4月全球主要权益市场多以上涨为主，且整体涨幅较为可观。美国部分银行一季度财报超预期强劲，市场对衰退担忧有所缓解，同时流动性对美股仍有支撑。欧洲股市4月延续反弹，部分主要股指月中创出历史新高或临近前期高点。法国股市本月回报居前，受消费和服务业的提振明显。日本股市4月回报也超预期。近期海外资金对日本股市的配置意愿提升。4月全球主要债券市场收益率涨跌互现。市场预期美联储临近本轮紧缩周期尾声， 10年前美债收益率本月小幅下降。欧元区的加息仍在持续，欧洲主要债券市场收益率本月小幅上升，日本10年期国债收益率也有小幅上升，新兴经济体中，中国、印度和巴西10年期收益率均有不同程度的下行。外汇方面，4月美元指数走弱，新兴市场货币兑美元多以升值为主。商品方面，CRB商品指数本月大体维持稳定。美元走弱利多贵金属，但基本金属价格受衰退预期影响依旧承压。能源和农畜板块小幅上涨。黑色系商品由于终端需求旺季不旺，板块持续走弱，炉料端跌幅更为明显。

5月美股波动将加大，市场开始交易衰退预期，回调风险加大。当前欧洲制造业依旧承压，业绩端对欧洲股市的后续上涨驱动后续将逐步减弱。日本股市有望延续反弹趋势。国内经济的复苏势头仍在持续，但美债实际利率仍处于高位。A股的价值板块和受益于经济复苏的顺周期板块仍具备多配价值。美债经过去年一年的抛售后多配价值正逐步显现，近期出现资金的持续流入。欧洲债市长端利率后续仍有上行空间，多配仍需等待。以印度和巴西为代表的新兴经济体已先于美联储结束了本轮的紧缩周期，债券市场吸引力开始增强。国内债市的多配性价比不如权益。外汇方面，美元指数将进入中长期的下行通道，二季度有下破100关口的可能，非美货币有望进入升值周期。商品方面，贵金属有望继续走强，原油价格进一步下行空间有限。有色金属价格将受衰退预期影响承压，但金融属性偏强的品种将表现出更强的抗跌性。黑色系金属由于之前已较为充分地计价了需求疲弱的悲观预期，5月价格有望阶段性止跌企稳。

一、全球宏观经济综述

当地时间5月3日，美联储宣布上调联邦基准利率目标区间25个基点至5%—5.25%，符合市场预期。这是美联储本次加息周期的第10次加息，累计加息幅度达到500个基点。美联储主席鲍威尔表示尚未就是否停止加息做出明确决定。但联邦利率期货市场当前预期美联储已结束本轮加息周期，且下半年降息有预期，最早有望7月开启。鲍威尔表示FOMC的确讨论过本次暂停加息的可能性，但没有决定在5月份实施。感觉正在不断接近这样的节点，可能会暂停一段时间，原则上无需加息至太高的水平。持续加息下美国银行业的风险进一步暴露。第一共和国银行成为两个月以来倒闭的第三家银行。另外西太平洋银河股价已接近腰斩。

美国今年一季度实际GDP年率增长1.1%，明显低于去年四季度的2.6%，也低于市场预期的1.9%。具体来看，库存是主要拖累，高利率下私人投资明显减少。企业建筑、设备、软件投资拉动均收窄，设备投资从拉动转为拖累。制造商、批发商的耐用品分项大幅去库。但消费对经济仍有拉升作用，经济内生动能仍显韧性，源自之前的超额储蓄和就业市场的紧俏。出口增长降速，但对经济仍有一定的拉动。政府支出加大，对经济有正向贡献。居民住宅投资需求趋缓的大趋势或难以逆转，房地产市场需求难有大幅改善空间。

美国4月Markit制造业PMI录得50.2，预期50.4，前值50.4。ISM制造业PMI录得47.1，预期为46.3，前值为46.3.已连续6个月处于收缩区间。就业市场数据仍维持坚挺，但开始出现走弱迹象，虽然4月ADP就业人数为29.6万人，为2022年7月以来最大增幅，预期14.8万人，前值14.5万人。但职位空缺数已经连续3个月下降。美国4月ISM非制造业PMI为51.9，预期51.8，前值51.2。美国4月Markit服务业PMI录得53.6，预期53.7，前值53.7。美国4月消费者信心指数从3月的104降至101.3，低于市场预期。同时，反映消费者对未来六个月展望的预期指数跌至68.1，也处于去年7月份以来的最低水平。美国3月零售销售月率大幅下降。

