一、期货公司或风险管理公司名称、特色、优势
长江期货股份有限公司是经中国证券监督管理委员会批准成立的金融机构，是实力雄厚的长江证券股份有限公司的控股子公司，公司目前注册资本5.8784亿元，2013年公司吸收合并湘财祈年期货经纪有限公司后，在全国拥有5家分公司、16家营业部。2017年9月，公司在新三板挂牌上市，证券代码为872186。2018年5月，公司成功入选新三板创新层。公司是华中地区资格最全、经营范围最广的期货经营机构，主要业务范围：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、期货资产管理以及基金销售。
近年来，公司荣获中国金融期货交易所“优秀会员金奖”、“产品创新奖”“客户管理奖”，上海期货交易所“产业服务优胜会员奖”、“交易优胜会员提名奖”和“会员进步奖”，郑州商品交易所“产业服务奖”、“企业服务奖”、“行业成长奖”、“市场发展奖”“品种产业服务优秀会员奖”和“产业客户开发服务奖”，大连商品交易所“优秀会员奖”、“市场服务奖”等奖项。
公司立足于服务产业、服务地方经济发展，先后被湖北省暨武汉市人民政府授予“支持湖北经济发展突出贡献单位”、“湖北资本市场建设发展先进单位”，是湖北省“十佳优质文明服务金融机构”之一。公司是湖北省期货业协会第一届、第二届会长单位。公司与行业组织、专业媒体保持了良好合作关系，是中国期货业协会第四届、第五届理事单位、大连商品交易所第三届理事单位、湖北省棉花协会副会长单位以及湖北省电线电缆协会、铝业协会、河南省有色金属等协会的理事单位。
长江期货于2014年9月设立了风险管理子公司，子公司全称为“长江产业金融服务（武汉）有限公司”，注册资本人民币2亿元，总部设在武汉。主要业务范围包括仓单服务、合作套保、基差贸易、场外衍生品业务、做市业务及其他与风险管理服务相关的业务。长江产业金融以立足于全产业链研究，源于期货，服务现货，突出为实体经济提供产业金融服务，专注打造风险管理的服务平台，更好地为实体产业发展助力。

二、案例企业名称、简介及利用期货的经历
案例企业是民营未上市蛋鸡养殖类企业，全年营业收入低于2亿元，属于中小微企业。企业成立于2006年，位于四川省南充市，是一家集青年鸡培育、蛋鸡养殖、鸡蛋加工销售、有机生物肥料生产于一体的四川省重点农业龙头企业，也是南充市第一家通过农业部无公害产地和无公害农产品双重认证的大型股份制企业。企业由五个独立的生产基地构成，总投资3亿元，企业的产品不仅供应成都、重庆等西南大城市，也销往广东等南方沿海地区，品牌市场占有率及影响率正逐年扩大。
近年来，企业在产蛋鸡存栏量超过100万只,年产能分别可达优质鸡蛋2.2万吨、鸡肉0.15万吨、有机肥10万吨、绿色饲料10万吨。2022年6月，企业在产蛋鸡存栏量达到146.7万羽，鸡蛋产量达到2200吨。企业一般采用一口价的方式销售鸡蛋，销售价格随行就市，波动较大，因此通过期货市场对冲价格风险对企业锁定利润、稳健经营显得尤为重要。
企业自2016年开始积极运用期货工具管理鸡蛋价格波动风险， 2017年开始尝试运用场外期权对鸡蛋进行套保；2021年注册成为南充市乃至四川东部地区唯一一家大连商品交易所鸡蛋指定交割厂库，并实现了多笔仓单注册、配对交割，为行业内相关主体提供了完善的交割服务，在带动中小企业参与期货市场方面起到了良好的带头作用。
目前，企业对鸡蛋期货工具运用的理解较为深刻，也有使用金融衍生品工具进行套期保值的经验，并且已经成立4人的风险管理团队。本次项目为企业第二次参加大商所场外期权项目，企业在生产经营中面临着鸡蛋价格下跌带来的销售利润下降的风险，需要采取期货、期权等工具进一步保障利润空间。

三、案例背景
四川蛋鸡养殖主要分布在乐山、绵阳、南充等地。近年来，四川省蛋鸡养殖行业向规模化、集约化趋势发展。根据2020年国家统计局公布的数据，四川省禽蛋年产量167.93万吨，其中鸡蛋产量约占禽蛋产量95%以上。四川禽蛋产能排在全国第八位，位列山东、河南、河北、辽宁、江苏、湖北、安徽之后。南充地区的禽蛋年产量约23.6万吨，约占全省14.06%，是四川省蛋鸡养殖的集中地区之一。
2021年1月26日，大连商品交易所发布公告增加该案例企业为大连商品交易所鸡蛋期货指定交割厂库。该案例企业是南充市乃至四川东部地区唯一一家鸡蛋期货交割厂库，该厂库的设立可以充分发挥南充市规模集约化养殖的优势，一方面可以为鲜蛋交割提供优质便捷的服务，另一方面可以引导广大养殖户合理利用期货市场有效管控价格风险、保障养殖收益，助力当地禽蛋产业发展和乡村振兴事业进步。
企业是集鸡蛋加工销售、淘汰鸡屠宰加工、有机生物肥料生产、健康养殖产品研究开发、技术培训于一体的南充市重点农业龙头企业。企业始终践行大商所设立鸡蛋期货产品的初衷，积极运用期货市场工具来有效控制鸡蛋价格波动风险，在全省乃至全国蛋鸡养殖行业中，为推动企业合理运用衍生品工具起到了良好的表率作用。
2022年上半年鸡蛋现货价格先扬后抑，在产蛋鸡存栏偏低、鸡蛋库存出清、俄乌冲突升级导致饲料价格上涨等因素，推动鸡蛋现货价格攀升。随着价格大幅抬升，鸡蛋性价比走低，抑制鸡蛋需求，同时，随着国家调控玉米价格，养殖成本相对降低，5月鸡蛋现货价格开始下跌。进入6月，梅雨季节到来将导致鸡蛋易霉变不易保存，鸡蛋各个环节库存周期变短，鸡蛋供应增加，并且坏蛋、霉蛋也会拖累鸡蛋价格，鸡蛋现货价格继续回落风险较大。2022年上半年鸡蛋期货价格随着现货价格上涨而上涨，从4月中旬开始鸡蛋期货价格处于震荡状态。预计6月份，在鸡蛋现货价格大幅下跌的预期之下，鸡蛋期货9月合约有较大的下跌动力，期货下跌幅度有望大于现货，预计基差将会走强。

