• 项目介绍

银河期货在产业服务中，注重“五位一体”的服务体系建设，注重全流程协助管控价格波动的风险，从风险管理的理念意识、衍生品工具的学习使用、套期保值的方案设计、期货期权交易和风控，以及交易过程中的供应链融资等五个维度，为企业提供全方位、系统化、可复制的价格风险管理解决方案。

银河期货有限公司（以下简称“银河期货”）是经中国证监会批准，在国家工商局总局注册，隶属中国投资有限责任公司旗下，由中国银河证券股份有限公司全资控股的专业型、头部金融企业。注册资本为人民币45亿元，在全国重点城市设立了12家分公司，34家营业部，1家风险管理子公司。银河期货是中国首批成立的期货公司之一及全国首批获得投资咨询、资产管理、风险管理子公司业务创新试点的期货公司之一。经过多年的良好运营、稳健发展，银河期货得到监管部门、主流媒体及社会各界的认可赞誉，屡获各项殊荣。

银河期货始终牢记国有金融企业的使命担当，认真贯彻落实党的二十大精神，积极响应行业监管部门和自律组织号召，2016年以来先后在甘肃静宁、黑龙江林甸、辽宁海城、海南五指山、贵州施秉等地运用“保险+期货”模式履行社会责任，多措并举为服务国家战略、助力乡村振兴贡献期货力量。2021年6月，中共中央授予银河期货有限公司党委“全国先进基层党组织”称号。

• 企业情况说明

A企业属华北地区龙头钢铁企业，A企业所在的集团是钢铁产能超1100万吨，企业铁产能500万吨，钢产量600万吨，材产量600万吨，铁矿石每年采购量720万吨。铁矿石常备库存40万吨，日消耗量2.8万吨。铁矿石主要是采购外矿，定价参考新加坡掉期，钢铁企业习惯性利用新加坡指数掉期做套保。

银河期货2021年开始为企业做衍生品培训，企业开始有计划的参与期货，场内期权，及场外期权交易，并协助企业组建期货部。企业常态化需规避铁矿石涨价风险，库存高位时也需应对铁矿石库存贬值风险。

过去两年克服疫情的影响，银河期货为企业组织了多次线上线下的衍生品培训，企业相关人员对于衍生品工具的理解和使用能力显著增强。与此同时，银河期货协助企业申请了大商所的产融培育基地，并协助企业参与了大连商品交易所的企业风险管理计划，协助企业申请期货交割库，期货交割品牌等。企业再深入了解衍生品工具和期货市场的同时，银河期货还与企业开展铁矿石，钢材，铁合金等品种的含权贸易。

三、案例背景：

2022年3月新冠疫情扩散，我国多城市相继实施静默管理，二季度GDP增速仅0.4%。进入7月份，由于钢材价格快速下跌，钢铁企业普遍亏损200-300元/吨；同时曹妃甸港PB成交价780元/吨，7月1日I2301合约跌破700元/吨，基差80-100附近。

 

图1：最优交割品—I2301基差

此时企业有铁矿石库存约40万吨，日耗约3万吨/天。企业计划停产检修，因有远期海飘船货陆续到港，钢厂预计会有超10万吨铁矿石富裕库存，迫切希望规避该部分库存贬值亏损。

二、方案设计

7月份，铁矿石市场处于下跌行情，市场情绪非常恐慌。企业后悔730-750区间没能果断套保，错过了最佳套保时机。且判断未来一个月I2301大概率震荡走弱，但跌破600元/吨空间有限，不看大跌。希望锁定高位套保价格。银河期货为企业设计了敲出累沽期权策略。7月11日双方达成交易，期权存续期为7月12日至8月15日，共计25个交易日。权利金共计80万，入场保证金约190万。具体如下：

若当日I2301收盘价位于624元/吨-734元/吨，则企业可选择获得1000吨的期货空单，价格为734元/吨；企业也可也选择当日现金结算，收益=（734元/吨-当天收盘价）*1000吨；

