一、项目背景

常州地区依托周边港口、仓库等便利条件，已然成为全国重点的PVC流通区域，尤其以贸易最为活跃。PVC下游主要是当地集群的地板企业，在经历价格历史级别波动后，下游拿货心态改变，补库节奏亦有所变化，绝对量上同比减少，需求持续偏弱对价格形成拖累，整个产业进入下行期。PVC贸易商利润与价格直接挂钩，承担着巨大的价格波动风险，对正确使用衍生品的需求非常迫切。此前以期货盘面作为现货交易参考的企业，从今年开始也不得不使用期货保值，用期货维持正常的生产经营。

二、企业风险管理需求

江苏泉盈木业有限公司（以下简称“泉盈木业”）位于江苏省常州市，是一家主营PVC贸易的中小民营企业，成立于2022年3月，虽然成立时间较短，但发展势头强劲，截至今年10月现货贸易量已超10万吨，上下游合作伙伴遍及全国。现货经营模式上，企业从上游工厂随行就市采购，与下游的销售模式主要采用“期货价格+升贴水”的基差点价销售模式，采购与销售均存在风险敞口，主要参考期货盘面价格结合基差走势进行经营决策。为推动自身更好的经营发展，企业从今年8月开始尝试使用期货管理现货经营风险，大幅降低了企业在价格预测上花费的时间和精力，从而专注于现货经营，实现了销售规模和范围的迅速扩大。

三、风险管理实施

据了解，6月至8月PVC现货价格的跌幅达到20%，对泉盈木业造成了不小的影响，企业进行了深刻反思和行情梳理，认为PVC下游需求将持续维持疲软状态，叠加宏观环境的不确定性高，面对已经在逐渐增加的库存，企业决定利用期货对库存进行套保。但当时基差较上半年有所提高，因此企业决定适当降低套保比例，开始阶段将套保比例控制在80%，计划在后期基差稳定后逐渐将套保比例提升至100%。8月下旬至11月中旬，为对冲现货库存贬值风险，企业累计卖出3145手V2301合约为库存保值，在货物实现销售后陆续平仓相应头寸。同时，项目期间由于企业出现向下游客户销售非主流品牌订单，且无现货库存的情况，为锁定利润并对该笔订单期现综合盈亏进行单独核算，企业买入73手V2301合约对365吨现货进行采购套保，并在后期实际发生采购后平仓对应合约。

四、风险管理效果

总体而言，企业现货亏损940555元，期货盈利1102035元，项目整体期现货综合盈利161480元，盈利主要来源于根据市场行情动态调整套保比率带来的套保亏损降低及基差向有利方向变动带来的基差收益。

具体来看，企业库存套保15725吨，现货均价由6243.65元/吨下跌至6184.06元/吨，下跌59.59元/吨，现货亏损937005元，期货均价由6052.28元/吨下跌至5982.33元/吨，下跌69.95元/吨，期货盈利1099925元，基差由191.37元/吨上涨至201.73元/吨，走强10.36元/吨，基差盈利10.36元/吨。

采购套保365吨，现货均价由6368.85元/吨上涨至6378.6元/吨，上涨9.75元/吨，现货亏损3550元，期货均价由6145.7元/吨上涨至6151.5元/吨，上涨5.8元/吨，基差由223.15元/吨上涨至227.1元/吨，走强3.95元/吨，基差亏损3.95元/吨。

若企业自始至终选择不参与套保，则最终现货亏损为940555元，对于新成立的中小型贸易企业，无疑会加重他们的困难处境，甚至熬不过行业寒冬。所以，对于PVC贸易企业，学会正确使用衍生品工具进行价格管理十分重要。

五、项目模式的总结

泉盈木业是一家新成立的PVC贸易公司，虽然公司新，但管理层对于衍生品的认知和运用却非常成熟，期初管理层前往新疆和青海考察PVC上游，发现当地上游企业开工率高，如果结合烧碱利润，整个装置尚未达到盈亏平衡点。再观PVC下游工厂，人工成本高叠加需求疲软，开工率普遍不足，甚至不少企业已经停工。经过一番实地调研，泉盈木业高层一致认为PVC具备继续下跌的条件，用期货套保势在必行。待权衡利弊后，企业选择按订单滚动套保的模式，结合基差选择套保比例。企业整体分为两种类型的操作，主要以卖套保为主，中间穿插少量买套保操作，并在短期内对应现货实现定价风险消除后平仓期货，整体套保效果较好，有效解决了采购现货买在高位、销售现货卖在低位的风险，将绝对价格风险转变成为了相对价格的基差风险，缓解了企业在高波动下的经营压力。得益于操作上的技巧，以及对行情的研判和基差的运用，企业最终实现额外的161480元的收益，这既是对应用衍生品工具的肯定，更是对企业运用衍生品能力的认证。经过近3个月的套保实战和取得的效果，企业更加坚定了运用衍生品的决心和信心。

泉盈木业在内部建立有权责分明的企业期货制度，通过梳理上下游贸易环节的风险敞口，用衍生品逐一化解自身痛点，不断探索产业风险管理新模式，并进行有益尝试，逐步寻找到适合企业发展的衍生品交易模式，在此基础上再不断优化、丰富、创新。在基本面矛盾升级时，为价格上好保险，在竞争激烈的市场环境中，赢得发展先机，在产业寒冬里，点燃生存之火。