摘要：自玉米临储政策退出后，玉米产业企业市场化程度不断提高，企业必须使用各种工具与手段降低经营风险。2022年受玉米供需缺口、新冠疫情、通货膨胀、俄乌开战等多重因素影响，玉米价格波动剧烈。企业A作为玉米现货贸易龙头企业，为保护现货库存价值，积极运用期货市场进行风险管理。企业通过卖出套保累计为56000吨玉米现货提供保值，其中25000吨玉米完成交割。从效果来看，现货端共盈利617万元，期货端盈利147万元，期现结合后总盈利764万元，取得了较好的套保效果。

一、项目背景

企业A是国内玉米贸易龙头企业，玉米年贸易量约100万吨。自玉米临储政策退出后，玉米市场化程度不断提高，国内玉米价格跟随市场供求自由波动，价格风险影响企业现货经营的稳定性。企业A期货套保经验丰富，自2017年成为大商所指定交割库，多年来深耕期货市场，主要通过卖出套保来锁定现货利润。

根据玉米供需平衡表测算，2022年国内玉米供需市场呈现“紧平衡”格局。在国内通货膨胀预期、国外俄乌冲突升级、东北疫情管控等因素影响下，玉米期现货价格上行，多种因素扰动导致玉米现货贸易不确定性加大。为及时锁定现货库存利润，企业A决定通过期货套期保值进行价格风险管理，保护现有库存利润，规避现货价值缩水风险。

二、方案设计

2022年3月初，企业A基本完成玉米收粮建库，在俄乌冲突、国内疫情防控等内外因素共同作用下，玉米价格波动风险加大，企业A希望能保护当前玉米现货销售利润，规避库存贬值风险。针对企业风险管理需求，浙商期货为企业设计卖出套保方案：企业可以根据库存成本，在玉米期货高位卖开提前锁定利润，待现货卖出后将对应的套保空单平仓。考虑到东北疫情防控下物流不畅，影响企业现货销售进度，企业A可以通过交割卖出现货，不仅有利于拓展企业销售渠道，完成销售任务，帮助企业加快销售货款回收，节省运输损耗；还能实现价格风险转移、创造获利空间。

三、交易逻辑

企业A一般在11月到次年4月建立玉米库存，销售阶段会持续一整年。玉米集库主要向农民或供应商采购，销售则随行就市。为规避玉米库存贬值风险，企业A会根据自身库存成本、当期计划销售量、期货行情演变等因素，配合现货销售进度，当期货价格到达企业预计利润区间时，通过期货卖出套保进行库存价值锁定。

2022年3月-5月，企业A共完成56000吨玉米现货销售，其中31000吨现货随行就市卖出；其余25000吨玉米现货未完成市场销售，企业将该批现货通过交割卖出。

玉米期现市场行情

（一）玉米期现价格同涨，期货卖开锁定利润

进入3月份，地缘政治、国内疫情等多因素扰动下，企业A现货库存价值不确定性因素加大，希望通过期货市场对冲现货价格波动风险，及时锁定库存利润，规避玉米库存贬值风险。2022年3月2日-3月4日，企业A分批高位卖开C2205合约保护现货库存，建仓均价2897.5元/吨，累计建仓45000吨。

3月中下旬，北方港口玉米物流进一步收紧，玉米现货价格新高，企业A积极出货，在3月14日-3月30日期间，共完成31000吨玉米现货销售，同时将对应的期货套保空单平仓，锁定现货销售利润，剩余14000吨玉米空单因现货未完成销售而继续持有。该批玉米套保效果良好，基差从-230大幅走强至-100左右，其中现货端因销售价格高于收购价格，共盈利310万元，期货端因平仓价格较开仓价格处于低位，共盈利约185万元，期、现货端均获得盈利，总计盈利约495万元。

（二）现货流通受阻，企业交割卖货

4月以来，俄乌战争未有缓和迹象，国外玉米供应大幅减少，国内玉米供需格局偏紧，玉米期现货价格持续走强。4月20日至4月27日，企业A逢高空单加仓C2205共1100手，开仓均价2902元/吨，累计持有空单达到2500手，对应现货量共25000吨。因临近交割月，且东北地区受疫情隔离管控影响，现货流通受阻，玉米销售被迫中断，企业A综合考虑库存成本、现货流通情况以及交割利润，最终决定通过交割完成该批现货销售。

5月初，25000吨玉米顺利完成滚动交割，交割结算价2922元/吨，因库存成本较低，企业交割利润达307.5万元；期货端因玉米期价小幅回升，产生38.1万元亏损，期现结合后整体盈利269.4万元。

四、总结与思考

企业A作为玉米现货贸易的龙头企业，充分发挥自身现货吞吐能力的同时，能合理利用期货市场，在期货价格上涨到高位时，通过卖出期货提前锁定销售利润；在现货流通渠道受阻时，通过期货交割完成销售，共为56000吨玉米现货提供套保，期现结合后企业总计盈利约764万元，有效降低了玉米价格波动给企业带来的经营风险，有利于提高企业资源整合能力，进一步增强企业运用期货市场进行价格风险管理的信心。未来企业会继续用好期货工具，紧密加强与浙商期货等金融机构的产融合作，在期现结合发展道路上稳扎稳打，在有效的风险管理中行稳致远。