一、中信期货开展“保险+期货”项目情况介绍
“保险+期货”已经连续7年被写入《中共中央一号文件》。中信期货有限公司积极响应金融服务实体经济、服务“三农”的号召，发挥期货行业专业优势，高度重视并大力开展“保险+期货”业务。公司党委推动成立“保险+期货”工作小组，对“保险+期货”进行统筹规划，并对项目流程实施标准化管理，不断总结业务经验并加以复制和推广。
作为项目中场外期权交易的承接单位，中信期货有限公司子公司——中信中证资本管理有限公司于2016年底组建了场外期权团队并开始开展场外期权业务。
中信期货及旗下子公司中信中证资本参加了交易所组织开展的多个“保险+期货”项目，并自主开展多个商业项目。截至2021年底，公司累计开展“保险+期货”项目101个，涉及三大商品交易所上市的期货品种12个，为18个省/自治区78个县的44.8万户农户、合作社和涉农企业提供保障，承保货值超43亿元，已完成项目赔付金额9238.72万元，积累了丰富的项目经验，并取得了良好的社会效益和经济效益。

二、案例背景
贵州省近年来将养殖业作为自身发展的重要行业，高度重视农业风险管理在养殖行业的运用。受到非洲猪瘟以及玉米、豆粕等饲料原材料价格波动的影响，生猪价格从2019年以来持续上涨。而连续上涨的生猪价格也带动了全国各地生猪养殖产业的迅猛发展，存栏量及出栏量快速恢复。发展至今，在国际经济形式较为动荡的背景下，生猪养殖企业对生猪价格未来的走势存在担忧，而生猪期货的上市，为农户通过期货市场开展套期保值业务开辟了全新的渠道，解决了农户扩大养殖规模的后顾之忧。
2021年生猪期货上市以来，中信期货在贵州开展了多个生猪“保险+期货”项目，取得了较好的赔付效果，形成从前期投入到后期产出的全产业链风险管理模式，规避因价格波动对养殖主体运营产生的风险。同时，贵州省财政也持续对“保险+期货”项目提供补贴，探索财政支持的可行性及可持续性。
项目开展企业为德康集团下属安顺德康农牧有限公司，现已成为国内极具竞争力与高成长性的农牧企业。自2017年起，德康集团在贵州启动片区生态圈产业布局模式，以“公司+家庭农场、种养加结合、封闭式运作”的发展思路陆续在贵州省内开展农业产业化项目。作为龙头企业，德康集团有较强的稳定生猪销售价格风险规避需求。

三、案例方案设计
（一）项目模式
保险公司与期货公司根据期、现货市场实际情况，联合设计生猪价格保险；养殖合作社购买生猪价格保险，规避生猪价格下跌风险。项目位于贵州省安顺市，总保费的70%由政府财政资金支持（其中省级财政支持40%，市级财政支持20%，县级财政支持10%），30%由投保主体自缴。保险公司将总保费的90%用于购买期货公司的场外期权，以对冲生猪价格下跌带来的风险；期货公司在期货市场复制期权，转移风险。
根据对养殖合作社的调研结果，主要设计思路如下：
1.企业购买保险公司的生猪价格保险。若理赔结算价格低于目标价格，则保险公司进行理赔。
2.保险公司支付权利金，购买期货公司风险管理子公司的期权产品，对冲价格风险。
3. 期货公司风险管理子公司在场外期权市场进行动态的风险对冲。
4.项目期限内，按合同约定进行理赔。
（二）对冲方式及策略
由于本项目对冲总规模约达到生猪1万头，数量较大，集中入场可能对市场可能造成显著影响。为了避免这一影响，项目团队采用平均入场方法分散入场，一方面避免滑点对冲收益产生影响，另一方面减少对期货市场的冲击。
对冲方式方面，中信中证资本与保险公司签订合同后，作为期权卖方，需要通过期权挂钩的标的资产来对冲产品头寸的delta风险。
（三）风险评估及对应措施
1.基差风险
养殖企业出售生猪采用现货价格，价格保险采用期货价格，养殖户投保理论上存在基差不利变动的风险。
2.复制期权风险
在复制期权操作中可能面临波动率大幅上升风险，流动性风险及保证金不足风险。可通过准备充足的资金分批建仓，深入研究基本面，结合波动了动态择时对冲策略，在一定程度上予以化解。

四、案例方案实施过程
项目由保险公司为养殖主体提供生猪价格保险，并通过期货公司风险管理子公司转移价格下跌风险，期货公司风险管理子公司通过期货市场对冲风险。期货公司及中国人寿财产保险股份有限公司已与政府及生猪养殖主体达成合作意向，并在项目试点地区进行多次调研与培训。
2020年以来，中信期货多次带队去德康集团调研，与该公司建立了长期交流互助的研学合作关系。2022年2月底，该公司预计在未来一个月内有一批生猪出栏，对后续价格有较大的顾虑。因为现货价格已经跌破成本线，对于采取哪种方式进行保障有较大顾虑，与中信期货团队对未来行情探讨后认为LH2205合约与现货之间基差过大，利用“保险+期货”进行保障要优于省内价格指数保险，因此德康集团通过中国人寿财产保险股份有限公司购买生猪价格指数险，保险公司与中信期货子公司中信中证资本签订对应生猪期货的场外期权，将风险转移至期货市场。3月2日，项目正式入场，采用亚式增强期权结构，通过场外期权，以大连商品交易所生猪期货LH2205合约的价格作为参考，根据当地养殖主体的实际情况设定障碍期权保障价格，承保生猪1万头，总保额约144万元。3月31日，项目顺利到期，达成赔付超257万元，赔付率达178.47%。这一项目是中信期货落实稳定生猪生产保供的有效实践。

五、案例效果自我评估
有效保护企业养殖利润。项目期权交易于2022年3月31日结束，期权结构为障碍期权，投保价格为15067元/吨，后期价格下跌，结算金额为13088元/吨，赔不仅让企业扩大了市场竞争优势，也增厚了利润。此次项目采用的生猪价格指数保险基于“保险+期货”的模式，通过金融手段将生猪价格波动风险转移到期货市场，实现风险对冲，给生猪养殖主体提供有效的保价、锁价工具。
项目赔付率高，形成可推广模式。项目为贵州2022年首单试点项目，为贴近企业需求，采用亚式增强期权结构，理赔采价期内，LH2205的收盘价或盘中价小于或等于15067元/吨时，理赔结算价为15067元/吨；理赔采价期内，LH2205的收盘价或盘中价大于15067元/吨时，该交易日实际价格为LH2205合约的收盘价，最终取理赔采价期内交易日结算价的算数平均数为合约结算价格。项目为今年贵州省各市政府大力推动开展“保险+期货”项目做出了示范，助力产业优化升级，提供了有利保障，达到降本增效的目标。以此项目为契机，推动了贵州省内全域“保险+期货”项目的快速发展，对贵州生猪养殖产业高质量发展产生积极的推动作用。