年初以来，国债期货延续上行态势，5月至今尤为强势，主要受到经济修复速度放缓以及低通胀环境的支撑。6月13日央行重磅降息后，国债期货大幅上涨，尤其是长端、超长端品种，10年期盘中创下3年以来新高，市场对于后续政策刺激抱有较强期待。

出口数据由正转负

以美元计价，5月我国出口同比下降7.5%，4月为同比上升8.5%；5月进口同比下跌4.5%，4月为同比下跌7.9%；5月贸易顺差658.1亿美元，4月为902.1亿美元。

外需压力显现，5月出口同比由正转负，高基数因素对今年5月出口增速构成一定拖累。5月制造业PMI新出口订单指数为47.2%，较4月下降0.4个百分点，显示5月外需依然不足。具体看各区域对出口的贡献，非美欧区域特别是非洲和俄罗斯的贡献较为明显，其与疫情防控政策优化调整后中国同“一带一路”国家的合作快速推进有关。尽管欧美等发达经济体均面临衰退风险，但来自非美欧区域的需求有望对我国今年的出口形成一定支撑。下半年，预计美联储和欧央行相继停止加息，今年年末至明年年初美欧经济将迎来底部，之后中国出口也将迎来底部。

5月进口同比数据呈现价减量升趋势。受到全球经济衰退预期影响，多种品类大宗商品价格持续下行，在进口价格指数同比已经转负的基础上，进一步从价格方面压低中国进口增速。中长期看，内需或已接近底部，去年同期大宗商品价格仍在高位，而当下海外需求疲弱、国内经济修复斜率放缓，大宗商品量价均难大幅提升，预计三季度随着基数的回落以及国内需求的回暖，进口同比数据将有所回升。

通胀持续疲弱

5月CPI同比上涨0.2%，涨幅较前值扩大0.1个百分点；环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。食品价格走低是拖累CPI的主要原因。从具体分项指标看，虾蟹、鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果等价格下跌促使食品项CPI维持低位，合计影响CPI下降约0.13个百分点，占CPI总降幅的六成多。假期出行需求回落，非食品项CPI由涨转降。另外，国际大宗商品价格下跌、车企降价去库存、房地产温和修复也令相关分项偏弱。

5月PPI同比下降4.6%，降幅超过市场预期，降幅较上月扩大1个百分点；环比下降0.9%，降幅较上月扩大0.4个百分点。国际大宗商品价格整体下行、国内外工业品需求总体偏弱是PPI同比增速继续走低的主要原因。去年同期PPI同比增速虽有6.4%，但环比增速仅有0.1%，故基数效应的影响相对较小。

往后看，供强需弱环境下猪价回升仍需时日、海外衰退压力不减、国内基本面弱势修复，PPI环比上涨动能难以释放，预计全年低通胀环境将延续。

央行下调逆回购利率

近期六大行集体下调存款利率，彻底告别“3时代”。继六大行后，6月12日，全国性股份银行紧随其后官宣下调人民币存款利率，与国有大行相似，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大，稳增长政策预期进一步升温。

6月13日央行发出重磅信号：为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%，较此前中标利率下降10个基点。央行公开市场7天期逆回购操作中标利率去年调降过两次，时间为1月17日和8月15日，调降幅度均为10BP。此次公开市场7天期逆回购操作中标利率调降为时隔近10个月来首次。

7天期逆回购操作利率是短端政策利率，本次下调意味着政策性降息启动，后续MLF和LPR利率预计会同步下调。在国内与海外物价形势存在根本差异的背景下，国内货币政策具有很强的独立性。当前需求稍显不足，维持低利率有助于引导市场预期、支持实体经济发展。另外，在近期人民币走弱的背景下，央行下调政策利率也会提振市场信心。

对债市而言，基本面环境相对友好，出口数据超预期回落、通胀环比回落、银行下调存款利率、流动性宽松预期较强、央行下调政策利率，同样助推债市做多情绪。（作者单位：新纪元期货）