美联储近期下调美国2023年GDP增长预期至0.4%，去年12月料增0.5%，下调2024年GDP增长预期至1.2%，去年12月料增1.6%。考虑到货币政策的滞后，美国经济转入衰退的可能性正进一步增大。各类资产价格开始计价衰退预期。

2023年3月美国生产者价格指数(PPI)较2月的数据环比下降0.5%，较去年同期数据上升2.7%，降幅超市场预期。美国3月CPI同比上涨5%，低于市场预期的升5.2%；涨幅较2月的升6%收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%，与市场预期持平。整体来看，尽管美国通胀保持了继续降温的趋势，但仍远高于美联储2%的通胀目标。美国3月核心PCE物价指数同比上升4.6%，预估为4.5%，前值为4.6%。美国3月核心PCE物价指数环比上升0.3%，预估为0.3%，前值为0.3%。非农平均时薪增速从3月开始出现放缓，工资—通胀螺旋压力后续有望缓解。随着M2同比增速的快速回落，美国下半年的通胀回落速度有望超预期。

欧洲经济自去年四季度以来表现持续超预期，年初以来复苏更为明显。能源价格的大幅下跌以及中国需求的强劲恢复对欧洲经济助力明显。一季度市场对欧元区经济前景的预期已经大幅改善，并愈发乐观，也是推升欧元区股票市场走强的主要因素。欧元区的复苏在4月意外地加快了步伐，这要归功于服务业需求猛增抵消了制造业不断加深的衰退。综合PMI环比上升0.4至54.1，为去年5月以来的新高。德国已将今年的经济增长预估从之前预测的0.2%提高到0.4%。法国第一季度GDP季率初值为0.2%，增长得益于贸易的提振。第一季度GDP同比上升0.8%，预期0.90%，前值0.50%。GDP数据表明法国的基本面仍然稳固。法国经济在2023年初出现反弹，打消了人们对养老金改革罢工将拖累经济活动的担忧，并增强了人们对欧洲能够继续避免衰退的信念。

德国和法国两个欧元区最大的经济体正经历着10个月来最强劲的私营部门增长。但制造业的隐忧仍在，全球主要央行的持续加息确实对需求端产生了明显抑制。两国的制造业PMI从2月以来明显低于荣枯线50，4月进一步下降。但服务业PMI在4月均进一步上升，德国的增幅更为明显。欧洲经济的韧性使得欧央行具备进一步加息的条件。

一季度欧洲的通胀压力仍较大，且服务性通胀的粘性愈发显现。但进入3月后，通胀压力开始出现缓解。欧元区3月整体CPI同比涨幅从上个月的8.5%回落至6.9%，低于市场预期的7.1%。但剔除食品能源烟酒的核心CPI同比涨幅则从上个月的5.6%升至5.7%，创下历史新高。欧元区4月通胀率按年率计算为7.0%，高于上月的6.9%，但核心通胀率略微下降。4月欧元区食品和烟酒价格同比上涨13.6%，非能源类工业产品价格上涨6.2%，服务价格上涨5.2%，能源价格上涨2.5%。当月，剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为5.6%，低于上月的5.7%。从国别来看，4月欧盟主要经济体德国、法国、意大利和西班牙通胀率分别为7.6%、6.9%、8.8%和3.8%。

随着通胀远低于去年10月的峰值，以及一项衡量潜在价格压力的指标10个月来首次下降。另外欧元区20国经济扩张速度低于预期，信贷状况也比银行预期的更为紧张，进一步威胁到经济增长。瑞士信贷被瑞银集团收购后的银行业动荡可能加剧了这一趋势。在美国出现新的动荡之际，欧洲银行也仍有可能受到波及。故欧洲央行开始考虑结束本轮货币紧缩周期。欧洲央行将三大主要利率均上调25个基点至3.75%，此前3次加息50BP，本次加息节奏放缓，符合市场预期。本次加息后三大利率达到2008年10月以来的最高水平。存款利率上调至3.25%，前值为3.0%；主要再融资利率上调至3.75%，前值为3.5%；边际贷款利率上调至4.0%，前值为3.75%。自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行已连续七次大幅加息以遏制通胀，共计加息375个基点。除加息25基点外，欧洲央行还表示，预计将从7月起停止资产购买计划(APP)下的再投资。欧洲央行从今年3月份开始缩减约5万亿欧元(5.5万亿美元)的债券储备，每月缩减规模为150亿欧元，暂时并未对金融市场造成任何破坏。

