摘要：成本端传导、供需格局变化，市场对经济衰退担忧、西方各国加息政策等多重因素影响聚丙烯价格，产业企业积极寻找避险工具以应对价格风险。企业D主营塑料食品包装，企业自2022年开始主动尝试参与期货市场，交易场外期权，通过买入看涨期权规避采购价格上涨风险，累计为4300吨现货进行套保，现货端因采购价格降低，实现盈利81.05万元；期权端虽获得6万元赔付，但因权利金成本存在，共计亏损99.29万元，期现结合后共亏损18.24万元。虽然本次场外期权套保产生部分亏损，但场外期权降低了原料端价格剧烈波动给企业经营带来的不确定性风险，也为企业之后开展更精细化的风险管理奠定基础。

一、企业现货业务及期货参与情况

（一）企业基本情况介绍

企业D成立于2015年，是一家集开发、生产、营销为一体的专业型生产塑料食品包装的民营企业。公司位于山东省滨州市惠民县经济开发区，占地30亩，总投资3000万元。企业拥有先进的生产技术和丰富的管理经验，是专业的薄壁塑料餐盒制造商，主要生产以环保、无毒PP为原材料的一次性打包盒，目前在同行业中处于领先地位。

（二）现货业务规模

企业D生产原材料为聚丙烯和聚苯乙烯，其中，2021年聚丙烯年消费量约1.8万吨，近几年企业产能规模不断扩大。企业D通常采用先订单后采购模式，在原料采购价格随行就市模式下，若不能及时锁定原材料采购价格，极易面临加工利润压缩甚至亏损的风险。

（三）期货参与情况

2022年企业D初次尝试期货交易在2022年6月份。在先订单后采购模式下，企业长期受制于原料采购价格变动太快，订单利润无法锁定痛点，开始尝试少量利用期货工具进行风险规避。但上半年期货市场行情变动较大，套保端产生亏损侵蚀订单利润，企业D积极寻找其他工具进行风险管理。

浙期实业场外衍生品团队向企业D提供场外期权解决方案：借助期非线性收益结构特征，价格上涨具有保护作用，价格下跌不侵蚀现货端盈利，更加契合企业当前需求。企业D开始探寻场外期权交易之路。

二、企业利用期货市场的案例分析

（一）背景介绍

2022年上半年，俄乌危机的升级以及西方国家集中制裁俄罗斯，致使国际油价强势上涨，带动聚丙烯价格走高；随着俄乌局势出现缓和迹象，油价快速回落，PP价格也出现急跌迹象，大涨大跌行情下，聚丙烯消费企业成本管理难度不断升高。为保护订单利润，企业D开始尝试聚丙烯场外期权，规避采购成本上涨风险。

主要期权策略为买入看涨期权，期权的交易配合现货订单展开。当企业D签订销售合同后，根据生产所需原料，逢低买入平值看涨期权，锁定聚丙烯采购价格，规避成本进一步上涨风险。

（二）实际操作

1.买入看涨期权锁定订单利润，规避采购成本上涨风险

受成本端支撑，聚丙烯价格一度走高后，后伴随原油价格回落，聚丙烯市场价格重心不断下移，疫情管控逐渐放开，需求环比回升，现实格局逐渐有向好趋势发展。但弱现实格局下，价格也有可以继续探底，若适用期货多单进行采购价格锁定，当聚丙烯价格继续下跌时，期货亏损将侵蚀原料低价采购利润，企业D选择买入平值看涨期权进行采购保护。

具体操作为：2022年7月1日开始，企业D逢低建仓，向浙期实业场外衍生品团队分批买入PP2209-C-8330、PP2209-C-8080、PP2209-C-7800三笔期权交易，涉及现货规模共4300吨。在看涨期权保护下，若聚丙烯价格上涨，提前锁定采购成本，上涨部分通过看涨期权获得赔付，以降低采购价格；若聚丙烯价格继续下跌，期权最大亏损有限，现货端仍可以实现低价采购。

（三）效果评价

执行买入看涨期权后，聚丙烯价格小幅反弹后继续下跌，看涨期权失效，期权端损失全部权利金共99.29万元；从现货端来看，企业以更低的价格采购聚丙烯原料，现货端共盈利81.05万元（详见表1）。整体来看，企业D通过买入看涨期权锁定聚丙烯采购成本，套保共亏损18.24万元。一部分原因在于套保期间基差走强，基差风险导致套保效果较差；另一部分原因在于买入平值看涨期权权利金较高，期权失效产生权利金亏损。但相比于期货套保，期权仅需支付权利金，资金占用少，最大亏损有限，无追保风险，有利于降低企业资金运转压力；从套保操作来看，期货需每日盯盘，对于产业企业套保操作专业性要求更高，而期权套保有专业场外团队提供风险挖掘、方案设计、产品报价、下单交易及结算服务，对参与期货市场经验不足的实体企业来说更加友好。

表1 看涨期权策略盈亏情况

三、经验总结及建议

企业D运用聚丙烯场外期权进行采购价格保护时，采用了较为简单的买入平值看涨期权这一“采购保险”，对于初次参与场外期权的企业来说更加简单、容易理解和操作。通过场外期权锁定采购成本，有利于实体企业专注于产品研发和市场开拓，降低了原料端价格剧烈波动给企业经营带来的不确定性风险。场外期权以其丰富的交易结构、灵活的操作模式，为企业提供了更加多样化的风险管理选择。企业从尝试到熟练应用，从摸索到风险管理模式成型，场外期权发展与实体产业套保相辅相成，开辟企业精细化的风险管理之路。