美国5月就业数据的再超预期，美联储官员接连发表的鹰派言论，使得市场对6-7再度加息的预期增强。月末3个月美债利率创下2000年以来新高，长短端利率倒挂程度进一步加深。美国整体表现良好的经济数据使得市场对美国经济软着陆的预期增强，叠加美国债务上限危机导致市场短期避险需求增加，美元指数本月超预期走强。全球风险资产集体承压，相较而言美日股市表现较好。全球商品市场集体下挫，非美货币集体贬值。债券市场走势分化，英美长端利率上行，金砖国家的长端利率多以下行为主。

展望6月，美元的反弹将暂告一段落，全球风险资产风险偏好有望阶段性回升。权益方面，美股反弹有望持续，但当前位置不具备明显的配置价值，后续波动预计将增大。日本股市的上涨有望持续，国内权益资产有望迎来阶段性修复。债券市场方面，美债中长期配置价值仍在，国内债牛短期仍可持续，但相较权益资产而言性价比已不高。新兴市场中巴西债券仍有吸引力，日本债市短期将维持稳定。外汇方面，美元反弹较难持续，非美货币6月承压有望减轻，人民币汇率中期有望企稳回升。商品市场6月有望止跌反弹，贵金属中长期配置价值凸显。美国房地产市场的复苏有望延续。

一、全球宏观经济综述

当地时间5月3日，美联储宣布上调联邦基准利率目标区间25个基点至5%-5.25%，符合市场预期。这是美联储本次加息周期的第10次加息，累计加息幅度达到500个基点。美联储主席鲍威尔表示尚未就是否停止加息做出明确决定。鲍威尔表示FOMC的确讨论过本次暂停加息的可能性，但没有决定在5月份实施。感觉正在不断接近这样的节点，可能会暂停一段时间，原则上无需加息至太高的水平。持续加息下美国银行业的风险进一步暴露。第一共和国银行成为两个月以来倒闭的第三家银行。另外西太平洋银河股价已接近腰斩。联邦利率期货市场一度预期美联储已结束本轮加息周期，且下半年降息有预期，最早有望7月开启。但随着美国5月就业和通胀数据的出炉，市场对6月或7月加息的预期再度升温。

美国核心CPI从4月的5.6下降至5月的5.5。4月核心PCE物价指数同比上升4.7%，预期4.60%，前值4.60%，环比上升0.4%，预期0.30%，前值0.30%。美国5月一年期通胀率预期为4.5%，市场预估为4.40%，前值4.60%。美国4月PPI同比上升2.3%，预期2.4%，前值2.70%。当前美国核心通胀依旧顽固。但4月份不包括能源和住房在内的服务价格涨幅为九个月来最慢。鉴于美联储官员一直特别担心这部分经济的压力，这一指标的放缓降低了进一步加息的可能性。随着M2同比增速的快速回落，美国下半年的通胀回落速度有望超预期。就业市场依旧紧俏，职位空缺数短期回落后再度回升。美国5月季调后非农就业人口增加33.9万人，预期19万人，前值25.3万人。5月ADP就业人数新增27.8万人，预期17万人，前值29.6万人。美国5月失业率为3.7%，虽有上升但整体仍处于低位，预期3.50%，前值3.40%。

美国第一季度经济折合年率增长1.3%，预估为1.1%，低于去年四季度的2.6%。具体来看，库存是主要拖累，高利率下私人投资明显减少。企业建筑、设备、软件投资拉动均收窄，设备投资从拉动转为拖累。制造商、批发商的耐用品分项大幅去库。但消费对经济仍有拉升作用，经济内生动能仍显韧性，源自之前的超额储蓄和就业市场的紧俏。出口增长降速，但对经济仍有一定的拉动。政府支出加大，对经济有正向贡献。居民住宅投资需求趋缓的大趋势或难以逆转，房地产市场需求难有大幅改善空间。IMF预计美国经济增速在2023年为1.2%左右，并将在2024年后逐渐加速。

持续加息下美国制造业进一步承压。美国5月Markit制造业PMI为48.4，预期48.5，前值48.5。ISM制造业指数环比下降0.2至46.9。美国5月芝加哥PMI为40.4，预期47.0，前值48.6。美国密歇根大学消费者信心指数从4月的63.5下降至59.2。但当前服务业和消费仍具韧性，且美国地产近期出现企稳回升的态势，美股近期表现强劲。整体而言，美国经济“软着陆”的可能性正在增加，通胀缓步下降的同时经济仍维持增长，后续即便进入衰退程度也将较浅且持续时间较短。