欧洲央行加息落地后，市场对年内存款利率峰值的预期从之前的3.9%下降至3.7%，预计将在9月份达到。欧洲央行行长拉加德指出，欧洲央行的加息是一个旅程，目前还没有到达终点。市场预期后续还将有25bp的加息。欧央行继续加息的暗示将与美联储形成对比。美联储周三连续第10次加息，但暗示可能暂停自己的加息行动。

今年一季度英国经济逐步走出低迷，进入缓慢复苏。2月综合PMI录得53，为八个月新高，3月虽然小幅下降，但仍处于荣枯线上方。服务业PMI一季度的恢复较制造业更为明显。4月延续复苏趋势，英国制造业PMI环比下降0.1至47.8。海外市场需求严重不足成为制约英国制造业的重要因素之一。3月份，英国制造业迎来了近一年来的海外市场订单的首次增长。但这一状况没有能够持续。4月份，英国制造业的海外市场订单出现了近3个月以来的最大下跌。虽然继续处于收缩区间，但英国制造企业对未来的乐观情绪已经明显改善。部分企业已有在未来增加产量，加大投入的计划。服务业PMI加速上升至55.9，为去年4月以来最高值。英国经济在高利率压制下仍具韧性，英国资产也正逐步摆脱去年秋季迷你预算风波所造成的影响。英国企业的信心达到了自俄乌冲突以来前所未有的高度。

但英国通胀压力仍无明显缓解。英国3月消费者价格指数(CPI)同比上涨超过10%，为西欧国家中最高。其中，当月英国食品价格同比涨幅再次刷新45年来最高纪录。尽管目前英国通胀率已达到两位数，但市场预期英央行已临近本轮紧缩周期的尾声，后续或将只会再加息一次25个基点。基准利率或将在5月11日升至4.5%，然后保持不变，结束40年来最激进的加息周期。英格兰银行之前预测英国经济将避免经济衰退，认为英国的银行体系仍然具有韧性，能够在高利率时期继续支持经济。但市场预计英国经济在今年晚些时候仍有温和衰退的可能。

日本经济一季度也出现复苏，与欧洲相似，同样受益于服务业的恢复。服务运营商的信心有所改善，商业信心分类指数从10个月低点回升。一季度日本综合PMI重回荣枯线上方，服务业PMI升至去年下半年以来最高水平，中国游客的回归显著提振了需求。但制造业仍较为疲弱，因全球需求持续疲软。日本4月制造业PMI小幅回升，终值为49.5，前值为49.2，连续第六个月低于50荣枯分水岭。服务业PMI小幅下降至54.9。

日本3月份的名义CPI增速为3.2%，高于长期调控目标2%，一月份名义CPI增速曾一度升至4.3%，创出数十年来新高。日本的高通胀一度令市场预期日本央行将抛弃宽松货币政策。但4月28日，日本央行利率决议结果显示，10年期国债收益率目标维持0%不变、10年期国债收益率波动范围维持在正负0.5%、至4月28日央行利率维持-0.1%不变。高通胀并没能改变日本央行维持宽松货币政策的决心。日本央行称，由于国内外经济和金融市场具有高度不确定性，将继续维持宽松的货币政策。今年一季度日本的名义CPI增速见顶回落。随着国际能源价格持续回落，叠加全球经济增速预期下调，日本的名义CPI增速将很难回归升势。日本央行宽松货币政策年内不大可能出现变化，市场主体资金已经不再预期日本央行在短期内上调利率或者扩大债券收益率调控范围。

4月份，国内制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，分别低于上月2.7个、1.8个和2.6个百分点。制造业PMI，2023年以来首次低于荣枯线。4月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.5%，低于3月0.5个百分点，2月以来首次落至收缩区间。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。

三大指数不同程度回落，但总体产出继续保持扩张，企业生产经营活动延续恢复发展态势。受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响，制造业景气水平环比回落。但4月份制造业PMI回落仍可看作是经济从恢复性增长转入全面回升过程的短期现象。生产指数仍位于临界点以上，表明制造业生产总体保持扩张。综合PMI产出看，复苏斜率下行，但仍在复苏中。4月，综合PMI产出指数为54.4%，低于上月2.6个百分点，但与2019—2022年同期比较，仍偏高。整体而言4月经济复苏仍在延续，但结构上强弱之势基本没有改变。经济运行好转仍主要是恢复性的、基础仍需继续巩固。总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾。

