华泰期货广州铝锭“场内期权+期货”

一、项目背景

（一）套保企业背景

广州朴道国际贸易有限公司（下称“朴道国际”）成立于2010年，主营有色金属（铝、锌、铜）等大宗商品贸易，其中铝锭年贸易量约40万吨。2020年，朴道国际营业额近100亿人民币，入选广州天河区民营企业100强，是华南地区沉淀多年、有色金属市场占有额较大的企业之一。

朴道国际采购、销售业务主要采用长单与散单相结合的模式，长单采购以广东南储华南铝锭高低中间价月均价为结算价，销售则根据客户类型划分，包括月均价及周均价两种结算定价模式。公司运营管理团队可熟练运用期货工具，过往对年度购销铝锭合同库存的处理，主要通过建立期货多头虚拟库存以规避采购成本上涨风险，构建期货空头以控制库存贬值风险。

（二）宏观行业背景

2022年以来，受俄乌冲突、美联储加息及疫情反复冲击影响，全球有色金属市场剧烈波动。同时，叠加国内市场消费复苏不及预期、下游终端销售周期未定及企业出货不顺畅等因素，铝锭库存面临贬值风险，相关产业链企业对价格风险管理的需求也愈发迫切，而单一的风险管理工具和服务模式已无法满足上下游企业风险管理需求。

朴道国际已签订长单采购合同，计划2022年每月采购2500-5000吨以广东南储华南铝锭高低中间价月均价作为结算价的现货铝锭，截至3月末，已累积铝锭库存约7500吨。为规避库存贬值风险，企业前期已运用期货对7000吨铝锭库存进行套期保值，现希望丰富风险管理策略，尝试应用期权对剩余500吨铝锭现货库存敞口开展套保操作，以期实现价格风险保护的同时保留库存价格上涨所带来的收益。另外，在前期库存利润达到心理预期时，还希望使用衍生品工具对现货库存进行预售处理。但面临风险管理工具单一，尚未运用过期权衍生品工具的问题。

二、服务方案与开展过程

（一）项目方案

根据朴道国际需求痛点，华泰期货有限公司为企业提供了期权知识培训，客户从培训中了解到，买入虚值看跌期权能有效规避库存大幅贬值的风险，可对AL2207合约价格下跌超过执行价以下部分进行保护，同时保留现货上涨所带来收益，当Al2207合约价格上涨时，套保端损失有限，但现货仍能以高价进行销售。同时，套保期内无追保压力，资金相比期货利用效率高。若期权到期时需对现货库存进行保护，则可以行权为期货AL2207合约，或展期更换为AL2208合约合适行权价的看跌期权合约。

（二）实施过程与效果

朴道国际于2022年5月26日分别买入AL2207P19900、AL2207P19800、AL2207P19700的虚值看跌期权20手、60手、20手，合计100手（500吨），对其现货铝锭库存价格进行保护，与项目计划套保规模匹配。6月份以来，受美联储鹰派加息、市场担忧全球流动性衰退情绪蔓延，以及国内现货成交较差拖累影响，供应端压力较大，铝锭价格重心逐步下移。6月24日期权临近到期，沪铝期货价格下跌至19280元/吨，朴道国际买入的看跌期权转为深度实值期权，为降低平仓损失，选择将期权头寸行权为AL2207期货空单。由于近期库存有所下降，企业于6月27日平仓AL2207期货空单100手，完成库存套保。

从套保端来看，项目累积期权成交量为100手，累积期货成交量为100手（来自于行权）。5月24日，买入看跌期权共支付权利金为72925元，行权后以19800元/吨的均价获得AL2207合约空单100手，平仓均价为19299.6元/吨，期货端盈利250200元，期权期货总盈利177275元。从现货端来看，截至6月27日，南储现货铝价周均价为19540元/吨，开仓时现货均价为19900元/吨，500吨铝锭库存整体亏损为180000元。

从整体情况来看，企业运用“期权+期货”相结合的方式对铝锭现货库存进行套保，最终期现总亏损2725元，虽然现货价格由19900元/吨下跌至19540元/吨，但套保端的盈利有效对冲了库存端的贬值损失，实现了期初套保目标，也进一步丰富了风险管理手段。

三、项目总结

近年来，无论是疫情反复导致的全球供应链冲击，还是俄乌战争带来的大宗商品价格波动，都对铝锭产业造成了巨大的冲击。在这个充斥着各种不确定性因素的宏观环境中，铝锭产业链上的每一个企业都迫切需要运用期货、期权衍生品工具进行价格风险管理。

本案例通过构建买入看跌期权方案，克服了期货套期保值保证金占用大（同等条件下约占用保证金约123万元）的局限，在仅付出权利金72925元的情况下，达到了铝锭期权、期货总盈利177275元，现货库存亏损180000元，合计仅亏损2725元的结果，实现了对铝锭库存风险的有效管理。对于企业而言，树立了运用“期货+期权”组合工具进行风险管理的成功案例与成功经验，有效实现了库存套期保值目标，也为未来的风险管理实施提供了新的衍生品工具。对于整个行业层面而言，期货市场价格发现和风险规避功能得到有效发挥，彰显出期货经营机构服务实体经济的独特优势和专业化水平，也再次验证了期权、期货等衍生品工具管理风险的可行性与可操作性，对构建多层次的衍生品市场具有重大意义。

面对不确定性，立足风险管理需求，未来期货经营机构更要担当好综合风险管理提供商的角色，发挥专业化优势，提升专业化服务能力，以产研结合为手段，持续完善产品和服务矩阵，为中小企业提供包括但不限于场外期权、场外收益互换、跨境收益互换工具的普及教育及行情研究、策略输出等服务，帮助企业管理从采购、生产、运输、销售的全链条经营风险。