欧洲经济自去年四季度以来表现持续超预期，年初以来复苏更为明显。能源价格的大幅下跌以及中国需求的强劲恢复对欧洲经济助力明显。一季度市场对欧元区经济前景的预期已经大幅改善，并愈发乐观，也是推升欧元区股票市场走强的主要因素。欧元区的复苏在4月意外地加快了步伐，这要归功于服务业需求猛增抵消了制造业不断加深的衰退。

德国和法国两个欧元区最大的经济体正经历着10个月来最强劲的私营部门增长。但制造业的隐忧仍在，全球主要央行的持续加息确实对需求端产生了明显抑制。两国的制造业PMI从2月以来持续低于荣枯线50，5月进一步下降。但服务业PMI持续上升，德国的增幅更为明显。欧元区5月制造业PMI为44.8，为2020年5月以来新低，预期44.6，前值44.6。德国5月制造业PMI为43.2，预期为42.9，前值为44.5，5月服务业PMI初值为55.9，预期55.6，前值为56.法国5月制造业PMI初值为45.7，预期46.1，前值45.6,5月服务业PMI初值为52.8，预期54，前值54.6. 欧元区3月工业产出月率录得-4.1%，为2020年4月以来最大降幅。

据德国联邦统计局当地时间5月25日公布的数据，德国今年一季度国内生产总值(GDP)环比下降0.3%。这是德国连续第二个季度国内生产总值出现环比萎缩，意味着该国经济陷入技术性衰退。欧元区主要经济体中只有德国进入衰退，主因其经济结构中服务业占比相对较小，而制造业又受到持续加息以及能源问题抑制。法国第一季度GDP同比增长0.9%，预期0.80%，前值0.80%，服务业和旅游业是法国一季度经济增长的重要支撑。意大利和西班牙也暂时避免进入技术性衰退。

欧元区5月CPI同比上升6.10%，为2022年2月以来最小增幅；预期6.30%，前值7.00%。德国5月CPI同比上升6.1%，预期6.50%，前值7.20%。法国5月调和CPI同比增长6%，预期6.40%，前值6.90%。法国5月CPI环比下降0.1%，为去年12月以来首次录得负值，预期0.30%，前值0.70%。西班牙通胀更是大幅降至2.9%。欧元区通胀压力的快速下降的主要原因在于能源价格的暴跌，但服务业和食品价格仍在上涨。欧元区核心CPI当前仍较高，主要原因是劳动力市场的韧性，这一点和美国相似。欧洲通胀水平和核心通胀水平在接近，这预示着未来一段时间，即便排除能源和食品价格这两个波动比较大的因素，欧元区的通胀率也会处于比较高的水平。由于欧元区的工资水平未出现大幅上涨，后续欧元区核心CPI回落速度相较美国将会稍快一些，回落速度取决于欧元区企业后续的表现，包括企业利润、此前积累的储蓄以及未来在资本市场的融资等。欧洲经济当前仍具韧性，虽然通胀压力出现缓解，但仍较高，欧央行的加息仍将持续。

5月16日，联合国发布《2023年中期世界经济形势与展望》报告，预计欧盟经济将增长0.9%。由1月份的0.2%上修至当前的0.9%，提高了0.7个百分点，继美国和中国之后，对世界经济增长起到了拉动作用。5月15日，欧盟也发布了今明两年的经济增长预期。欧盟在2023年春季经济展望报告中表示，受能源价格下降、供应瓶颈好转以及强劲的劳动力市场表现影响，上调今明两年欧盟经济增长预期：预计2023年和2024年欧盟经济将分别增长1.0%和1.7%，比2月的冬季展望报告中的0.8%和1.6%有所上调。

今年一季度英国经济逐步走出低迷，进入缓慢复苏。2月综合PMI录得53，为八个月新高，3月虽然小幅下降，但仍处于荣枯线上方。服务业PMI一季度的恢复较制造业更为明显。尽管3月份罢工严重削弱了经济活动，但英国经济在第一季度勉强实现了小幅增长，较去年第四季度增长0.1%，进一步降低了经济衰退的风险，好于英国央行预期。商业投资是经济增长的主要驱动力。

