• 期货公司或风险管理公司名称、特色、优势

长江期货股份有限公司是经中国证券监督管理委员会批准成立的金融机构，是实力雄厚的长江证券股份有限公司的控股子公司，公司目前注册资本5.8784亿元，2013年公司吸收合并湘财祈年期货经纪有限公司后，在全国拥有5家分公司、16家营业部。2017年9月，公司在新三板挂牌上市，证券代码为872186。2018年5月，公司成功入选新三板创新层。公司是华中地区资格最全、经营范围最广的期货经营机构，主要业务范围：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、期货资产管理以及基金销售。

近年来，公司荣获中国金融期货交易所“优秀会员金奖”、“产品创新奖”“客户管理奖”，上海期货交易所“产业服务优胜会员奖”、“交易优胜会员提名奖”和“会员进步奖”，郑州商品交易所“产业服务奖”、“企业服务奖”、“行业成长奖”、“市场发展奖”“品种产业服务优秀会员奖”和“产业客户开发服务奖”，大连商品交易所“优秀会员奖”、“市场服务奖”等奖项。

公司立足于服务产业、服务地方经济发展，先后被湖北省暨武汉市人民政府授予“支持湖北经济发展突出贡献单位”、“湖北资本市场建设发展先进单位”，是湖北省“十佳优质文明服务金融机构”之一。公司是湖北省期货业协会第一届、第二届会长单位。公司与行业组织、专业媒体保持了良好合作关系，是中国期货业协会第四届、第五届理事单位、大连商品交易所第三届理事单位、湖北省棉花协会副会长单位以及湖北省电线电缆协会、铝业协会、河南省有色金属等协会的理事单位。

长江期货于2014年9月设立了风险管理子公司，子公司全称为“长江产业金融服务（武汉）有限公司”，注册资本人民币2亿元，总部设在武汉。主要业务范围包括仓单服务、合作套保、基差贸易、场外衍生品业务、做市业务及其他与风险管理服务相关的业务。长江产业金融以立足于全产业链研究，源于期货，服务现货，突出为实体经济提供产业金融服务，专注打造风险管理的服务平台，更好地为实体产业发展助力。

 

• 案例企业名称、简介及利用期货的经历

A钢贸企业为某中国民营企业500强的控股子公司，公司成立于2009年，注册资金3000万元，主营钢材贸易，经销冷钢、鄂钢、萍钢、长江、武钢及相关控（参）股企业生产的钢铁产品及金属制品，是冷钢产品在华中地区对外销售的唯一平台。

A钢贸企业依托武汉地理位置与鄂钢、天津、河北、浙江等多家钢厂合作，同时在华北设立办事处，形成建材、钢板（卷）、管型材、高速公路护栏板为重点，钢坯、矿粉等多种业务并举的经营网络。公司年营业额在60亿人民币以上，与多家央企建立了良好的战略合作关系。

2020年1月，A钢贸企业在长江期货开立了期货账户，并入金进行交易，虽然期货端小有盈利，但是因为期货波动较大，始终无法放量操作，期货交易量与企业的现货规模不匹配，因此改变思路，与企业一起探讨期权套保策略。

2021年1月，企业开立场外期权账户，并在当年10月成交了第一笔螺纹钢场外期权。2022年企业已经将螺纹钢场外期权当做常态化套保工具，全年累计成交螺纹钢场外期权近9万吨，达到了较好的套期保值效果。

 

• 案例背景

2022年春节以后，在低库存、低产量背景下，螺纹钢价格迎来开门红，2月11日，螺纹钢RB2205合约最高价上涨至5034元/吨，较春节前收盘价上涨了205元/吨。随后，国家发改委严厉打击铁矿石价格炒作，螺纹价格跟随铁矿走弱。

从基本面来看，我们认为螺纹钢总库存处于低位，现实供需格局较好，但是2月下旬电炉钢厂将逐步复产，3月下旬北方长流程钢厂也迎来复产，而需求进入验证阶段，当时国内疫情多点散发，需求迟迟不见起色，此外美联储大概率3月开始加息，价格面临回落风险。

