一、期货公司或风险管理公司名称、特色、优势
长江期货股份有限公司是经中国证券监督管理委员会批准成立的金融机构，是实力雄厚的长江证券股份有限公司的控股子公司，公司目前注册资本5.8784亿元，2013年公司吸收合并湘财祈年期货经纪有限公司后，在全国拥有5家分公司、16家营业部。2017年9月，公司在新三板挂牌上市，证券代码为872186。2018年5月，公司成功入选新三板创新层。公司是华中地区资格最全、经营范围最广的期货经营机构，主要业务范围：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、期货资产管理以及基金销售。
近年来，公司荣获中国金融期货交易所“优秀会员金奖”、“产品创新奖”“客户管理奖”，上海期货交易所“产业服务优胜会员奖”、“交易优胜会员提名奖”和“会员进步奖”，郑州商品交易所“产业服务奖”、“企业服务奖”、“行业成长奖”、“市场发展奖”“品种产业服务优秀会员奖”和“产业客户开发服务奖”，大连商品交易所“优秀会员奖”、“市场服务奖”等奖项。
公司立足于服务产业、服务地方经济发展，先后被湖北省暨武汉市人民政府授予“支持湖北经济发展突出贡献单位”、“湖北资本市场建设发展先进单位”，是湖北省“十佳优质文明服务金融机构”之一。公司是湖北省期货业协会第一届、第二届会长单位。公司与行业组织、专业媒体保持了良好合作关系，是中国期货业协会第四届、第五届理事单位、大连商品交易所第三届理事单位、湖北省棉花协会副会长单位以及湖北省电线电缆协会、铝业协会、河南省有色金属等协会的理事单位。
长江期货于2014年9月设立了风险管理子公司，子公司全称为“长江产业金融服务（武汉）有限公司”，注册资本人民币2亿元，总部设在武汉。主要业务范围包括仓单服务、合作套保、基差贸易、场外衍生品业务、做市业务及其他与风险管理服务相关的业务。长江产业金融以立足于全产业链研究，源于期货，服务现货，突出为实体经济提供产业金融服务，专注打造风险管理的服务平台，更好地为实体产业发展助力。

二、案例企业名称、简介及利用期货的经历
企业成立于2004年12月，位于湖北省荆州市，是民营控股的饲料生产及销售企业。2019年在全国中小企业股份转让系统挂牌上市，是荆州区第三家在“新三板”挂牌的企业。该饲料企业是荆州市饲料工业协会副会长单位，并于2021年获得“湖北省农业产业化重点龙头企业”称号。
该饲料企业的饲料年产量为15万吨，是华中地区全自动化饲料生产能力最大的厂家之一；2021年的玉米消耗量为2万吨，企业常备两个月的玉米库存。玉米是饲料的主要原料之一，一般在生猪及禽饲料中占比达60%以上。因此，在日常经营中，企业既面临着原材料采购成本增加的风险，也存在原材料库存贬值的风险，通过衍生品市场对冲价格风险对企业控制成本、锁定利润尤为重要。
该饲料企业于2022年4月开立期权账户，尝试运用玉米期权管理企业面临的价格风险，积累了一定的衍生品基础知识及操作经验。目前，企业还未建立衍生品操作制度，仍处于积极探索运用衍生品工具进行风险管理的阶段。借助本次项目机会，企业进一步丰富了风险管理工具箱，为日后常态化管理经营风险奠定基础。

三、案例背景
湖北作为畜禽养殖大省，饲料产量规模位于全国前列，根据中国饲料工业协会数据，2021年湖北省饲料产量达1318万吨，同比增25.1%，全国排名第九。其中湖北的蛋禽饲料业尤为发达，2021年蛋禽饲料产量309万吨，全国排名第三。本次项目参与主体所处的荆州市是湖北省最大的饲料生产区域，饲料产量占湖北全省总产量的15%以上，荆州市饲料企业的健康发展对于全省的饲料及畜禽行业稳健发展有着重要意义。
玉米作为饲料的主要原料之一，一般在生猪及禽饲料中占比达60%以上，其价格波动直接影响饲料成本，进而影响饲料企业的生产利润，而稳健的利润是企业不断做大做强的前提，因此对原料价格的把控是饲料企业竞争力的核心和关键。近年来，玉米在国内供需偏紧、进口替代增加，叠加国内外疫情扰动以及国际局势紧张等多因素影响下，价格波动加剧，对饲料企业稳健经营极为不利，因此企业迫切地需要有效的风险管理工具去应对价格波动风险。
2022年玉米现货市场先扬后抑，现货价格承压回落。8月天气逐渐炎热，猪肉进入消费淡季，蛋鸡进入歇伏期，采食量下降，玉米饲用消费将进一步下滑。下游玉米淀粉企业库存处于同期最高位，7月份以来玉米深加工企业又持续亏损，开机率在历史同期最低水平，玉米淀粉企业去库成为常态，玉米深加工需求将持续低迷。在下游需求进一步偏弱的预期下，贸易商挺价心态会逐渐松动，出粮意愿将增强，供增需减，预计玉米现货价格仍有下跌空间。玉米期货市场紧随现货市场波动，5月利多消化完毕和需求跟涨乏力导致期价大幅回调，贸易商挺价心态逐渐松动，出粮意愿增强，现货越跌越卖的氛围增强，后市预期由强转弱，盘面继续偏弱运行的概率较大。

