备兑看涨期权助企降本增效

摘要

2022年1月份以来，全国疫情反弹，各地防疫措施趋严；在疫情大考面前，供应链管理面临重重挑战，供应商停产、库存短缺/过剩、物流中断、劳动力短缺、各项成本上升，企业的日常经营面临着多重压力和现实冲击。新湖期货股份有限公司（以下简称“新湖期货”）的风险管理子公司上海新湖瑞丰金融服务有限公司(以下简称“新湖瑞丰”)为上海某供应链管理公司量身设计了卖出虚值期权操作方案。在上海“疫情管控期间”产业链和供应链都停滞的紧急情况下，供应链企业管理库存并通过场外期权交易增厚销售收入达35.25万元。新湖瑞丰通过场外期权助力实体企业实现了保价锁价、稳定正常生产经营的目的，同时场外期权良好的风险管理效果也增加了企业抗击疫情的信心。      

一、背景介绍

疫情从2020年初爆发至今，已经对社会生产生活秩序和宏观经济形势产生了极大影响，尤其对实体产业冲击较大。2022年上半年，国内疫情多点散发，病例数上升；为防范疫情扩散，全国几个重点省市的复工复产时间都有所推迟，企业正常的经营计划被打乱，生产和营业停摆，导致订单合同违约，收入和现金流中断，资金周转困难，部分体量较小、抗风险能力较弱的中小微企业甚至将面临破产倒闭的困境，风险还可能沿着供应链和担保链上下及横向传导、引发局部危机。同时疫情反复推升避险情绪，加上对经济的悲观预期，贵金属价格波动十分剧烈，为贵金属产业链企业的稳定经营带来了巨大的价格波动风险。面对疫情“倒春寒”，企业亟需有效的工具来保障价格风险和稳定运营。

X供应链企业是一家以贵金属和有色金属贸易为主业、以金融工具为风控手段的综合型贸易服务商。2022年1月份以来，全国疫情反弹，各地防疫措施趋严；在疫情大考面前，供应链管理面临重重挑战，供应商停产、库存短缺/过剩、物流中断、劳动力短缺、各项成本上升，企业的日常经营面临着多重压力和现实冲击。X供应链企业积极探索，勇于创新，近年来对黄金期货、期权市场较为关注。

新湖期货以擅长产业服务而得到广大客户的认同。疫情发生以来，新湖期货及新湖瑞丰利用公司的产业服务与专业优势，持续为实体企业提供专业的风险管理服务，并针对性地为企业设计场外期权保障方案，帮助企业解决经营过程中面临的诸多难题,为保障实体企业的稳健经营提供了强有力的专业支撑。

在疫情爆发的特殊时间点，金融机构助力企业纾困注“活水”则显得格外重要。新湖瑞丰携手上海X供应链管理公司便是其中的一个缩影。前者为后者量身设计了卖出虚值期权策略，为供应链企业管理库存并增厚销售收入。

二、案例背景与方案设计

经过多次沟通，新湖瑞丰针对X供应链企业的贵金属库存管理需求进行了详细沟通，为企业设计了深度虚值的卖出期权的方案，既能增加销售收入，又能相较于黄金期货空头提升套期保值效果。

2022年年初，因通胀担忧、美债收益率承压和俄乌地缘政治风险等因素提升了黄金的避险吸引力，黄金价格震荡走高，虎年春节期间，生肖虎元素的黄金商品受消费者青睐，黄金消费意愿强烈。该供应链企业在春节期间提前囤货，黄金备货充足，企业担

心节假日消费热度消退以及俄乌地区形势缓和等因素导致黄金价格会出现回落。

在此情况下，新湖瑞丰根据企业实际需求，为企业设计了卖出虚值看涨期权的方案，企业在期初收取权利金，当黄金价格上涨无力时，补贴了囤货成本，也间接提高了销售价格，实现更好的套期保值效果。整体策略的效果如下图所示：

上图所示中，假设基差为0，现货销售价格即以期货价格为参照，实际现货销售中，需考虑基差变化。

 

 

