5月出台大规模经济刺激政策的可能性很低，但由于国内经济处于复苏阶段，指数层面也不会大幅下跌，投资者无需对此过度担忧。

5月上旬，在金融股、“中特估”等低估值、高股息个股带动下，上证综指一度向上突破3400点整数关口，并创下年内新高3418点。然而，上周和本周发布的部分国内经济和金融数据低于市场预期，显示出经济复苏斜率较一季度平缓。受此影响，指数振荡调整。市场结构方面，5月以来成长风格整体表现不如价值风格，本周虽然新能源和半导体板块表现稍好，但由于TMT板块大幅调整，前期相对强势的传媒股出现补跌，导致中小指数表现弱于大指数。在市场存量博弈格局并未打破的背景下，价值、成长风格将继续轮动。

经济温和修复

4月30日国家统计局公布的数据显示，4月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别录得49.2%、56.4%和54.4%，较3月分别回落2.7个百分点、1.8个百分点和2.6个百分点。这表明当前国内经济依然处于温和复苏阶段，面临的突出问题是内生动力还不强、存量需求释放后新增需求仍然不足。上周和本周公布的经济和金融数据进一步强化了市场对于经济复苏斜率平缓的判断。

具体而言，5月11日国家统计局公布的数据显示，4月CPI同比上涨0.1%、PPI同比下降3.6%。当日盘后，央行公布4月金融数据，人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。从结构来看，企业中长贷增加6669亿元，创历史新高，显示出稳增长政策支持下信贷对基建、高技术制造业的支持依旧较强。而居民短贷、中长贷分别减少1255亿元和1156亿元，表明居民消费和购房意愿还需进一步稳固。社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多增2729亿元。M2同比增长12.4%，比3月低0.3个百分点，比上年同期高1.9个百分点。物价和金融数据公布后，部分投资者预期5月16日的MLF利率将调降。但16日央行在续作MLF时，并未对MLF中标利率进行调整。

5月16日，国家统计局公布4月经济数据，国内规模以上工业增加值同比增长5.6%，较3月回升1.7个百分点，但不及预期值10.9%，显示出4月工业生产因需求恢复不足而有所放缓。4月固定资产投资累计同比增长4.7%，较3月回落0.4个百分点。在企业利润不佳、外需走弱、稳增长政策边际改善空间有限及高基数影响下，制造业、基建（不含电力）和房地产投资同比增速分别回落0.6个百分点、0.3个百分点和0.4个百分点。当月社会消费品零售总额季调环比由3月的0.78%降至0.49%，复合增长率为2.6%，表明当前消费的修复动力尚不强劲。经济复苏斜率平缓，为政策提供了操作空间。但从5月15日央行一季度货币政策执行报告来看，央行对经济增长的判断相对中性，在强调着力支持扩大内需的同时，开始关注“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，利率水平适当向“稳健的直觉”靠拢，并删除逆周期调节的表述，表明央行对于总量政策进一步放松更加谨慎。

风格趋向均衡

上证综指自5月9日盘中创下3418点阶段性新高后持续调整。从4月底中央政治局会议和5月15日央行货币政策执行报告表态来看，5月出现大规模经济刺激政策的可能性较低，但由于国内经济依然处于复苏阶段，指数层面大幅下跌的可能性不大，投资者无需对此过度担忧。

市场结构方面，自上周开始，沪深两市成交额明显缩量，表明当前增量资金入场意愿不足、投资者风险偏好较前期有所回落。在此背景下，市场资金将更加青睐防御性板块，而与传统经济相关度较高的顺周期板块盈利复苏预期相对降低，成长风格的TMT板块依旧处于盘整阶段。此外，存量博弈状态下，市场风险偏好有限，A股市场更多表现为板块轮动，风格趋于均衡。（作者单位：一德期货）