四、案例方案设计
基于对后市行情看弱的预判，企业担心常备玉米库存会有贬值的风险，同时希望降低风险管理的资金占用，所以采用玉米场内期权进行套期保值，以实现有效的库存贬值风险管理。
首先，为了满足企业库存管理的需求和时间跨度，考虑到C2209期权合约临近到期日、合约流动性等因素，企业选择C2301期权合约进行套期保值操作。
其次，企业判断后市玉米价格仍将偏弱运行，7月26日，湖北荆州玉米现货较上一日下跌4.14%至2780元/吨，玉米期货盘面价格较4月29日下跌11.57%至2676元/吨，企业希望为库存玉米保住2780元/吨的价格，预计后市仍有较大概率继续走弱，于是企业选取执行价为2680元/吨的平值看跌期权进行套保。
最后，购买平值期权为常备玉米库存进行保值，若一次性完成建仓，企业需要支付大额权利金，且重仓后面临的期权价值流失风险较大，所以为了降低行情预判压力和建仓成本，企业计划采用金字塔式的建仓方式，分批滚动建仓。

五、案例方案的实施过程
为了降低行情预判压力和建仓成本，企业计划采用金字塔式的建仓方式，分批滚动建仓。该项目共进行10笔场内期权操作，管理项目规模2000吨，项目期间共计68个交易日，期权日均持仓约为68手，累计持仓量4635手。
从7月26日起，企业买入C2301执行价格2680元/吨的看跌期权，后续又以此执行价格至7月29日之间滚动建仓37手，由于前期期权价格较高，仓位较轻。基于市场可能下跌的预期，9月19日企业再次买入2手C2301执行价格2680元/吨的看跌期权。10月份期权价格下跌，进一步加仓，10月14日至10月21日，企业分四次买入C2301执行价格2680元/吨的看跌期权，累计加仓161手。11月4日，现货价格持续上涨，库存贬值风险较小，卖出200手C2301看跌期权平仓。
整个项目期权端亏损，现货端盈利，期现结合盈利。主要是因为企业采用金字塔建仓方式，前期期权价格较高时，仓位较轻；10月份期权价格下跌，进一步加仓，仓位较重的时间段基差走强，所以项目整体期现结合产生了较好的盈利。
总体而言，现货损益149600元，期权产品损益-37265元，项目整体期现货结合损益112335元，手续费360.03元，扣除手续费后项目期现结合盈利111974.97元（企业角度）。

六、案例效果自我评估
（1）金字塔式建仓低成本管理风险
本次项目中采用金字塔式滚动建仓，在降低企业择时、行情预判压力的同时，节约了企业风险管理的成本，也达到了企业规避库存贬值风险的目标。若一次性完成建仓，企业需要支付大额权利金，且重仓后面临的期权价值流失风险较大，金字塔式建仓可以降低行情预判压力和建仓成本。
项目期权端亏损，现货端盈利，期现结合盈利。若客户未进行套保操作，策略损益为149600元；使用期货套保的策略损益为69820元；使用期权套保的策略损益为112335元。综合来看，考虑到企业事前防范风险的需要，采用期权套保效果最好，同时资金占用较少，实现了较好的价格风险管理效果。
（2）场内期权丰富企业风险管理工具箱
该饲料企业是2022年4月首次开立的期货账户，初步尝试运用玉米期货管理企业面临的价格风险，积累了一定的衍生品基础知识及操作经验。在本次项目中，企业积极探索期权工具的运用，加深对衍生品工具风险管理功能的理解，丰富风险管理的方法，树立良好的风险管理意识，助力企业的稳定经营及可持续发展。
（3）地方龙头企业风险管理具有示范作用
该饲料企业是荆州区第三家在“新三板“挂牌的企业，同时也是华中地区全自动化饲料生产能力最大的厂家之一，其稳定经营对于饲料行业、地区经济稳定发展至关重要。企业树立了稳定经营的方法论，积极探索常态化管理经营风险的办法，并且达到了良好的风险管理效果，作为地方龙头企业，以及荆州市饲料工业协会副会长单位，其良好的风险管理意识及运用衍生品工具的经验，对其他产业客户都具有一定的示范作用。