发挥期货市场功能，助力企业风险管理

摘要：安徽省技术进出口股份有限公司于2022年开始组建塑料贸易团队，经营塑料现货贸易，规划当年总贸易量为10万吨。由于是首次进入pp贸易，出于谨慎考虑，该公司通过期货市场对部分库存进行保值操作。由于pp价格一直处于相对高位，为规避价格波动的风险，该公司根据自身购销节奏，在期货市场同步卖出pp2209合约，进行卖期保值操作，6月28日随着现货销售对所持有的pp2209合约全部平仓。保值期间pp价格下跌，现货库存贬值434800元，期货盈利643400元，总体来看，期现结合共盈利208600元。企业通过卖期保值操作较好地规避了现货库存的贬值风险，增加了企业管理购销节奏能力，期货工具的使用深得客户认可。

 

一、项目背景

为解决我国石化产业集约化、规模化、一体化水平偏低等问题。2015-2016年，国家层面提出了发展七大石化产业基地的规划，并出台《石化和化学工业发展规划(2016-2020)》。宏观层面对聚烯烃产能周期的影响或是最大的、最直接的。政策引导的力度较大，而技术和原料革命的推动在国内外的影响都较大。宏观政策方面，煤化工和大炼化都是在国内政策推动下走出来的。

2022年3月，国家发展和改革委员会等四部门联合印发了《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》。针对建材、石化化工、钢铁、有色等行业的 17 个重点领域，分别提出了节能降碳改造升级方案，对有效提升重点领域能效水平，降低碳排放强度，加快实现绿色低碳高质量发展，具有重要指导作用。大部分基准以下清零(炼油和乙烯除外)，通过市场化和法治化手段推动其加快退出。

2022年的聚烯烃投产周期遇上了全球能源危机，加快了聚烯烃行业利润下降，全球的聚烯烃开工也因原料紧缺和亏损而出现下降。

2018-2022年中国聚丙烯产能呈延续增长趋势，近5年增长率在3.03%-16.78%，年平均增长率在10.27%。截止2022年10月份，中国聚丙烯总产能达3487万吨。2018-2022年中国聚丙烯产能按照区域占比来看，仍主要分布在西北、华东、华南、华北及东北地区。2022年西北地区产能维持898万吨，产能占比为26%，位居第一位。2022年新增产能多集中在华东、华北、华南地区，也是主要消费三大地区。中国聚丙烯需求缺口为华东、华南、华北、华中和西南地区，未来华东、华南、华北地区仍是中国聚丙烯产能布局主要地区。

受疫情等因素的影响，PP行业整体消费需求处在低迷状态，2022年上半年，PP价格先扬后抑但价格仍处在相对高位，贸易企业在前期价格跌至相对低位后上涨过程中均有不同程度的囤货，然而市场继续走弱，贸易企业面临着较大的库存贬值压力，同时贸易周转率大幅降低，资金成本抬升明显。

行业内大部分的贸易企业已逐步转变贸易思路，利用期货及期权工具拓展贸易模式及客户群体是当前贸易公司转型的必然选择。贸易企业具有利用期货或期权管理采购端及销售端价格波动风险以及向创新型贸易模式转型的迫切需求。

 

二、项目参与主体

安徽省技术进出口股份有限公司（以下简称：技术进出口）成立于1985年03月20日，属于国有控股企业，按照大商所的认定标准，该企业在塑料品种属于中小微企业范畴，主要经营进出口贸易。

随着业务的拓展，2022年该公司开始组建塑料贸易团队，经营塑料现货贸易，规划当年总贸易量为10万吨，上游采购为国外进口与国内厂家拿货相结合，平均进销周期大约5个工作日，销售定价为一口价和基差定价两种模式。

2021年全年该公司未参与过相关品种的期货交易，但对天然橡胶、纸浆等品种有较为充足的利用期货市场进行价格管理的经验，各品种负责团队严格按照公司要求来进行期货市场操作，各品种的现货贸易团队分别有专人负责该品种的期货交易。

 

三、项目情况

 

2022年初，PP现货价格及期货价格突破9800元/吨，均创下近4年来的高位，随后价格高位快速回落，但绝对价格仍处在相对高位。

由于技术进出口是首次进行pp现货贸易，出于谨慎考虑，该公司计划通过期货市场对部分库存进行保值操作。该公司从上游采购到货源后，同时在期货市场进行卖期保值从而锁定库存贬值风险，并于下游销售后及时在期货市场进行相应的平仓操作。

