伴随着AI主题的逐步回落，中特估逐步接住了交易主线“大旗”，引领股市运行。股指自四月末触底回落振荡上行。但是，上周，中特估行情波动幅度较大，并且在周一大涨之后，接连回落，后续市场将怎么走？首先，我们从盘面交易数据来看，市场交易主线更替基本确认；其次中特估的振荡主要缘于当下受情绪驱动，交易的是概念主题，待政策入场，“脚踏实地”之后，后续仍大有可为。结合上周公布的经济、金融数据，整体偏弱，股市的蛰伏期可能拉长，但中长期趋势向好不变。具体分析如下：

一、股市当前局面：交易主线更替，股票指数强弱格局形成趋势

从数据来看，4月12日开始，此前领涨A股的AI概念板块由于前期涨幅积累，市场倾向于去修正，呈现回落趋势，领涨交易主线缺失，市场寻找新的交易概念，A股也在交易主线交替的期间振荡回落，4月末降至3月中旬的低点，由于市场没有明显下行驱动，股市受支撑回暖。在回调的过程当中，市场也逐步完成了交易主线的交替。

从资金面来看，4月初开始，以银行、非银金融板块为代表的中特估概念板块就处于资金净流入的状态，具体对比4月末至今的各板块成交量，可以发现AI概念板块成交量逐步趋于下行，中特估概念资金量的接棒也在推进。伴随着交易主线的转移，股指品种强弱切换成功，此前由于AI主线在小盘指数中占比更大，因而小盘指数受益，走势持续表现强于大盘指数，而交易主线切换之后，由于中特估概念板块权重在大盘指数中占比更高，伴随着AI概念的回调，大盘指数表现强于小盘指数，逐步形成趋势。综合来看，股市短期上行突破犹豫可以从交易主线来挖掘原因。

二、中字头为何大涨一天就偃旗息鼓？后续还有力量吗？

交易主线确认之后，本周中特估的大幅拉升以及很快陷入回调令市场陷入疑惑，这一点其实弄清楚中特估交易路径以及概念主题板块的特点就比较好理解了。

中特估概念的上行具备较为可靠的底层逻辑。从财政收支平衡的角度来看，其他三本账由于我国传统产业升级、土地财政缺口扩大、人口老龄化等问题，均承受较大压力，主要突破口就在于改善国有资本经营预算，这也是国企央企做大做强势在必行的原因。但是无论是国企低效率还是政策所致，想要改善国企央企低估值现状，还得国企改革的推进，这就落脚到了政策的发布。当下，虽然在政府的发言支持下，概念板块已经先行，但走得难免“心虚”，主要上行驱动来自情绪与资金追捧。也就是说，中特估当下主要受概念主题牵引，中特估相关概念其实自一季度以来持续上行，只是被风头更盛的AI占据主线，从盈利、估值分项来看，中特估指数上涨19.16%，其中盈利上涨15.42%、估值上涨1.12%，而二季度以来中特估在的估值提升已经近9%。

概念主题在情绪主导交易的阶段，波动幅度加大、行情反复是其特点之一，参考一季度AI交易主线时，市场表现，从成为交易主线之后，人工智能指数的换手率和振幅明显扩大。所以，近期看到以银行、非银金融板块为代表，涨跌幅均明显扩大属于正常现象。另一个特点是结构性，成也情绪，败也情绪，从指数的角度来看，虽然AI概念主导的阶段，小盘指数强势上行，但主题回调时，小盘指数基本回到“原点”，所以在概念行情中，对于股指中枢的拉动，相对会比预期小。

但是，以上所讲的是概念交易阶段，中特估具备长期上行的基础在于其底层逻辑，若政策推进，则估值乃至盈利的上行均有据可依，中长期上行趋势将更加牢靠，带动股指中枢上行也名正言顺。

三、A股指数走势展望

根据以上分析，可以发现，我们将目前交易主线，中特估的交易逻辑分为概念、情绪牵引与政策、业绩牵引。概念牵引阶段，也就是当下，上述提到对于股指中枢的拉动会相对有限，反而还会扩大股指振荡幅度。以上证50指数为例，3月中旬和4月底两次验证其低点在2600左右，在没有明显利空因素的情况下，这一支撑位将持续有效。而股指中枢进一步突破上行，仅靠概念还不足，预计需要政策的入场，无论是对于国企央企改革层面，还是对于经济、内需提振层面，政策加码预计是股指突破的关键要素。同样以上证50为例，其短期上方压力线在2740附近，从周线来看，其60周均线经过多次尝试都未果。政策入场前，概念板块情绪反复，叠加本周偏弱的通胀以及社融数据，显示经济层面内生性投资以及整体内需仍偏弱，股指的蛰伏期可能加长。但经济弱复苏现实以及概念板块上行的确定性，使得在没有黑天鹅事件的情况下，股指中长期继续维持乐观，等待突破。（作者：南华期货 王映）