——瑞达新控联合厦门大学产学研融合助力贸易企业善用场外期权管理市场价格风险

（一）项目背景

PVC(聚氯乙烯)作为一种重要的高分子材料，被广泛应用于建材领域和工业制造，在我国国民经济中有着举足轻重的地位。截至2021年底，国内PVC产能为2835万吨左右，整个PVC生产市场产值约3600亿，占我国整体GDP的0.3%。鉴于原料易得性和资源优势，我国主要PVC生产厂商设址内蒙古、新疆、陕西等地。这些企业以及下游众多批发商和加工厂，不仅支持当地经济的发展，也助力我国整体基础建设的进步。  

本次案例的产业企业——浙江特产石化有限公司，作为浙江特产集团的下属子公司，是一家大型物资流通企业，主营PVC等石化塑料原料贸易，常年销售量达百万吨。公司为客户提供定制化的采购方案，期间通过衍生品市场对冲方案本身以及自身存货头寸的风险。目前，公司每周向上游采购PVC原料1万吨的固定量，以及1万吨的浮动量。销售时参照套保锁定的基差进行点价交易，策略为根据基差成本、销量目标进行浮动的保本销售：每天需要保证500吨的销售量，如果销售量超过3000吨则需提高销售价格，反之如果没达到500吨的销售目标则需降低销售价格。目前策略下，日均销售2000吨左右。  

由于从采购到销售存在一个月左右的运输周期，公司贸易业务面临时间上的错配，期间PVC价格波动会让厂商面临价格风险、资金风险以及交易对手的信用风险等。此外，即使使用基差交易，也不能完全消除价格风险。比如说，采购时期与销售时期的基差可能存在较大差异，如果采购时套保锁定的基差高，而销售时基差走低，企业将不得不承担基差亏损；而企业锁定基差后如何通过移仓、调仓或者金融工具增厚收益来摊薄基差成本，决定了企业在销售时与其他同行的竞争优势以及利润空间。

 目前该产业企业使用大商所的PVC期货合约进行的套期保值与其线下的点价销售构建基差交易模式，同时利用期权工具来优化保值效率。而大商所近年来推出的场外基差交易平台，通过推广“基差贸易”、“含权贸易”的方式促进期货定价功能、期权保险功能的有效发挥，与产业企业自主构建的基差交易模式相比进一步提高了交易效率和风险对冲效率，降低了价格风险、信用风险等。  

综上，对于拥有大量现货头寸的企业，如何利用金融衍生品来最大限度地提高风险对冲有效性是一个极具创新性和重要性的金融挑战。此次案例分析是一个融合了金融工程衍生品定价、多期动态优化与人工智能机器学习优化决策的复杂科学问题。

（二）团队特色

基于以上背景，瑞达新控资本管理有限公司（以下简称“瑞达新控”）产业事业部联合厦门大学谢教授团队共同组成“联合调研服务小组”，为浙江特产石化有限公司提供PVC价格风险对冲的优化方案。针对企业定制化套保方案，不仅需要考虑PVC产品不同合约种类的选择，如场内的期货、期权，场外的仓单、基差、互换等，还要考虑如何在流动性限制下，通过配合进出货品，优化跨期价差配置来对冲风险。在定价上引入历史基差因子，对定价进行跨期动态优化，从而提高定价的稳定性，降低价格风险。在跨期动态优化的求解过程中，我们初步考虑的两种方法，一是利用期货的历史数据来探究市场情绪，其次是考虑如何使用场内外期权构建动态最优化的解决方案。此外，对于资金风险，我们还可以适当调整交易的频率来维护公司的流动性。最后，我们还可以引用其他金融工具，如违约互换等进一步降低信用风险。

基于以上研究成果，产学研“调研小组”推荐案例企业使用场外累沽期权（低波动率震荡区间）进行套期保值。在产学研“调研小组”的助力下，瑞达新控积极开展风险管理业务实践，为不同的企业提供了各类特殊风险场景下的风险管理预案，为实体企业在实际经营中提供了多样化的场外衍生品业务，助力企业风险管理。2022年全年共为6家客户提供PVC价格风险对冲的优化方案，解决企业对冲困难问题，共完成33笔累计期权交易，实际成交名义本金达347,387,840.00元。在本次大赛中，我们将结合厦门大学的研究能力与瑞达期货上市公司对产业的基础研究来完成金融为实体产业服务的任务。

（三）服务方案与开展过程

一、风险管理方案设计

①五月第一周PVC基本面情况简述

②综合研讨观点：

受宏观情绪回暖影响,市场悲观情绪略有好转，供应端PVC生产企业检修计划陆续落地，下游需求未见刚需持续性表现。

③方案选择：

综合基本面情况和客户观点，我们设计了基于期货主力合约V2209.DCE的累沽期权方案，目的是利用累沽期权的方式，支付60元/吨的权利金，在5月12日至6月16日一个月的交货周期内，拿到高于盘面价格200元的期货空单，达到套期保值的效果。

二、交易条款