业务场景和行情，宏源期货与宏源恒利（以下简称“宏源团队”）帮助其设计场外期权产品。

三、案例背景

作为重要的钢材品种之一，热卷价格受上游铁矿石和煤炭价格以及下游船舶、汽车建材、家电行业需求等影响。热卷价格上涨会给该企业采购端带来巨大的冲击，不仅带来较大的经营压力，且作为中小微企业，议价能力较弱，要维持企业正常的生产经营，不得不采购高价热卷材料。因此，面对热轧卷板价格上涨，该企业存在降低采购成本的风险管理诉求，宏源团队利用场外衍生品工具帮助该企业进行风险管理。

四、案例方案

由于该企业的风险管理需求主要为降低采购成本，当热卷价格持续上涨时，能有效应对热卷现货采购的风险，宏源团队为此设计了香草期权、累计期权、空气气囊期权和远期多头等多种方案，为该企业服下定心丸。

（一）震荡偏强行情中空气气囊为采购价保驾护航

2022年1至4月，由于前期疫情导致的需求减量逐步恢复，造船订单增加，建材行业景气，带动热卷需求旺盛，价格也逐步上升，一路走红，且疫情终端趋于缓和，政策利好预期热卷价格持续强势。热卷价格震荡上行，该企业希望在维持原采购节奏的情况下，实现以较低的价格采购热卷材料。针对这一需求，宏源恒利与该企业签订了空气气囊结构期权协议。该企业认为后期热卷价格会继续上涨，同时短期仍受不确定性影响，刚好适配空气气囊期权安全垫的特性；标的资产跌破敲入价后反弹上涨，企业仍可获得上涨收益；且期权费较同要素香草期权低，企业可以获得安全垫作为保护，不惧安全垫以内的回撤，并且可以获得标的未来涨幅；同时可通过调整参与率，灵活收益结构。

（二）区间震荡行情中累计期权提供较低累购价

区间震荡行情中，该企业想要每天低价采购。企业花费0元买入场外累计期权，若价格下跌，可趁低价增加采购量；若价格上涨，期权补贴采购成本上涨导致的亏损；若触发敲出，则与上游重新约定采购计划或重新定制期权要素。

（三）实际操作过程中及时配合调整

本次案例该企业不仅通过空气气囊和累计期权来降低价格风险，还通过远期结算方式灵活调整企业套保计划。由于空气气囊期权敲入后，收益结构类似期货损益，因此按照远期结算，相当于给该企业更多时间换空间的机会。同时，在上涨强预期下，通过买入香草期权锁定最高采购价格。

五、案例方案的实施过程

2022年第一季度，热卷期货价格震荡上行，2022年3月15日 ，当热卷期货主力合约HC2205价格为4,920元/吨时，宏源恒利与该企业签订了空气气囊期权协议，选用该结构能提升该企业的交易容错率。该企业于上半年共成交十余笔空气气囊期权，相当于建立累计8000余吨的热卷虚拟库存。随着成材类库，受疫情影响需求不及预期等，在价格大幅下跌的情况下企业与宏源恒利协议平仓，调整套保操作：采用于现货市场低价购货、轮仓至更低行权价的空气气囊期权或于期货端进行套保等方式。2022年4月中下旬，由于需求回缓，该企业判断热卷价格将维持震荡对待。宏源恒利与该企业签订区间累计看涨期权，获得比入场价格低130元左右的累购价格。2022年7月，由于经历了持续下跌，该企业预计下跌空间有限，两个月后进入金九银十，热卷价格会有较大涨幅。2022年7月14日，宏源恒利与该企业进一步签订了香草看涨期权。

六、案例效果自我评估

宏源恒利通过与该企业签订期权合约，在热卷价格波动的各阶段，通过及时有效的操作，为采购价格套期保值，并根据企业的实际情况调整期权要素，满足企业实际需求。运用空气气囊和累计等奇异期权策略，降低期权费成本，通过对行情愈加精细的判断，匹配不同的策略，从而达到更好的套保效果。该企业通过交易场外期权为采购价保驾护航，因政策、疫情等多方因素强力干预热卷价格，热卷期货自高点震荡下跌近三个月，导致该企业场外期权端有所亏损，不过在下跌过程中，企业能以低价进行采购，确保了现货采购的利益。

此次将香草期权、空气气囊期权、累计期权和远期作为企业风险管理工具，是利用期货市场为实体企业服务的有效尝试，丰富了企业的套保策略。针对企业对未来行情的不同判断，采用不同的期权策略对采购价进行套保。行情上涨，采购成本增加，期权对该企业进行补贴；行情下跌，期权端可能产生亏损，该企业将虚拟库存变现，或重新调整套保方案。

在交易过程中主要存在两方面问题：一是对于复杂奇异期权细节企业理解不透彻；二是由于结构涉及保证金交易，存在行情大幅波动时客户需追加较多保证金的资金计划问题。在疫情期间，宏源团队通过线上沟通，多方联动，使得项目能够顺利了结。今后，宏源团队将进一步通过举办案例分享会议、现场拜访和模拟练习等形式，加强企业投教，使得中小微企业学会运用场外期权工具进行风险管理，通过服务中小微企业，延伸金融服务实体的触角。