4月延续复苏趋势，英国制造业PMI环比下降0.1至47.8.海外市场需求严重不足成为制约英国制造业的重要因素之一。3月份，英国制造业迎来了近一年来的海外市场订单的首次增长。但这一状况没有能够持续。4月份，英国制造业的海外市场订单出现了近3个月以来的最大下跌。虽然继续处于收缩区间，但英国制造企业对未来的乐观情绪已经明显改善。部分企业已有在未来增加产量，加大投入的计划。服务业PMI在4月加速上升至55.9，为去年4月以来最高值。进入5月后，英国经济复苏斜率小幅放缓，国5月服务业PMI为55.1，预期55.5，前值55.9,5月制造业PMI为47.1，预期46.9，前值47.8。但英国经济在高利率压制下仍具韧性，英国资产也正逐步摆脱去年秋季迷你预算风波所造成的影响。英国企业的信心达到了自俄乌冲突以来前所未有的高度。

英国3月份通胀率保持在10%以上，令经济学家感到意外。4月英国CPI同比增长8.7%，自去年8月以来首次回落至个位数增长，4月CPI环比增长1.2%，预期0.8%，前值0.80%。但核心通胀依旧顽固，4月核心CPI为6.8%，前值为6.2%。食品价格上涨压力仍较大。英国零售商协会日前公布的最新数据显示，5月份英国超市和零售连锁店内的商品价格同比上涨了9%，涨幅达到该协会自2005年开始追踪该指标以来的最大水平。英国正面临工资—通胀螺旋上行的压力。英国央行行长贝利(Andrew Bailey)表示，尽管英国央行在一年多内连续12次加息，但英国目前正在经历工资-物价螺旋上升。随着通货膨胀的加剧，工人们会争取加薪，从而刺激需求的增加，迫使企业提高价格，以弥补急剧增加的开支。这反过来又导致工人需要更高的工资来购买商品和服务——这就是所谓的“第二轮效应”。5月底，英国市场预计有72%的可能性英国央行利率峰值将达到5.5%。但与其他国家相比，英国住房由于供应不足以及实际利率的下降，加快了房价的增长。

日本年初以来受服务业和旅游业复苏的驱动，经济出现复苏。第一季度GDP折合年率增长1.6%，预估为0.8%；第一季度GDP环比增长0.4%，预估为0.2%。整体表现超预期，但制造业依旧承压。日本4月工业产出同比下降0.3%，预期增长1.90%，前值下降0.60%。日本4月零售销售同比增长5%，预期7.00%，前值7.20%。日本4月份出口同比增长2.6%，预估为3.0%；4月份进口同比下降2.3%，预估为下降0.6%。4月贸易逆差为4324亿日元(1美元约合137日元)，同比下降近50%，这是日本连续21个月出现贸易逆差。

日本核心通胀继续上升，4月核心CPI同比增长3.4%，预期3.40%，前值3.10%。日本央行目前预计，在截至明年3月的财政年度，不包括新鲜食品在内的核心CPI将降至1.8%，但市场预期难度较大。日本东京5月份CPI同比增长3.2%，预期3.4%，前值3.5%。当前日本不包括食品和能源成本的核心-核心CPI预计已达到41年来的最高水平，高盛预期该值本财年有望达到3.6%，远高于日本央行2.5%的预测。但日本央行正在淡化当前的通胀强度。日本央行行长植田和男一直表示，日本的通胀是由成本推动因素导致的，今年晚些时候通胀率必然会降至2%以下。日本央行将耐心维持宽松的货币政策。在日本利率市场，通胀观点与日本央行目前对物价趋势放缓的立场基本一致。五年期、五年期远期通胀互换(该指标被全球政策制定者用来衡量投资者对未来通胀的预期)也保持稳定，即使在2021年年中CPI开始加速上涨之后，该指标大部分时间也低于1%。

