苯乙烯贸易商积极参与企业风险管理

一、项目背景

上半年全球经济复苏减弱，IMF多次下调今年GDP增长率，欧美通胀显著超预期。脆弱的经济、高企的通胀和新冠疫情下，就业市场的不可逆改变使得欧美的货币、财政及经济政策处于两难困境。同时，地缘政治紧张催化宏观风险，亦使市场对能源安全格外担忧。在国内疫情反复的大环境下，大宗商品价格受多方面因素影响出现大幅波动。2022年初至今，苯乙烯现货价格从8653元/吨一路上涨至10070元/吨，而苯乙烯期货主力合约价格也从8618元/吨攀升至10063元/吨。

苯乙烯在苏南尤其是常州地区呈明显的产业集聚特征，依托周边港口、仓库等便利条件，苯乙烯生产、贸易和加工非常活跃。今年俄乌地缘局势、原油大涨等因素影响，苯乙烯波动剧烈，加上供需错配，整个产业面临巨大挑战。苯乙烯上游工厂一直处于亏损状态，中游贸易商承担着巨大的价格波动风险，必须使用期货保值。之前依托中游贸易商保价的下游企业，今年也开始咨询期货相关知识，从原油、苯乙烯期货走势分析未来价格，再结合企业情况，用期货维持企业正常的生产经营。

二、参与主体

（一）期货公司

华泰期货有限公司成立于1994年3月28日，是华泰证券全资子公司，目前注册资本29.39亿元，主营业务为商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。华泰期货是中国首批成立的期货公司之一及全国首批获得投资咨询、资产管理、风险管理子公司业务创新试点的期货公司之一，是中国期货业协会理事会会员、中国金融期货交易所全面结算会员、国内四大商品交易所会员以及上海国际能源交易中心的会员。

（二）项目参与企业

江苏耀昌化工有限公司位于江苏省常州市，是一家主营苯乙烯贸易的民营企业，是本地苯乙烯贸易龙头企业，年贸易规模超17万吨，在江苏区域苯乙烯贸易圈中具有一定代表性，下游遍及全国，之前在电子盘和纸货合约上参与对冲交易较多，今年开始接触期货。

企业与上游PVC生产工厂所实施的采购模式有两种：一种是长期固定采购合约，每月按月均价采购固定数量现货，该模式采购量占全年贸易规模约30%；另一种是随行就市依据价格优劣及下游销售订单进行，该模式采购量占全年贸易规模约70%。在长单合同中，企业每月必须完成相应数量的现货采购，因此有高价采购的风险；而当企业预期期货价格处于合适位置时，也会尝试利用期货建立虚拟库存锁定采购成本，同时降低直接建立现货库存的资金占用成本及仓储成本等。

三、项目开展情况

苯乙烯历史价格走势涨跌起伏很大，基差波动范围很广，历史基差最高值为+1800元/吨左右，最低值为-500元/吨左右，对于耀昌化工这类型的贸易企业来说，时刻面临着采销环节价格巨幅波动带来的风险，运用期货进行风险管理是必然的。该类企业通常在价格预计走高时对固定价格的长协合约进行期货预采购，锁定采购成本；在库存较多时，对未能及时卖出的货物用期货做空进行保值，尤其是在价格高位完全卖不动货时，在期货上提前卖出。今年3月，苯乙烯现货市场库存充足，国内疫情影响下，下游补库不活跃。企业担心未来一个月价格出现下跌，想采取期货交易对冲库存贬值风险，并在未来现货库存销售后平仓对应期货空头头寸完成套保操作。

具体操作上，企业在3月16日至4月19日期间内针对近3000吨的库存采取每日分批下单建仓的模式，交易期内累计卖出开仓520手、买入开仓50手，目的在于降低操作风险、平滑开仓成本。同时，根据下单当日基差情况，灵活调整套保比例。若开仓时基差为正，将适当降低期货建仓比例至80%；若基差为负，将适当提高期货建仓比例至100%，最终能平滑基差变动对套保效果的影响，并根据库存变化动态调整套保规模。

四、项目成果

该项目中，耀昌化工通过支付13%的保证金率利用苯乙烯期货主力合约对价值超2500万的库存进行一个月的下跌风险对冲，占用保证金总额为335.97万左右。由于今年3-4月苯乙烯价格一直维持偏强走势，现货持续增值，因此企业现货库存升值59700元，期货套保损失17860元，项目整体盈利41840元。企业在上涨行情中通过灵活调整套保比例、分批次多价位建仓降低了期货端的亏损，总体维持正收益。

五、总结与建议

该项目中，耀昌化工通过卖出一定比例的期货主力合约代替现货去库操作，帮助企业在高价格的市场环境下有效解决出货难、下游接货不热情等因素带来的库存压力和价格风险。但现货贸易环境复杂多变，企业采取的期货套保模式有时无法与所面临的诸多风险点完全匹配，无法将每笔套保交易与现货订单进行对应结算和评估套保效果。

未来针对贸易型企业多样化的风险需求，可以尝试将期货或期权工具嵌套进现货贸易协议中，将核心企业上下游风险串联，通过基差贸易与含权贸易模式转移没有风险管理能力的中小企业面临的风险，发挥供应链金融优势。

市场的培育是多方努力的结果，诸如大商所企风计划对于引导产业企业尝试期货等衍生品工具具有很强的带动作用。耀昌化工这样的企业在实际经营中面临巨大风险，虽然一直想要尝试利用衍生品市场管理风险，但苦于缺乏专业的风险管理队伍，并对期货市场存在诸多畏惧，一直不敢下场交易。通过参与企风计划，企业成功进入市场，并逐步增加交易量以管理现货风险，从此次尝试中更好认识了期货衍生品的作用，丰富了市场主体。