市场观察

近日，PTA价格低位反弹，市场对其交易核心仍然聚焦在成本端PX估值问题上。截至5月24日，PTA期货主力2309合约收涨0.9%。市场人士表示，对PTA未来走势持不乐观态度，最大的驱动来自PX和PTA新产能释放后供应压力较大。

山金期货能化分析师朱美侠告诉期货日报记者，近期PTA低位反弹并不代表行情出现反转。从成本端来看，虽然市场预期认为美国债务上限问题一定会达成协议，在供需端正常的情况下，原油短期有支撑，但中长期海外经济衰退的预期依旧较高，全球工业品价格持续回落将对国际油价带来下行压力，国际油价中长期以偏弱运行为主。与此同时，调油需求持续弱化，PX和NAP加工差依旧较高，有一定的压缩空间。随着国内外PX检修季结束，以及宁波大榭160万吨PX装置稳定产出，PX开工逐步提升，价格逐步回落，成本端支撑不佳。

“目前，PXN价格维持在390美元/吨位置。市场认为，在未来PX装置检修逐步重启回归的大背景下，PX估值偏高。去年市场关心的芳烃调油逻辑将在今年受到较大挑战，今年海外汽柴油消费数据疲软，加上从去年年底开始调油商已经为调油市场做足充分准备，今年并未观察到PX、MX等产品大量送往调油池的现象。”国泰君安期货能化分析师贺晓勤说。

据中信建投期货能化分析师董丹丹介绍，今年以来，我国新投放的750万吨PTA新产能包括恒力500万吨产能、桐昆嘉通250万吨产能。去年年底，我国PTA总产能为6923万吨，意味着PTA新增产能增速已经达到10.8%。今年四季度，仍有高达700万吨的新增产能，包括仪征化纤、逸盛海南、宁波台化等装置投产。

事实上，近期PTA供应小幅收缩，恒力石化与百宏共500万吨装置5月20日检修2—3周，嘉通能源250万吨装置计划本周停车检修，预计检修15天左右，蓬威石化装置计划5月25日再度重启。朱美侠表示，目前PTA 开工回落至70%附近，但现货市场需求一般，基差持续走弱，现货报盘参考PTA期货2309合约升水220元/吨自提。PTA加工费回落至360元/吨附近，相当中性。整体来看，前期供应紧张局面已经得到缓解。

值得注意的是，2021—2022年，PTA和PX去化较好，社会库存处于低位。董丹丹分析说，在库存压力有限的情况下，虽然新产能投放，但因为旧产能检修，PTA和PX今年都维持了一定的加工利润，尤其是3—5月。炼厂通常进行春季检修，PX装置作为炼厂的一部分也一同检修，检修的最高峰期就在5月，而6—7月是PX和PTA检修复产的高峰期，PX、PTA从供需偏紧逐步走向宽松，意味着价差持续压缩。此外，PX和石脑油仍有390美元/吨的加工费，而装置的保本加工费仅为250美元/吨。因此，6—7月PX和石脑油加工费跌至300美元/吨以内的概率非常大。

“从需求端来看，终端织机开工在‘五一’节后超预期回暖，使得出口订单有一定好转。聚酯工厂心态发生转变，在长丝利润修复的过程中，聚酯开工负荷提升至89%左右的高位，超出市场预期。因此，PTA月差仍有进一步扩张的空间。”贺晓勤说。

展望后市，贺晓勤表示，排除外围宏观风险带来的利空影响，原油基本面格局健康，供应收缩，加上汽油消费旺季即将来临，尽管PX和石脑油价差面临一定压力，但从单边价格来看，PTA期货2309合约在5200元/吨附近具有较强支撑，而向上空间仍受限于聚酯消费季节性淡季带来的制约。套利策略上，推荐多LU空PTA对冲，以及阶段性多PTA空PF。

“PTA未来走势最大的驱动来自PX和PTA新产能释放后的供应压力较大。PTA和PX价格结构将发生改变，从Back跌至Contango，PTA近月合约下跌压力会比远月更甚。PTA期货2309合约有触及5000—5100元/吨的可能。”董丹丹说。

朱美侠认为，国际油价短期维持振荡，但中长期偏弱，成本支撑不佳。PTA现货偏紧缓解，后期需求淡季，PTA或继续累库，预计短期价格在5200—5400元/吨区间振荡。不过，在大宗商品整体回落的氛围下，PTA不会独善其身，可在5400元/吨附近逢高做空。