国内5月制造业PMI为48.8，环比继续回落0.4个百分点，连续两个月处于荣枯线下方。本月建筑业，服务业PMI环比分别下降5.7和1.3个点，呈现复苏全面放缓的特征。制造业分项方面，代表需求的新订单，新出口订单，进口，代表供给端的生产，采购，库存，就业，经营预期，代表价格的购进价格，出厂价格，环比均出现回落。需求放缓导致生产收缩，处于典型的主动去库存阶段。但本月的整体下行幅度已明显放缓。但大企业的PMI企稳回升，环比上升0.7，重回荣枯线上方，或与新一批新增专项债的下放有关，中小企业表现依旧疲弱。本轮PPI时间或将略晚于预期，二季度末有望企稳。扩大总需求仍是当前的重中之重，未来可能有新的政策性开发性金融工具出台，基建对经济的托底力度仍将较强，刺激耐用消费品需求的政策和进一步加大的制造业投资力度也可期待。企业名义和实际库存去化明显加速。4月末规模以上工业企业产成品存货名义同比增长5.9%，较前值下降3.2个点，创下2019年12月以来新低，库存下降速度比预期要快。

二、股票市场

本月全球股票市场走势分化，美日和部分金砖国家权益资产回报相对较好。其中美股走势也有所分化，纳斯达克明显强于道琼斯。美国部分银行一季度财报超预期强劲，使得市场对衰退担忧有所缓解。美国股市在今年的反弹力度持续超预期。随着美国债务上限问题得到解决，权益市场风险偏好回升。恐慌指数VIX下降至15以下，为疫情以来的最低水平。纳斯达克指数已进入技术性牛市。流动性的相对充裕仍是支撑美股的重要因素。虽然美联储持续加息，但只是推升名义利率，居民手中储蓄仍较为充裕，支撑消费。叠加近期AI概念驱动，美国大型科技股票持续走强。但随着M2的持续下降，后续流动性对美股的支撑力度将逐步减弱。

美国经济“软着陆”的可能性正在增加，通胀缓步下降的同时经济仍维持增长，后续即便进入衰退程度也将较浅且持续时间较短。美股分子端后续面临的下行压力或将低于预期。从估值的角度看，美股当前依然不便宜，主要受流动性支撑，但M2已开始明显回落。标普500成份股的远期市盈率仍高于中位值。从以往历次经验来看，美联储降息的开启，美债长短端倒挂趋于结束之时往往对应着美股的大幅下挫。当前市场对美联储年内降息仍有预期，随着美债长短端倒挂的修复，美股后续波动将加大。美股短期的反弹有望延续，但当前多配的性价比不高。

欧洲股市一季度表现同样亮眼，4月延续反弹，主要股指近期先后均创出历史新高。进入5月后集体回调，欧元汇率的走弱是部分因素，德国经济的技术性衰退也在一定程度影响信心。叠加年初以来累计涨幅较为明显，有阶段性调整的需求。对后续欧洲权益资产的进一步上行空间需维持审慎的态度。持续加息下欧元区20国经济扩张速度已开始低于预期，信贷状况也比银行预期的更为紧张，将进一步威胁到经济增长。瑞士信贷被瑞银集团收购后的银行业动荡可能加剧了这一趋势。当前欧洲制造业依旧承压，相较美国而言欧元区消费在经济中的占比更低，服务对欧洲股市的后续上涨驱动后续将逐步减弱。欧央行加息节奏的放缓已表露出对欧元区经济后续的担忧。

日本股市本月表现强劲，回报领先全球，创33年最高水平。外资买入意愿持续增强。4月份，海外交易者净买入了价值220亿美元的日本股票和期货，资金流入水平创下记录。5月12日当周外资买进日股8083亿日元，5月26日当周外资买进日股3792亿日元。据公开信息显示巴菲特于2020年8月投资约61亿美元建仓日本五大商社，包括伊藤忠商事、三菱公司、三井物产、住友商事和丸红。并在去年11月增持了约24亿美元。这些头寸现在价值近130亿美元。这五家商社是日本最大的综合贸易公司，涉及能源、金属、机械、化工、食品等多个领域，具有强大的全球资源配置能力和稳定的盈利能力。伯克希尔•哈撒韦4月14日敲定了日元公司债的发行条件，将发行5只债券，发行总额达1644亿日元。通过发行日元债对日本商社股进行投资，伯克希尔•哈撒韦充分利用了日元低利率环境，同时也减少了外汇波动带来的风险敞口。三年期日元公司债的发行利率约为0.907%，远低于五大商社3%～6%的股息收益率水平。自发行日元债的消息发酵以来，海外投资者对于日股的关注度明显提升。考虑到旅游复苏、强劲的资本支出计划，企业业绩表现稳健良好，东京证交所改革，通胀回升，自身经济基本面走强，以及日本央行持续的货币宽松政策等积极因素，日本股市有望进一步上行。关注有定价权的公司，以及可能受益于潜在通胀的金融部门，现金流充裕的价值类公司的股票。

