深度分析

A上游企业亏损开工下滑

工业硅价格已低位运行接近半年，近日工业硅期货SI2308更是走出了11连阴的下跌趋势，接连跌破15000元/吨、14000元/吨的整数关口，最低价达到12695元/吨，第一大主产区新疆地区的成本支撑与云南地区丰水期成本的支撑相继宣告失败。当前工业硅期货价格短暂站稳13000元/吨大关,且有向上修复的趋势。现货价格也跟随出现下降走势，自年后以来持续走跌，通氧Si5530从21000元/吨相对高位一路走低至当前接近13800元/吨，不通氧Si5530也从20000元/吨的位置降至目前的13600元/吨，通氧硅与不通氧硅的价差也从超过1000元/吨逐渐收窄至如今100—200元/吨的区间。在期现货价格双双走低的背景下，基差却由负转正，不断走强，从年初的-1000元/吨上升至接近500元/吨。究其根本，是产业内硅企在下跌阶段进行挺价，现货价格走出了较长时间强于期货的行情。

从基本面上看，当前供需双弱，西南地区丰水期将至，叠加电极等原材料价格回落，成本支撑松动。在当前硅价低迷的大背景下，供应端存开工下降预期，但三大下游中也仅有多晶硅企业产量持续增长，整体需求走弱对硅价上行的支撑力度较低，基本面利空情况较为明显。

供应端，4月我国工业硅产量为29.12万吨，同比大增67.61%，环比小幅下滑3.02%。细分主产区来看，4月新疆地区产量为16.95万吨，占全国总产量的比重为58%。随着硅价跌破当地14180.5元/吨的成本线，月内开工率也不断走低，4月底5月初减产停炉的硅企增加，预计当前86.36%的高位开工率将出现小幅下滑，但疆内硅企以长单居多，后续开工率仍将保持稳定。当前厂库仍较为充足，即使是停产硅企，也备有不少现货，在价格走低与厂库高企的双重压力之下，硅厂出货意愿走高，但下游对价格认可度较低，出货并不顺畅。云南地区产量为3.08万吨，占比为11%。当前云南即将进入丰水期，但受雨季推迟影响，水量较少使得6月丰水期电价季节性下调存疑，当地硅企检修较多，硅企开工率仅28.21%，环比和同比均出现显著下滑，后续仍有停产检修计划。除部分企业明确5月底复产外，暂未听闻其余硅企的复产计划，预计开工率将维持弱势运行，或在6月底至7月初出现批量复产。内蒙古地区依托自身多晶硅产业优势，吸引了一批优质硅企在当地建设工厂，从今年的投产情况来看，已经一举超过四川地区成为第三大主产区。4月当地工业硅产量为2.5万吨，占比9%。由于当地工业硅以配套下游多晶硅为主，故签订长单数量较多，硅价相对稳定，受市场因素影响较小，使得减停产硅企数量也更为克制。当前开工率为76.62%，比上月下滑6.36个百分点，同比增长1.2倍。尽管传统火电使得内蒙古地区的开工率相对稳定，但面对当前仍处低位的硅价，生产持续亏损之下，此前4月复产的个别硅企或考虑再次停炉，后续开工率仍将出现小幅下滑。四川地区产量为1.78万吨，占比为6%。目前已进入当地平水期准备迎接丰水期，除少量硅企计划复产外，其余厂家心态均较为谨慎，尚未进行复产准备，大都选择5月底后启动点火，较往年同期相比有所延后，主要原因为5月25日确定丰水期电价下调幅度，复产计划需配合有较大的降价幅度。受硅价低迷影响，四川地区整体成本压力较大，预计当前24.64%的开工率将出现小幅增长，但仍处于低位，复产意愿并不积极。

结合各大主产区情况整体来看，除西南地区丰水期将至的川滇两地存复产预期，其余主产区生产积极性均不大。再加之4月下旬福建、重庆等地硅企减产效应逐步显现，行业开工率后续出现下滑的可能性更高，但下滑幅度不大。体现到产量上，5月产量环比将出现减少，5月底小批量复产的贡献将体现在6月产量数据中，6月的复产企业数或随着丰水期的来临不断提高，产量环比增速或能延续至10月份。

从成本来看，当前工业硅生产原材料价格持续走低。其中，电极价格比4月底下跌了接近1500元/吨。当前碳电极已经逐步对价格较为高昂的石墨电极形成替代，但在此轮价格下跌过程中，碳电极跌幅更大、下降速度更快。主要原因为石墨电极主要供应下游钢厂的电弧炉炼钢，尽管钢厂受地产影响需求并不强势，影响部分电极消费量，使得石墨电极价格跟随下跌。而碳电极主要应用于工业硅的高温矿热电炉，此轮硅价下跌无法支撑碳电极的需求，电极基本面缺少利好支撑，使得工业硅成本下滑120元/吨。再考虑到丰水期将至，水电价格存下滑预期，需警惕成本支撑坍塌。