二、股票市场

4月全球主要权益市场多以上涨为主，且整体涨幅较为可观。美国部分银行一季度财报超预期强劲，使得市场对衰退担忧有所缓解，美股4月延续反弹。美国股市在今年的反弹力度持续超预期，尽管银行业动荡、对经济衰退的担忧挥之不去以及预计企业将公布多年来最惨淡的利润。但标普500指数正朝着较去年10月低点上涨20%的方向前进，纳斯达克100指数一度进入技术性牛市。不仅如此，被称为市场恐惧指标的VIX指数也处于2022年1月以来的最低水平，看跌看涨比率(Put to Call ratio)正在下降。流动性的相对充裕仍是支撑美股的重要因素。虽然美联储持续加息，但只是推升名义利率，居民手中储蓄仍较为充裕，支撑消费。但随着M2的持续下降，后续流动性对美股的支撑力度将逐步减弱。

但美国经济转入衰退的风险正在增加，考虑到货币政策效应的滞后性，后续企业利润将面临考验，美股分子端后续将面临下行压力。从估值的角度看，美股当前依然不便宜，主要受流动性支撑，但M2已开始明显回落。标普500成份股的远期市盈率仍高于中位值。从以往历次经验来看，美联储降息的开启，美债长短端倒挂趋于结束之时往往对应着美股的大幅下挫。随着美联储5月加息的落地，市场开始对降息产生预期，随着美债长短端倒挂的修复，美股后续波动将加大。市场开始交易衰退预期，美股回调风险将加大。

欧洲股市一季度表现同样亮眼，4月延续反弹，部分主要股指月中创出历史新高或临近前期高点。法国股市本月回报居前，受消费和服务业的提振明显。德法英4月经济延续恢复，市场信心进一步增强，分子端进一步改善。欧元汇率的走强也使得欧洲权益资产的配置吸引力增强。但对后续欧洲权益资产的进一步上行空间需维持审慎的态度。持续加息下欧元区20国经济扩张速度已开始低于预期，信贷状况也比银行预期的更为紧张，将进一步威胁到经济增长。瑞士信贷被瑞银集团收购后的银行业动荡可能加剧了这一趋势。在美国出现新的动荡之际，欧洲银行也仍有可能受到波及。当前欧洲制造业依旧承压，业绩端对欧洲股市的后续上涨驱动后续将逐步减弱。欧央行本次加息节奏的放缓，已表露出对欧元区经济后续的担忧。

日本股市4月回报也超预期。近期海外资金对日本股市的配置意愿提升。一方面是由于日本央行继续维持宽松的货币政策。另一方面预期美联储本轮紧缩已临近尾声，同时日本核心权益资产估值具有一定优势，预计日本股市有望延续反弹趋势。

国内权益市场4月收益相对有限，波动加大，走势冲高回落。市场风格出现切换，上证表现强于深证。港股受制于港币汇率的走弱，阶段性承压。但当前国内经济的复苏势头仍在持续，同时美元已进入中长期下行通道。新兴市场的风险偏好有望继续上升。下一阶段，以上证50和沪深300为代表的价值板块后续有望再度成为市场主线，当前二者整体估值均处于低位，从风险溢价比看也具备较好的安全的边际，下一阶段更具多配价值。港股随着美联储加息的临近尾声，也有望开启新一轮反弹。

三、债券市场

4月全球主要债券市场收益率涨跌互现。市场预期美联储临近本轮紧缩周期尾声，同时预计美国经济转入衰退的风险增大。10年前美债收益率本月小幅下降。欧元区的加息仍在持续，欧洲主要债券市场收益率本月小幅上升，英国上行幅度较大。日本10年期国债收益率小幅上升，新兴经济体中，中国，印度和巴西10年期收益率均有不同程度的下行。印度和巴西央行已先于发达经济体停止加息。当地时间5月3日晚，巴西中央银行货币政策委员会决定，维持13.75%的基准利率不变。该决定符合市场预期。本次是巴西央行连续第六次维持13.75%这一基准利率不变。而印度央行4月暂停加息，超市场预期，市场预期加息25BP。当前巴西名义利率仍明显偏高，套息交易机会仍在，随着巴西央行加息的结束，巴西债券市场的吸引力仍在。国内10年前债券收益率本月小幅下降，市场整体风险偏好仍未明显抬升，部分储蓄回流债市，债市整体需求仍维持旺盛。