国内权益市场5月收益为负，恒指跌幅更为明显。港股受制于港币汇率的走弱，阶段性承压。国内经济的复苏节奏放缓，人民币兑美元汇率走弱，成为权益资产本月下跌的部分原因。但当前库存周期已临近底部，下半年PPI有望企稳回升，企业盈利预期有望改善。同期美联储加息临近尾声，中长期来看美元将进入下行通道，新兴市场的风险偏好有望继续上升。从风险溢价比看当前国内股市相较债市已具备更好的配置性价比，当前A股整体估值偏低，具备较好的安全边际，阶段性调整已临近尾声，6月回报预期有望改善。

三、债券市场

本月全球主要经济体债券市场收益率涨跌互现，英美和南非10年期国债收益率本月上行较为明显。欧元区和其他金砖国家10年期国债收益率不同程度下降。当地时间5月3日，美联储宣布上调联邦基准利率目标区间25个基点至5%-5.25%，符合市场预期。这是美联储本次加息周期的第10次加息，累计加息幅度达到500个基点。美联储主席鲍威尔表示尚未就是否停止加息做出明确决定。美国就业数据的再超预期使得市场对6-7再度加息的预期增强。月末3个月国债利率创下2000年以来新高，长短端利率倒挂程度进一步加深。但当前的联邦利率期货市场对美联储年内降息仍有预期。美债经过去年一年的抛售后多配价值正逐步显现，美国国债近期一度迎来连续第11周的资金流入(37亿美元)，这是自2022年8月以来的最长连续流入纪录。中期来看，美债多配价值逐步显现。

英国当前通胀压力仍是发达经济体中最大的，市场对英央行进一步加息预期也更强，使得长端利率本月上升,预计6-7月将连续加息25BP。欧洲央行5月初将三大主要利率均上调25个基点至3.75%，符合市场预期，利率达2008年10月以来最高水平。存款利率上调至3.25%，前值为3.0%；主要再融资利率上调至3.75%，前值为3.5%；边际贷款利率上调至4.0%，前值为3.75%。但由于欧元区由于5月通胀大幅回落，国债利率小幅下行。市场对年内存款利率峰值的预期从之前的3.9%下降至3.7%，预计将在9月份达到峰值。欧洲债市长端利率后续仍有上行空间，多配仍需等待。

印度和巴西央行已先于发达经济体停止加息。当地时间5月3日晚，巴西中央银行货币政策委员会决定，维持13.75%的基准利率不变。该决定符合市场预期。本次是巴西央行连续第六次维持13.75%这一基准利率不变。而印度央行4月暂停加息，超市场预期，市场预期加息25bp。本月印度巴西长端利率集体下行。当前巴西名义利率仍明显偏高，套息交易机会仍在，随着巴西央行加息的结束，巴西债券市场的吸引力仍在。国内10年期债券收益率经过持续下降后，本月阶段性企稳。当前市场整体风险偏好仍未明显抬升，部分储蓄回流债市，债券整体需求仍维持旺盛。市场对降息仍有预期，短期流动性将继续维持宽松，国内债牛短期有望延续。但相较而言，权益资产的性价比已阶段性凸显。

年初以来日本的高通胀一度令市场预期日本央行将抛弃宽松货币政策。但4月28日，日本央行利率决议结果显示，10年期国债收益率目标维持0%不变、10年期国债收益率波动范围维持在正负0.5%、至4月28日央行利率维持-0.1%不变。高通胀并没能改变日本央行维持宽松货币政策的决心。日本央行称，由于国内外经济和金融市场具有高度不确定性，将继续维持宽松的货币政策。今年一季度日本的名义CPI增速见顶回落。随着国际能源价格持续回落，叠加全球经济增速预期下调，日本的名义CPI增速将很难回归升势。日本央行宽松货币政策年内不大可能出现变化，日本10年期国债收益率短期难有进一步上升。

