在经过多轮谈判后，当地时间5月27日美国总统拜登与众议院议长麦卡锡达成关于债务上限的原则性协议，主要内容包括：

暂停实施债务上限。在截至2024年12月31日的两年时间内暂停实施债务上限(从国债总额首次触及债务上限的2023年1月起计算)，因此在2024年总统大选结束之前美国将暂时避免债务上限议题的干扰，两年到期后债务上限自2025年1月1日起自动生效。

削减非国防自主开支但增加国防开支。协议约束2024财年美国自主开支中的国防与非国防预算分别为8863.49亿美元与7036.51亿美元，约束2025财年的国防与非国防预算分别为8952.12亿美元与7106.88亿美元。总体上看开支削减大约为500亿美元，国会预算办公室估计2023年美国财政支出为6.3万亿美元，因此总削减支出不到美国年度财政支出的0.8%。

收回未使用的疫情救助金以及部分国税局资金。因为美国已经宣布疫情结束，协议要求收回尚未使用的疫情救助金。此外，《通胀削减法案》曾批准为国税局提供800亿美元资金用于提高对纳税人的审计力度，协议要求将800亿美元减少至700亿美元。

结束学生贷款豁免并提高领取社会福利的工作要求。由于美国大学学费高昂，目前全美有4500万人背负总额高达1.75万亿美元的联邦学生贷款，2022年拜登实施学生贷款豁免计划，规定年收入不足12.5万美元的联邦学生贷款人可以获得1万美元的减免，协议要求结束这一计划。另外，协议要求提高对领取补充营养援助计划（即食品券）的工作要求，这有助于吸引更多人进入劳动力市场缓解劳动力紧俏局面。

综合来看，相比麦卡锡在4月底提出并在众议院勉强通过的《限制、节约、增长法案》，新的原则性协议大幅倾向于民主党，突出表现在拜登政府三个财政刺激计划《基础设施投资与就业法案》《芯片与科学法案》以及《通胀削减法案》的主要内容都得以保留，这与《限制、节约、增长法案》取消拜登政府财政刺激计划的主旨背道而驰，可以说麦卡锡在与拜登的谈判中没有取得多少成果。我们认为，这与2022年中期选举中共和党惨胜以及麦卡锡在15轮投票过后才当选众议院议长有关，因为这反映了共和党的民众支持力度以及麦卡锡在共和党中的支持力度不足，因此麦卡锡无法有效动摇民主党的强硬立场。从2023年1月19日国债总额到达债务上限到原则性协议达成之前，美国财政部一直坚持“X”日最早将于6月初到来的判断，这也给共和党人施加谈判压力。

在知悉原则性协议将要达成之后，美国财政部“神奇”地发现，原来“X”日可以被推迟到6月5日而不是财政部一直坚持的6月初，这给美国国会更多时间来协调投票，使得美国国债违约概率显著下降。但这份原则性协议仍可能在国会遭到麻烦，削减支出金额过小无法满足共和党强硬保守派，而削减支出本身就会激怒民主党激进进步派，以众议员Chip Roy为代表的少数共和党保守派已经公开反对该协议。因此国会两院投票过程可能出现一些波折，而最终协议内容也可能有所调整，但我们预计在“X”日之前达成最终协议而避免美债违约的概率已经显著提高。另外，虽然美国国债大概率最终得以避免违约，但债务扩张路径以及谈判过程的反复仍有可能使得评级机构下调美国主权信用评级，2011年标普就是在两党达成债务上限协议后下调美国信用评级的。

总体上看，两党达成原则性协议以及民主党如愿保留大多数财政刺激计划，意味着民主党在这场博弈中取得胜利并且美国财政状况恶化状况没有得到改善，换言之美国国债短期违约风险消除但中期财政压力恶化风险依然存在，而民主党在2024年总统大选中的胜率也有所上升。由于债务上限协议的达成意味着美国财政部可以重新扩张债务并且美国经济社会正常秩序可以继续，因此美元汇率和美债利率将得到提振，受到不确定性干扰的股市和工业商品价格存在反弹机会，避险需求将退将短期内打压贵金属。而在债务上限协议逐步落地后，市场关注点将转移到美国经济通胀状况以及美联储货币政策路径上面。（作者单位：建信期货）