卖出虚值看涨期权的优势是一方面行权风险相对较小，大概率可以获得权利金的收入，另一方面，如果碰到极端情况，虚值看涨期权被行权，企业也可以利用现货库存进行对冲，相当于以高于入场价的价格去出售现货，获得一个价差收益，也可以有效化解行权风险。

三、案例方案的实施过程

在方案执行中，企业根据自身对行情的判断，在2022年的2月、3月和4月陆续卖出多笔黄金虚值看涨期权，期权周期为一个月或三个月；由于持有到期时间较长，如果价格大幅下行，权利金下跌较快，可以选择直接平仓；如果价格大幅上涨，期权可能进入实值阶段，企业可根据行情，平仓期权进行现货销售。

期权交易期间，黄金期货价格在3月初经历了短暂的大涨至最高点420.74元/克，后开始大幅下跌，企稳后延续区间震荡走势。

 

2：上期所黄金期货日线走势图

企业在2022年2月18日进行第一笔卖出虚值看涨期权操作，至5月6日进行最后一笔平仓操作，期间总计11笔卖出看涨期权交易。项目执行期间，企业的损益情况如下表所示：

表1：企业场外期权交易损益情况表

期权结构	规模（克）	开仓日期	结算日期	场外期权损益 （元）
卖出虚值看涨期权	30000	2022/2/18	2022/3/14	-86700
卖出虚值看涨期权	20000	2022/2/22	2022/5/24	16000
卖出虚值看涨期权	20000	2022/2/22	2022/5/24	22000
卖出虚值看涨期权	80000	2022/3/9	2022/3/25	257600
卖出虚值看涨期权	20000	2022/4/18	2022/5/11	38800
卖出虚值看涨期权	30000	2022/4/19	2022/5/11	55500
卖出虚值看涨期权	8000	2022/4/19	2022/5/6	12800
卖出虚值看涨期权	8000	2022/4/19	2022/5/6	11192
卖出虚值看涨期权	8000	2022/4/19	2022/5/6	9680
卖出虚值看涨期权	8000	2022/4/19	2022/5/6	8400
卖出虚值看涨期权	8000	2022/4/19	2022/5/6	7200
汇总	240000	-	-	352472

从上表可知，期权标的交易数量累计达到240000克，整个交易期间内企业利用场外期权套保实现共计352472元的盈利，大幅增加了现货销售收入，同时，企业也实现了库存管理的目的，成功规避了因地缘政治不稳定因素对贵金属价格的影响，取得了较好的套保效果。

四、项目总结

本项目贴近该供应链企业的实际生产经营情况，满足了企业个性化、多样化的风险管理需要。新湖瑞丰在了解企业库存管理等相关需求后，通过考虑企业接受程度、贵金属市场运行特点、企业套保需求，将金融工具与传统库存调控灵活结合，设计了采用多笔少量、滚动操作的场外期权风险管理方案，期权结构简单直观，且更贴合企业灵活的库存调控需要。

通过本次项目，双方在风险管理、产融结合方面进行了有益、务实的探索，有助于企业套保思路的转型升级，具备良好的示范意义。该供应链企业负责人充分肯定项目效果，本项目通过期权套保，相比期货工具更灵活且贴近企业的经营模式，并优化了资金占用，取得了预想的套保效果。在本项目开展过程中，企业的管理团队对相关衍生品工具取得了较好的认识和理解，下一步将继续探索并运用场外期权工具管理库存的价格风险。本项目结束后，企业积极探索、合作更多期权套保策略，并择机继续交易，实现了在不同行情下为企业提供长期管理服务的目标。

本项目中的方案有较广泛的应用场景。上述的策略是针对不看大涨的行情预判，旨在降低库存资金成本，其他企业面对类似的困难时同样也可以尝试这样的策略。此外，本项目也可以应用在采购的情况下，在不看大跌的行情预判下，企业可以通过卖出虚值看跌期权的方式协助企业降低或者锁定原材料的采购价格，以此来降低原材料的锁定成本，增加收益。如果客户需要更强的安全性，那么可以通过调高期权的虚值程度来达到目的。