摘要：受原油价格、地缘政治、新冠疫情等内外多重因素影响，聚丙烯价格总体呈高波动特征，市场发展呼唤产业企业综合运用多种工具，积极开展风险管理。企业C作为塑化加工企业，主要原材料为聚丙烯，为优化产销模式，企业积极尝试开展场外期权套保，共为4700吨聚丙烯现货进行套保，实现赔付91.2万元，帮助企业有效规避了现货价格波动风险，助力企业优化产销。

一、企业现货业务及期货参与情况

（一）企业基本情况介绍

企业C成立于2004年，占地30亩，注册资本500万元，民营企业。企业C是以注塑、组装、改性塑料原料、电器元件、模具加工、改性塑料为一体的综合性生产企业。公司于2012年在宁津购地100亩，新建厂房20000多平米，先后通过了IS9000认证、 3C认证，并与九阳股份、德国曼胡默尔公司、法国A2E公司等建立了长期的合作关系。

（二）现货业务规模

企业C主要加工原料为聚丙烯，2021年聚丙烯年消费量约2.5万吨，通常向大型塑化贸易商采购原材料，价格随行就市，因此，企业日常经营极易受到原材料市场价格变动影响。

（三）期货参与情况

企业C期货参与经验较少，企业自2022年4月首次开展期货交易，主要通过期货市场进行原料采购及成品销售套保。

二、企业利用期货市场的案例分析

（一）背景介绍

2022年上半年，聚丙烯价格跟随原油价格冲高后回落，美联储加息导致经济衰退风险加大，国内疫情扰动，内外需求收缩，市场情绪悲观。企业C期货市场交易经验较少，而买入期权更接近为现货买入一份保险，盈利无限且亏损有限，企业C开始尝试利用场外期权工具规避价格风险。

企业主要运用了两种场外期权套保策略。聚丙烯需求疲弱背景下，企业C库存去化困难，买入看跌期权防止库存贬值；在预计未来行情反弹背景下，为降低采购成本，保护加工利润，买入看涨期权锁定原料采购价格。企业C借助场外期权，优化现有产销模式，助力企业行稳致远。

（二）实际操作

1.买入看跌期权规避库存贬值风险

五一节后，聚丙烯市场供需不及预期。两油库存持续累库，价格涨势难以持久，考虑到5、6月份下游进入传统需求淡季，市场支撑有限，供过于求的基本局面难改。聚丙烯市场情绪悲观，且在疫情管控措施下，企业C产成品出货困难，企业担心价格进一步下跌导致成品库存大幅贬值。作为生产型小微企业，企业资金运转较为紧张，无法在套保端投入过多资金，企业C决定尝试买入平值看跌期权进行库存保护。为此，浙期实业场外衍生品团队根据企业交易指令，分批逢高执行买入PP2209-P-8700、PP2209-P-8750、PP2209-P-9100共3笔看跌期权。企业通过花费一定的期权费，规避现货贬值风险；若行情上涨，最大亏损仅为权利金，现货端仍然可获得高价卖货的超额收益。

2.买入看涨期权规避采购成本上涨风险

在强预期和弱现实博弈下，聚丙烯价格上涨后持续回落，市场上低位补库需求增多，局部物流好转，需求预期改善，但聚丙烯需求弱势局面未改，供应端压力不减；在美联储加息、原油下跌等因素影响下，聚丙烯可能存在继续回落风险。企业C与下游签订销售订单，需要购入聚丙烯原料，希望锁定聚丙烯采购低价，对冲采购价格上涨风险。企业C向浙期实业场外衍生品团队买入PP2209-C-8400看涨期权，保障时间为一个月。若在企业采购过程中，聚丙烯价格大幅上涨，看涨期权获得赔付，将企业采购成本锁定在8400＋基差；若聚丙烯价格大幅下跌，企业以更低的市场价格采购原料，期权端最大亏损仅为期初支付的213元/吨权利金，无追保风险。

（三）效果评价

1.看跌期权策略执行效果

在利用买入看跌期权进行库存保护时，企业C分批操作，逢高建仓，随着聚丙烯价格回落，期权端共获得91.2万元赔付，但因买入期权需支付权利金，期权端净盈利40.2万元。由于聚丙烯价格下跌，现货库存贬值，现货端共产生64.4万元亏损，期现结合后整体亏损24.2万元（详见表1）。综合来看，虽然套保整体效果是亏损的，但是买入看跌期权帮助企业规避了库存大幅贬值风险，最大亏损有限且只需支付权利金，对于生产型企业更加友好。 

表1 看跌期权策略盈亏情况

2.看涨期权策略执行效果

企业C与下游签订订单后，通过买入看涨期权规避原材料价格采购成本上涨风险。策略执行期间，聚丙烯价格下跌幅度接近600元/吨，买入看涨期权未获得赔付，期权端损失全部权利金共46.86万元。因现货价格大跌，企业低价采购原材料，获得超额盈利共88.22万元，整体盈利41.36万元（详见表2）。该策略下看涨期权虽然失效，但期权套保最大亏损有限，能帮助企业规避不利行情下套保端侵蚀现货端的风险，有利于企业提前规划资金安排，专注现货端生产与销售。

表2 看涨期权策略盈亏情况

三、经验总结及建议

提高企业风险管理能力成为现代企业提高核心竞争力的关键环节。企业C借助场外期权，优化现货产销模式：在库存积压时，通过买入看跌期权规避现货贬值风险；为保护加工利润，买入看涨期权规避采购成本上涨风险。期权非线性收益结构特征帮助企业规避自身风险的同时，保留了现货端获得超额收益的可能。本次场外期权的积极尝试为企业精细化风险管理提供新方法，为企业行稳致远提供了新思路。