一、项目背景

2022年国内PVC市场价格整体呈现震荡下跌的趋势，华东、华南、华北价差变化不大，供应预期增加，国内PVC市场重心下移。PVC本身具有高波动性，近年来受疫情反复、地缘政治变动、各国政策变动等因素影响，波动更加剧烈，华东地区PVC现货价格2021年10月最高上涨至接近15000元/吨的历史高点。2021年PVC现货价格的上涨的一个主要因素就在于受到电石等原材料价格影响。2021年双碳政策影响下，电石产能扩张放缓，同时部分落后产能淘汰，导致电石大部分时间处于偏紧态势，电石价格稳步上移。2022 年，电石市场供应偏紧态势缓解后，价格稳中回落，同时伴随美联储持续加息影响，PVC价格不断走低，至今年5月最低跌至8500元/吨以下。

PVC产业在长三角地区呈明显的集聚特征，依托周边港口、仓库等便利条件，当地生产、贸易和加工企业十分活跃且数量众多。苏州当地PVC贸易氛围浓厚，行业内期货应用处于国内领先地位，大多数企业现货购销采用基差点价交易的模式，同时利用期货锁定基差收益，近年来更是从期货应用拓展至场外期权应用领域，持续丰富风险管理模式。

在价格急剧涨跌的行情中，PVC中游贸易商承担着巨大的价格波动风险，对使用期货套保的需求日益强烈。之前依托中游贸易商保价的下游企业，也开始了解期货相关知识，希望用期货优化经营效益。

二、企业风险管理需求

苏州市斯源塑化有限公司（以下简称“斯源塑化”）位于江苏省苏州市，是一家主营PVC贸易的中小民营企业，2021年贸易规模8000吨左右。企业上下游客户遍及全国，主要从上游工厂随行就市采购PVC现货后，与下游采用“期货价格+基差”的基差点价销售模式开展现货贸易，采购与销售均存在风险敞口。

PVC历史价格走势跌宕起伏，基差波动范围广，最高值在+2000元/吨左右，最低值在-300元/吨左右。对于斯源塑化这样的贸易企业而言，往往希望市场走势平稳，已赚取稳定的价差收益。但是，市场实际波动十分频繁，贸易商时刻面临着采销环节价格巨幅波动带来的风险。因此，运用期货工具进行风险管理逐渐成为此类贸易商持久经营的必然选择。斯源塑化在近两年剧烈波动的市场环境下对利用期货套保的需求也在持续发酵。

三、风险管理实施

经过对现货风险的缜密分析，企业计划在预计价格走高时利用期货预采购，锁定采购成本；在库存较多时，对未能及时卖出的货物做空期货对冲库存贬值风险，尤其是在价格高位销售不畅时在期货上提前卖出，后续进行交割。PVC近半年期现走势同步性较高，基差波动范围一直保持在（-200，+300）元/吨的区间内，相较于前几年的行情，基差变得更加稳定，为期货套保孕育了良好的外部市场环境。

从4月份开始，PVC生产装置春季检修陆续启动，部分产量损失。5月份装置检修较为集中，货源供应阶段性收紧。到6月初，期货价格短短几日内从低点上涨超过10%。企业当时现货库存处于低位，担心价格继续上涨导致现货采购成本超出可承受范围，遂在盘面陆续建立350吨虚拟库存，并在中下旬实际发生采购后平仓对应合约。

6月中旬开始，随着PVC检修装置恢复投产，叠加今年新装置投产计划基本在下半年，下半年产量将有所增加。另外，受到经济环境及疫情的影响，下游需求表现欠佳，恢复不及市场预期。加之三季度属于高温淡季，部分下游制品开工受到一定限制，PVC刚需改善难度较大。在上述背景下，上游虽有挺价意愿，但随着需求不断走弱，市场库存快速累积，上游企业及商家出货压力骤增，各地区市场价格陆续开始下跌，期货盘面价格也同步下跌。斯源塑化在前期积累的现货库存此时无法快速脱手，并且面临持续的贬值风险，因此在6月下旬陆续在期货盘面建仓空头头寸38手对冲现货库存价格下跌风险，并在现货库存降低时平仓对应数量的期货头寸。7-8月期间，随着PVC价格的低位企稳，企业开始大规模补库，为防范价格再次出现快速下跌的风险，企业在购入现货后随即在期货市场中滚动建立空头头寸354手，并在现货实现销售后平仓。

四、风险管理效果

从最终效果来看，斯源塑化利用PVC期货主力合约对350吨计划采购现货建立虚拟库存，对1960吨现货库存贬值风险进行管理。总体来看，项目现货端盈利344740元，期货端亏损207190元，期现综合盈利137550元，盈利主要来源于企业通过灵活调整套保比例、分批次多价位建仓等方式优化套保操作，增强了套保效果，获得了基差收益。

五、项目模式的总结

该项目中，斯源塑化6-8月通过买入或卖出一定比例的期货主力合约代替现货进行预采购及去库操作，解决了在高波动的市场环境中高价采购难、下跌难出货等问题，对于类似行业中的贸易商具备很好的参考意义。

诸如斯源塑化这样的中小微企业，在实际经营中面临巨大风险，虽然一直想要尝试利用衍生品市场管理风险，但苦于缺乏专业的风险管理队伍，并对期货市场存在诸多畏惧，一直不敢下场交易。通过各大交易所推出的各类产业支持活动，众多中小微企业得以进入市场尝试利用衍生品优化经营模式，在此过程中，部分企业更好认识到了期货衍生品的作用，持续加深套期保值参与力度，推动了我们衍生品市场的成熟和壮大。