当地时间5月3日，美联储宣布上调联邦基准利率目标区间25个基点至5%—5.25%，符合市场预期。这是美联储本次加息周期的第10次加息，累计加息幅度达到500个基点。美联储主席鲍威尔表示尚未就是否停止加息做出明确决定。但联邦利率期货市场当前预期美联储已结束本轮加息周期，且下半年降息有预期，最早有望7月开启。美债经过去年一年的抛售后多配价值正逐步显现，美国国债迎来了连续第11周的资金流入(37亿美元)，这是自2022年8月以来的最长连续流入纪录。中期来看，美债多配价值逐步显现。

欧洲央行5月初将三大主要利率均上调25个基点至3.75%，符合市场预期，利率达2008年10月以来最高水平。存款利率上调至3.25%，前值为3.0%；主要再融资利率上调至3.75%，前值为3.5%；边际贷款利率上调至4.0%，前值为3.75%。自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行已连续七次大幅加息以遏制通胀，共计加息375个基点。欧洲央行加息落地后，市场对年内存款利率峰值的预期从之前的3.9%下降至3.7%，预计将在9月份达到峰值。后续欧央行仍有继续加息预期，英央行也有再度加息25BP的预期。欧洲债市长端利率后续仍有上行空间，多配仍需等待。

日本的高通胀一度令市场预期日本央行将抛弃宽松货币政策。但4月28日，日本央行利率决议结果显示，10年期国债收益率目标维持0%不变、10年期国债收益率波动范围维持在正负0.5%、至4月28日央行利率维持-0.1%不变。高通胀并没能改变日本央行维持宽松货币政策的决心。日本央行称，由于国内外经济和金融市场具有高度不确定性，将继续维持宽松的货币政策。今年一季度日本的名义CPI增速见顶回落。随着国际能源价格持续回落，叠加全球经济增速预期下调，日本的名义CPI增速将很难回归升势。日本央行宽松货币政策年内不大可能出现变化，日本10年期国债收益率短期难有进一步上升。

国内方面，长端债券收益率虽然小幅下行，但短端收益率从3月开始逐步上升。一季度国内金融数据超预期强劲，尤其信贷的总量和结构性都有明显改善。宽货币正逐步向宽信用传导，市场风险偏好逐步改善，债市的进一步走强缺乏动力。相较权益资产而言，国内债市已不具备明显的多配性价比，后续10年期国债收益率有上探至3%的可能。从当前的上证50和沪深300的风险溢价来看，权重股相较于债市的回报预期更好。

四、外汇市场

4月美元指数走弱，新兴市场货币兑美元多以升值为主。市场预期美联储临近本轮加息尾声，而欧央行和英央行仍有继续加息空间，本月英镑和欧元兑美元均出现走强。日本由于继续维持之前宽松的货币政策，使得日元兑美元再度贬值。巴西名义利率继续维持高位，对套息资金的吸引力增强，雷亚尔4月升值较为明显。3月国内出口超预期坚挺，中美利差的倒挂有小幅修复，离岸人民币兑美元汇率4月小幅升值。

展望后市，美元指数本轮大周期级别的顶部已过。从历史走势来看，美国经常项目下的逆差是美元走弱的先行指标。2022年全年美国贸易逆差达到创纪录的9481亿美元，较2021年增扩12.2%。美国3月贸易逆差为642亿美元，预期逆差633亿美元，前值逆差705亿美元。联邦利率期货市场当前预期美联储已结束本轮加息周期，且下半年降息有预期，最早有望7月开启。美元指数将进入中长期的下行通道，二季度有下破100关口的可能，非美货币有望进入升值周期，利多新兴经济体的风险资产。

五、商品市场

4月美元指数走弱，利多贵金属，但基本金属价格受衰退预期影响依旧承压。能源和农畜板块4月小幅上涨，彭博CMCI指数本月小幅下跌0.54%，CRB商品指数本月大体维持稳定。黑色系商品由于4月需求旺季不旺，制造业PMI环比下降，重回荣枯线下方，板块持续走弱，炉料端跌幅更为明显。展望5月，有色金属价格将受衰退预期影响承压，但金融属性偏强的品种将表现出更强的抗跌性。黑色系金属由于之前已较为充分地计价了需求疲弱的悲观预期，5月价格有望阶段性止跌企稳。美联储5月加息或将是本轮紧缩周期的最后一次加息，市场当前已开始预期下半年开启降息。美元指数将进入中长期下行通道，贵金属板块5月有望继续走强。原油价格近期回调明显，已计价衰退预期，随着旺季需求的来临，5月价格有望止跌企稳。但反弹时点应晚于有色金属板块。中期来看原油供需结构趋紧，价格进一步下行空间有限，当前具备一定的多配价值