A钢贸企业节后螺纹钢库存较高且采购成本已经确定，最大的担忧在于价格下跌时库存贬值，希望通过场外期权对螺纹钢库存进行保值，规避螺纹钢价格大跌风险。同时企业每个月有十多万吨的长协采购量，销售和采购之间存在一定的时间差，也希望通过场外期权对常态化的风险敞口进行管控。

 

• 案例方案设计

对传统钢材贸易商而言，现货吨钢贸易利润并不高，若将期权作为常态化套保工具，需要成本足够低才有意义，同时A钢贸企业愿意让出价格上涨200元以上的获利空间，因此我们选择了零成本的领式期权组合，期权的要素、策略效果如下表所示：

期权要素		策略效果
标的	RB2205	4800以下的价格下跌获得全额赔付； 如果期货价格大幅上涨，5100以上的部分需要赔付给期货公司，数量为看跌期权的2倍，不过钢材现货价格也会上涨，相当于让出了现货上涨200元以后的利润。
期权类型	买入领式看跌
期初价格	4900元/吨
行权价及数量	买入1份看跌：4800元/吨 卖出2份看涨：5100元/吨
期限	18天
期权权利金	0元/吨

结合企业的螺纹钢定价、销售周期，确定了主要的风险时间段，故将期限设置为18天。

为尽量保留现货的盈利空间，卖出了行权价较高的看涨期权，数量为看跌期权的两倍，由于A钢贸企业选择只对部分现货库存进行套保，因此即便价格大幅上涨，风险仍然可控。

 

• 案例方案的实施过程

2月22日，A钢贸企业向长江期货子公司买入5000吨领式看跌期权，入场价格4850元/吨，起止日期为2月22日至3月11日，权利金0元/吨。

2月23日，企业再度买入5000吨领式看跌期权，入场价格4800元/吨，起止日期为2月23日至3月11日，权利金0元/吨。

由于行情波动剧烈，第一笔期权入场后第三天，螺纹钢期货价格就跌至4525元/吨的低位，较入场价格回落了约300元/吨，较春节后最高点回落了509元/吨，螺纹钢价格大幅下跌的风险已经得到释放，同时俄乌地缘冲突渐起，可能影响钢材及其原料的供给。

因此，A钢贸企业决定提前离场，2月25日，企业平仓了10000吨螺纹钢领式看跌期权，期权端盈利近130万元，约合130元/吨，同期武汉螺纹钢现货价格下跌100元/吨，期、现货盈亏合并计算后，吨钢利润较下跌前增加了约30元/吨。

 

• 案例效果自我评估

企业通过买入领式看跌期权，在现货价格下跌的情况下，期权端盈利弥补了现货库存的贬值损失，取得了很好的套期保值效果，达到了企业预期。

2021年，A钢贸企业卖出看涨期权，收取权利金，弥补了部分现货贬值损失。但因政策强力干预煤炭价格，动力煤期货自高点下跌近50%，煤价下跌影响了期货市场情绪，同时带来钢材成本下移预期；另一方面，钢材需求太弱，同比下滑近30%，钢价跌幅大大超出预期，导致卖出看涨期权只帮助企业锁定了部分风险，效果逊于预期。

今年调整策略，结合现货库存情况，以防范价格大跌风险为首要任务，同时通过优化期权结构将权利金降为零，这样企业就可以把期权作为常态化套保工具，具有很强的可复制性。

事实上，A钢贸企业随后又与长江期货落地了数十笔螺纹钢场外期权业务，全年累计成交近9万吨。另外，由于A钢贸企业为湖北大型钢材贸易商，通过与其开展场外业务，取得了很好的示范效益，吸引了多个钢材贸易商利用场外期权进行套期保值，目前开户数量已经超过12户，螺纹钢场外期权业务成交规模达到11.54万吨。

通过场外期权为钢贸企业库存保值/增值，并在实际操作过程中不断进行优化，长江期货探索出了一条服务钢贸企业的可行之道，在为实体企业保驾护航上迈出了重要一步，后期将会继续向产业链上下游延伸，引导企业参与含权贸易，丰富现货经营模式。