在此情况下企业主要进行了三笔的卖期保值的进出操作。

1、3月18日-4月25日。3月18日-3月30日期间，企业分批采购了一批现货，为防止后期价格走低导致的存货贬值，企业同时在期货市场分批次建立期货pp2209合约的空头持仓进行卖期保值，建仓均价为8955元/吨，净持仓182手，累计持仓994手；3月31日-4月25日期间随着现货的销售进度，对期货持仓分批次平仓，平仓均价为8759元/吨，净持仓5手，累计持仓2617手。

2、4月25日-5月17日，pp价格处于震荡行情，现货购销比较惨淡，企业仅留有常备库存并伴随着小批量贸易行为，同时在期货市场建立对应数量的pp2209合约的空头持仓，建仓均价为8866元/吨，净持仓13手，累计持仓2905手。

3、5月26日-6月28日，企业随着现货的销售过程对所持有的期货头寸分批全部平仓，平仓均价为8538元/吨，净持仓0手，累计持仓5666手。在期货行情走势较大，企业可能会对套保的比例做一定的调整，以进行一定程度的主动管理。

技术进出口主要以贸易为主，有着稳定的上游货源渠道，通常是采购现货并保有一定的库存，主要风险来自于采购后的现货库存贬值，在现货销售后，客户会在期货市场进行相应的平仓操作，期货套保的时间与相应的现货进销时间相匹配，具体操作如下表：

表 项目交易逻辑

序号	时间段	期货操作	期货操作逻辑	期货盈亏（元）（平仓盈亏）	现货盈亏（元）（当天现货）	期现结合盈亏（元）	期现结合盈亏分析
1	3月18日-4月25日	卖出pp2209合约193手，而后随现货销售逐步平仓188手，平仓均价为8759元/吨	建立期货空头，对现货库存进行保值	174950	-147900	27050	期货端的盈利弥补了现货端的损失，并因基差走强获得超额盈利
2	4月26日-5月18日	持有pp2209合约62手，并随现货小批量购销调整持仓，平仓67手，平仓均价为8623元/吨	企业仅留有常备库存并伴随着小批量购销同时建立期货空头持仓	78470	-36000	42470	期货端的盈利弥补了现货端的损失，并因基差走强获得超额盈利
3	5月26日-6月28日	卖出pp2209合约271手，而后随现货销售分批全部平仓，平仓均价为8538元/吨	随着现货销售过程分批次全部平仓	389980	-250900	139080	期货端的盈利弥补了现货端的损失，并因基差走强获得超额盈利

该项目共交易1个合约，进行46笔期货操作，管理项目的现货规模3795吨，项目运行期间共计67个交易日，期货日均持仓84.57手、累计持仓量5666手。总体而言，现货亏损434800元，期货盈利643400元，项目整体期现货结合盈利208600元。

企业期货账户中交易的品种除PP合约以外，还有其他品种，PP合约的持仓保证金占用约为113万元，占总资金的比例约5%。

企业期货操作的经验较丰富，仓位控制能力较好，从未发生过追保，风险可控。

结合pp现货的贸易情况，采取一口价+基差交易的策略，通过套期保值，弥补了pp现货库存贬值的风险，锁定了销售利润。其中，期货端盈利643400元，现货亏损434800元，期现结合损益208600元，较好地达到了风险管理的预期目标。

表  套保情况比较（企业角度）

	保证金	套保盈亏	现货盈亏	总体效果
未套保	无	无	-434800元	未参与期货套保，现货亏损434800元
期货套保	113万元	643400元	-434800元	期现结合盈利208600元

四、项目模式总结和思考

该期货项目展示了企业在行情波动比较大的情况下，利用期货市场便利进出的优势，规避了企业对短期价格不利波动的风险。针对现货购销效率较高的企业，可以利用现货对应的期货合约进行卖出套期保值，保值者在期货市场出售期货，持有空头头寸。即通过卖空来保护他在现货市场中的多头头寸，以规避价格下跌的风险。

技术进出口本次使用期货工具进行保值，取得了良好效果，将在未来经营中更多利用期货工具进行风险对冲，也将把日常购销与期货套期保值结合来保障企业经营稳定性。作为安徽省的龙头企业，技术进出口的成功经验对于全行业内都有一定的带动作用，将有助于提升行业中企业的风险管理意识。有望在未来带动上下游加大期货、期权参与，给行业带来积极的影响。