六、房地产市场

年初以来在一系列政策作用下，随着经济转暖，房地产市场出现了恢复迹象，主要表现在市场销售降幅的明显收窄和竣工的加速。与此同时，房地产企业到位资金、开工投资方面也在改善。一季度地产的修复整体呈现一二线好于三四线，同时二手好于新房的特征。3月居民中长期贷款也开始出现明显改善，3月个人抵押贷款同比降幅已收窄至2.9%，2月为-15.3%。房地产市场景气指数3月小幅上升至94.71，2月为94.66。价格方面，3月70城市新房均价同比降幅收窄至1.35%，2月为-1.86%，环比上涨0.44%，2月为0.3%。进入4月后，地产销售改善的趋势未能延续，在去年低基数的情况下同比增速仍不明显。年初以来房地产投资的改善也主要体现在竣工端，当前新开工依旧低迷。本轮房地产销售改善向新开工的传导时间预计将更长。

香港房地产市场年初以来持续回暖。一方面由于美元转弱，同时部分避险资金流入香港，港币流动性出现改善。另一方面港股开启反弹，市场风险偏好回升。2月香港房屋销量同比实现由降转升，增幅达到47%，3月涨幅进一步扩大至133%。新批准抵押贷款2月环比增速加快，3月进一步上升至31.5%。但年初以来香港房屋价格持续下降，与以往量在价先的规律不同，一季度香港地产市场表现出以价换量的特征。进入4月后，港币开始触及弱保，港币流动性阶段性收紧，中原城市领先指数持续下降。香港房地产市场的复苏短期遇阻。但随着美联储临近其货币周期的拐点，港币流动性有望改善，香港房地产市场的复苏后续仍有望进一步展开。

由于按揭贷款利率较去年底的峰值下降，美国房屋买家逐步重回市场，叠加处于历史低位的房屋库存，美国房价在二月份意外上涨。美国2月标普凯斯席勒(S&P/CS)全美房价指数同比上涨2%，较1月的3.7%涨幅进一步回落。但在经历了此前连续七个月的下跌后，2月环比小幅上涨0.2%。此外，联邦住房金融局(FHFA)最新的房屋价格指数(HFI)显示，二月份房价比一月上涨了0.5%。全美房地产经纪人协会在三月份报告称，二月份现有房屋销售量跃升14.5%，年化率为458万套。不但结束了之前12个月的购买下滑，并录得自2020年7月以来的最大月度百分比增长。2月美国房地产市场量价齐升。在银行危机之后，三月份美国新住宅销售增长。新的单户住宅销售量增长了9.6%，经季节性调整后达到683000套，明显高于市场预计的1.3%跌幅。但新开工和建筑许可环比小幅下降。4月NAHB住宅市场指数进一步上升至45，延续年初以来的持续上行趋势。但按揭利率出现止跌回升的迹象。在连续五个星期下降后，4月中美国30年固定按揭贷款利率从6.27%上涨至6.39%。至月末，美国30年期抵押贷款利率连续第二周攀升，达到 6.43%。月中MBA再融资申请指数也降至3月初以来的最低水平。美联储当前已临近本轮货币紧缩周期尾声。美国经济衰退预期升温，美债长期利率预计将逐步回落。美国房地产市场承压最大的时刻已过。

七、大类资产配置建议

5月美股波动将加大，市场开始交易衰退预期，回调风险加大。当前欧洲制造业依旧承压，业绩端对欧洲股市的后续上涨驱动后续将逐步减弱。日本股市有望延续反弹趋势。国内经济的复苏势头仍在持续，但美债实际利率仍处于高位。A股的价值板块和受益于经济复苏的顺周期板块仍具备多配价值。美债经过去年一年的抛售后多配价值正逐步显现，近期出现资金的持续流入。欧洲债市长端利率后续仍有上行空间，多配仍需等待。以印度和巴西为代表的新兴经济体已先于美联储结束了本轮的紧缩周期，债券市场吸引力开始增强。国内债市的多配性价比不如权益。外汇方面，美元指数将进入中长期的下行通道，二季度有下破100关口的可能，非美货币有望进入升值周期。商品方面，贵金属有望继续走强，原油价格进一步下行空间有限。有色金属价格将受衰退预期影响承压，但金融属性偏强的品种将表现出更强的抗跌性。黑色系金属由于之前已较为充分地计价了需求疲弱的悲观预期，5月价格有望阶段性止跌企稳。