四、案例方案设计
企业计划在6月上旬至7月上旬向下游客户售出2200吨鸡蛋，担心出售时鸡蛋现货价格下跌，因此计划运用期货、期权等衍生品工具进行价格风险管理。由于7月中旬入伏后的高温天气会导致在产蛋鸡产蛋率下降，阶段性鸡蛋供应偏紧会提振鸡蛋价格，鸡蛋价格大概率将于7月中旬进入季节性上涨周期，因此本次项目中，企业考虑对6月上旬至7月上旬进行鸡蛋价格保障。
考虑到企业的资金量有限，同时对期权涉足不深，项目决定使用资金占用相对较少，较为简单易懂，且较其他期权结构更能反映下跌幅度的一个月期美式平值看跌场外期权进行风险管理。企业计划于6月6日购买标的JD2209的一个月期美式看跌场外期权来锁定鸡蛋价格，对即将销售的2200吨鸡蛋进行套期保值。

五、案例方案的实施过程
本次项目中，企业共进行1笔场外期权交易，购买标的JD2209的一个月期普通美式平值看跌场外期权为其2200吨鸡蛋进行价格风险保障。6月6日，企业购买执行价格4788元/半吨的一个月期美式看跌期权，期权总头寸440手，对应鸡蛋现货2200吨。
项目运行过程中，鸡蛋期货9月合约价格持续走低，鸡蛋期货在6月24日至7月1日持续收跌，但在7月4日出现反弹，企业担心期货价格短期难以继续走弱，并且期权合约7月5日到期，7月4日鸡蛋期货开盘价4463元/半吨，远低于期权目标价4788元/半吨，期权已经深度实值，提前一天行权或平仓基本无差异，于是企业决定在7月4日开始分批行权以获得最大的赔付效果。
7月4日至7月5日，企业一共行权三次。第一次行权期货价格4469元/半吨，期货价差-319元/半吨，对应现货数量730吨；第二次行权期货价格4428元/半吨，期货价差-360元/半吨，对应现货数量1100吨；第三次行权期货价格4452元/半吨，期货价差-336元/半吨，对应现货数量370吨。
总体而言，项目规模2200吨鸡蛋，期权总头寸2200吨。策略执行期间，鸡蛋期货价格大幅下跌，企业购买看跌期权行权盈利1022380元（已扣除购买期权支付权利金484000元），鸡蛋现货价格小幅上涨，企业高价卖出现货盈利220000元，项目整体期现结合盈利1242380元。综合来看，企业利用鸡蛋场外期权开展套期保值取得了较好效果，在项目运行期间，基差按预期走强，企业既获得了期权赔付，又实现了现货盈利。

六、案例效果自我评估
（1）美式看跌期权操作简单灵活
在产品方案上，项目利用美式看跌期权匹配现货生产情况，按照集中入场、分批了结的思路平滑持仓过程中价格变化路径的不确定性。这种简单的产品结构，对期权操作经验不深的企业来说更为简单易懂，同时，可以选择分批了结时间的特点则体现了操作的灵活性，企业可以结合未来产品的实际周期来确定了结时间，更有利于套保方案和现货生产的匹配。
（2）龙头企业项目具备行业示范效应
本次项目基于企业对蛋鸡养殖行业的深入理解和对鸡蛋期货、现货价格的有效预判，准确把握住了购买期权的最佳时机，使得本次项目取得了非常好的套保效果。通过本次项目，企业拓宽了自身的风险管理工具应用范围，可以结合自身的实际情况更加灵活的运用金融衍生品工具。同时，企业作为蛋鸡养殖行业的地方性龙头企业，对有着相似背景的企业有很好的正向激励和示范效应。
（3）利润上升阶段的风险管理具有推广价值
本次项目期间，蛋鸡养殖行业处于利润上升期，企业盈利可为风险管理项目的成本提供保障，具有良好的可复制性，且适用于全产业链上中下游。尽管风险管理包含稳定利润、减少亏损两种主要应用场景，但实际操作中，部分企业是在已经出现亏损、受到重大损失时才意识到风险管理的重要性。企业进行风险管理需要有成本支出，在利润下降周期甚至亏损阶段引导企业进行风险管理可能存在巨大障碍。因此，在行业利润上升阶段推行风险管理更具有全产业链价值。