若I2301收盘价高于734元/吨，企业可选择获得2000吨的期货空单，价格同样为734元/吨；或者现金结算，损失=（734元/吨-当天收盘价）*2000吨；

若I2301收盘价低于624元/吨，企业当日无空单。

四、交易逻辑

期权存续期内，

1. 收盘价≤624元/吨有2个交易日，企业当天无空单；
2. 收盘价≥734元/吨有2个交易日，企业当天持有2000吨空单，成本734元/吨；
3. 其余21个交易日的收盘价均落在区间内，企业到期累积空单量26000吨。

该策略设计很好的包含了价格波动的区间，既满足了企业希望730以上高价套保的诉求，同时也符合600元/吨不看大跌的观点。

企业最终选择现金结算收益，每天参考期货收盘价结算期权端收益，同时参考期货收盘价互换期货空单，企业择机平仓期货空单。期权端到期收益94.65万元，期货平仓亏损8.43万，衍生品端净收益86.2万。

期权交易损益见表1。

表1  累计看跌期权每日现金结算明细

日期	当日收盘价	执行价	敲出价	吨数	当日盈亏
2022/7/12	639.5	734	624	1000	94500
2022/7/13	663	734	624	1000	71000
2022/7/14	630.5	734	624	1000	103500
2022/7/15	600.5	734	624	0	0
2022/7/18	631	734	624	1000	103000
2022/7/19	624	734	624	0	0
2022/7/20	636	734	624	1000	98000
2022/7/21	635.5	734	624	1000	98500
2022/7/22	644.5	734	624	1000	89500
2022/7/25	669.5	734	624	1000	64500
2022/7/26	695	734	624	1000	39000
2022/7/27	684.5	734	624	1000	49500
2022/7/28	727	734	624	1000	7000
2022/7/29	715	734	624	1000	19000
2022/8/1	722.5	734	624	1000	11500
2022/8/2	735.5	734	624	2000	-3000
2022/8/3	719	734	624	1000	15000
2022/8/4	688.5	734	624	1000	45500
2022/8/5	723	734	624	1000	11000
2022/8/8	737.5	734	624	2000	-7000
2022/8/9	723	734	624	1000	11000
2022/8/10	724.5	734	624	1000	9500
2022/8/11	741	734	624	2000	-14000
2022/8/12	730.5	734	624	1000	3500
2022/8/15	707.5	734	624	1000	26500
合计				26000	946500

策略运行期间，期权端累积空单26000吨；现货价格下跌约20元/吨，按照2.6万吨计算，亏损约52万元；期货端平仓亏损8.43万，期权端赔付94.65万元，扣除权利金80万元，衍生品端净盈利6.2万元。

同一时间段企业若用期货套保，现货下跌20元/吨，期货上涨43元/吨，基差收敛63元/吨，按照2.6万吨现货计算，期现合并后合计亏损约163.8万元。

表2：期货/期权套保比较（参考现货量2.6万吨）

	保证金	套保盈亏	现货盈亏	总体效果
未套保		无	-520,000元	-520,000元
期货套保	约230万元	-1,118,000元	-520,000元	-1,638,000元
期权套保	约190万元	+62,300元	-520,000元	-457,700元

 

五、总结与思考

银河期货在服务企业过程中，高度重视以党建促发展，党建与业务融合。过去两年，银河期货联合大连商品交易所，上海期货交易所，与A企业多次开展了联合党建活动。作为期货交易所的优秀会员单位，银河期货真正起到了链接期货交易所与企业之间的桥梁纽带作用。

本案例执行中，银河期货与企业初步沟通时，I2301价格运行在700元/吨附近位置。由于期货价格波动较快，钢厂内部审批流程跟不上期货价格变动速度。到策略执行时，期货价格已下跌40元/吨至660元/吨，导致累沽价格区间从600-750元/吨缩小至620-730元/吨，且策略成本增加较多。

累沽期权结构是非常复杂的期权组合，需要同时考虑入场价格、保护区间、策略运行时间、市场方向、累积套保量等诸多因素，此外还要结合现货和期货的基差风险，对于初始参与场外期权交易的实体企业来说，难度较大。建议此类企业，从简单的期权策略开始，逐渐升级策略难度，慎重使用累积期权策略。