5月以来，乙二醇期货在宏观利空、成本坍塌叠加需求弱势的大背景下逆势上扬，主力合约2309合约从最低4085元/吨，涨至最高点4409元/吨附近，呈现出低估值下涨快跌慢的特征。

一季度乙二醇港口库存难以去化，一直在100万吨上方徘徊，市场缺乏相对明显的基本面缺口，使得行情表现较为温吞。五一节后港口库存降至99.1万吨，其中太仓库区降负最大，去库2.41万吨或-12.75%。我们跟踪到的数据显示，上周到港量只有8.43万吨，结合近期的发货情况仍有一定的降库预期，阶段性去库或将维持一段时间，这给了市场有效的去库预期。

基于炼化工厂的检修周期影响，今年是国内乙二醇检修的小年，从几家工厂的检修计划来看，多数集中在二季度左右，特别是几套规模化装置的转产、检修多集中在此阶段。9月份之后部分煤化工企业也有年度检修计划，因此，整体供应总量仍有收缩预期。

5月份，产能较大的几套装置陆续兑现检修或减产计划，乙二醇国产开工率近期出现明显下滑。截至5月15日，国产综合开工率下降至五成附近，其中几套产能较大的装置如浙石化1号线（75万吨）、新疆天业（60万吨）、陕煤（60万吨）停车对开工影响明显。截至5月15日，国产综合开工51.53%（较4月底下降6.23%），一体化开工57.67（较4月底下降3.23%），煤制开工40.54%（较4月下底下降13.67%）。

伴随着供应压力的减轻，主港库存也迎来了去库拐点。据统计，自5月4日华东主港库存跌破百万吨后，在国产减量、进口货源维持低位、主港发货量转好多重因素影响下，去库周期出现，对市场形成一定利好走势。

近期去库，主要是港口发货节奏提升，加上本周到港数量相对不多，下周预计到岸环比降提升。

目前乙二醇现货均价处于历史相对低位区间内，但是乙二醇供给压力短期仍在。需求方面，终端织机开工小幅走弱，且部分聚酯工厂依旧处于低开工状态，压制乙二醇价格上行。乙二醇长期处于负利润价位，目前主要靠中远期转产带来的供应转弱以及下游需求可能转好的预期支撑，实际还需看具体预期落地表现。

从去年年底开始，国内头部企业转产EO消息就在市场中不胫而走。其中，恒力石化、卫星石化、浙石化和中石化的部分工厂都在进行技术改造，增加了EO等相关产品的配置，涉及转产的乙二醇装置将达到350万吨。合成气法装置中，华鲁恒升已经在2020年完成了乙二醇装置转产DMC，目前其50万吨的乙二醇维持低负荷运行。上周，又传出湖北三宁60万吨装置将转产合成氨的消息。

如果以上装置全部按计划转产，那么将有400万吨乙二醇涉及转产，占国内乙二醇产能的15%左右。如果考虑到目前大量装置处于长期停车中，转产的产能占比将在25%以上，意味着国内乙二醇开工率将从60%降至45%左右。

从现实的进度来看，近期环氧乙烷价格持续下行，本周连续的价格下跌及市场惨淡的销售局面让市场对后期大炼化的转产兑现程度存疑。虽然EO利润依旧优于EG，但由于EO产品受存储、运输的制约较为明显，市场容量有限的情况下，后期生产端调整的空间压缩。

后期来看，一体化装置增量EG减少EO 的操作逐渐有所增加，部分装置的转产继续推迟，供应端利好基本兑现完毕，乙二醇价格高度或将承压，市场仍然需要关注近期央行货币政策方面的消息对商品市场整体的影响。（作者单位：申银万国期货）