B下游亮点由多晶硅贡献

4月我国多晶硅产量为11.4万吨，环比减少6.28%，同比增加10.55%，折合对工业硅的需求为14.25万吨，占比约47%，持续释放需求。近来多晶硅的价格大幅走低，主要原因为库存高企和下游硅片价格下跌。当前多晶硅社会库存持续累积，厂库也大多逼近一个月，多晶硅料企业库存压力较大，复投料、致密料以及菜花料价格已连续下调接近4个月，根据买涨不买跌的心态，下游接货情绪较为不佳。再加之5月国内电站项目接受合规审查、土地问题影响项目审批，导致部分终端光伏项目落地困难，市场出现观望情绪。尽管多晶硅的供应过剩会持续导致产成品价格下降，但一线企业综合生产成本仅60元/千克，对比当前130—140元/千克的售价仍有一倍多的盈利空间，多晶硅企业生产积极性并不受影响，内蒙协鑫、内蒙大全、润阳硅料等新产能处于有序投产爬坡进程中，再加之去年新投产能将在二、三季度集中释放，开工率维持在较高水平，多晶硅供应也不断提升，对工业硅需求将维持景气。

有机硅中间体DMC产量自3月以来出现环比下降，“金三银四”预期落空。4月产量为15.82万吨，折合对工业硅的需求约9.14万吨，占比为30%。目前企业亏损，2月底至今，DMC价格接连下调至不足14500元/吨，且从各有机硅单体厂排产来看，后续检修计划较为密集，预计开工趋弱。目前已进入消费淡季，后续旺季在“金九银十”，预计二三季度DMC产量整体趋弱。且从DMC下游看，一方面国内经济处于弱复苏，内需对有机硅拉动有限；另一方面有机硅出口转弱，目前海外需求旺季也已结束，4月订单量已环比出现下滑，外需由增转减，后续有机硅对工业硅需求量或出现下滑。

受汽车行业促销潮影响，一季度终端消费快速释放完毕后，步入了需求低迷期。4月铝合金产量约为117.6万吨，折合对工业硅的需求为7.06万吨，占比为23%。近日铝价跌势延续，再生铝市场跟跌，导致铝合金价格也易跌难涨，企业利润进一步压缩，开工情绪不佳且下游压铸订单增量有所滑落，抑制后续开工率上行，以刚需采买为主。

从库存来看，截至5月19日，工业硅社会库存为15.7万吨，环比降库0.3万吨，同比累库7.8万吨，整体来看库存处于近5年高位。黄埔港和天津港出货增加导致库存均有所减少，昆明地区部分厂库转换成社库后维持稳定。工业硅下游未见明显新增订单释放，高位库存去化速度也较为缓慢，拖累价格上行。

C长期支撑衰减态势明显

短期来看，当前硅价跌破了新疆地区的平均成本线14180.5元/吨，也击穿了云南丰水期成本13600元/吨（按照丰水期电费下降0.2元/度测算，当前还有2500元/吨左右的下降空间），成本支撑逻辑证伪。与此同时，基本面上体现为供应先减后增、需求走势分化，除多晶硅外均存缩减预期，价格整体来看出现弱势整理。在连续11连跌之后，价格在13000元/吨附近整理，下游的采购心态也愈发谨慎。从基本面角度来看，供需双弱，未有提振价格上涨的因素，目前硅企处于亏损状态，但减产力度也并不十分明显，长单价格受市场因素扰动较小，后续供应再度增加或对价格继续施加压力。但若去库力度加大且能维持，或对价格形成短期支撑，目前暂无观察到重大减产消息，需求也没有爆发式增长的亮点。

长期来看，全年都存供应端增长预期，特别是6—10月丰水时期西南川滇地区存复产预期。而需求端多晶硅自身基本面处于供应过剩的状态，按照当前多晶硅料价格跌势测算，预计到7月初价格将回归至50—60元/千克的成本线附近，利润空间接近于零，将减少对工业硅需求量，届时多晶硅需求对工业硅价格支撑力度会进一步减弱。与此同时，有机硅与铝合金均处于需求淡季，未能弥补多晶硅需求增速衰减的空白。供增需减之下，价格大方向向下使得小产能、无序产能出清，倒逼产业内格局洗牌，促进行业更好地发展。预计价格向下调整的底部在11000—12000元/吨，可适度逢低做多，需警惕云南复产进度推迟。（作者单位：国海良时期货）