四、外汇市场

美国5月就业数据的再超预期，美联储官员接连发表的鹰派言论，使得市场对6-7再度加息的预期增强。月末3个月美债利率创下2000年以来新高，长短端利率倒挂程度进一步加深。美国整体表现良好的经济数据使得市场对美国经济软着陆的预期增强，叠加美国债务上限危机导致市场短期避险需求增加，美元指数本月超预期走强，累计涨幅2.6%，使得全球非美货币集体贬值。

但中期来看，美联储已临近本轮加息尾声，市场对年内仍有降息预期，而欧央行和英央行仍有继续加息空间。英镑和欧元兑美元短期走弱后有望再度升值。日本由于继续维持之前宽松的货币政策，使得日元兑美元仍将维持弱势。巴西名义利率继续维持高位，对套息资金的吸引力增强，雷亚尔汇率后续将维持坚挺。3-4月国内出口超预期坚挺，随着美联储加息临近尾声，以及国内经济的进一步恢复，中美利差的倒挂后续将出现修复，离岸人民币兑美元汇率后续有望止跌回升。

美元指数本轮大周期级别的顶部已过。从历史走势来看，美国经常项目下的逆差是美元走弱的先行指标。2022年全年美国贸易逆差达到创纪录的9481亿美元，较2021年增扩12.2%。美国3月贸易逆差为642亿美元，预期逆差633亿美元，前值逆差705亿美元。随着美联储本轮加息的结束，美元指数将进入中长期的下行通道，下半年有下破100关口的可能。非美货币有望进入升值周期，利多新兴经济体的风险资产。

五、商品市场

由于本月美元指数的超预期走强，同时美国债务上限危机使得市场短期风险偏好下降，商品市场集体承压，各板块均有不同程度的下跌。能源板块和工业品板块本月跌幅居前，贵金属受短期避险需求支撑本月跌幅相对较小。工业品中前期跌幅较大的黑色板块本月出现企稳迹象，整体表现略好于有色。彭博CMCI指数本月累计下跌6.49%，CRB商品指数本月累计下跌5.3%。

展望6月，美国债务上限危机暂时得到解决，商品市场整体风险偏好有望回归。前期跌幅较大的能源价格受供给端的支撑价格有望修复。国内PPI临近本轮周期底部。企业名义和实际库存去化明显加速。4月末规模以上工业企业产成品存货名义同比增长5.9%，较前值下降3.2个点，创下2019年12月以来新低，库存下降速度比预期要快。三季度中后段库存有望触底。海外方面，美国经济软着陆的可能性增大，且美联储加息临近尾声，工业品价格承压最大的时刻已过，6月有望迎来阶段性反弹。中期来看，美元走弱，国内经济进一步恢复，工业品价格预期偏乐观。贵金属价格6月将迎来阶段性反弹，中长期配置价值凸显。

六、房地产市场

一季度国内房地产市场出现阶段性恢复，主要表现在市场销售降幅的明显收窄和竣工的加速。与此同时，房地产企业到位资金、开工投资方面也在改善。但进入二季度后地产销售和投资再度转弱。

1-4月全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%，1-3月为下降5.8%，降幅再度扩大；竣工和新开工的分化仍在持续。1-4月，房地产开发企业房屋施工面积771271万平方米，同比下降5.6%。其中，住宅施工面积542968万平方米，下降5.9%。房屋新开工面积31220万平方米，下降21.2%。其中，住宅新开工面积22900万平方米，下降20.6%。房屋竣工面积23678万平方米，增长18.8%。其中，住宅竣工面积17396万平方米，增长19.2%。地产销售在经过年初的阶段性恢复之后，4月再度转弱，即便考虑到去年同期的低基数，同比增幅仍不明显，待售面积增加。1-4月，商品房销售面积37636万平方米，同比下降0.4%，1-3月为同比下降1.8%。其中住宅销售面积增长2.7%。商品房销售额39750亿元，增长8.8%，其中住宅销售额增长11.8%。2023年4月末，商品房待售面积64487万平方米，同比增长15.7%。其中，住宅待售面积增长15.4%。5月地产销售仍无明显改善，居民杠杆率当前已升至新高，本轮地产复苏所需的时间将更长，且由地产销售向新开工的传导周期预计较以往也将更长，对下半年新开工增速不应有过高预期。

价格方面，4月70城新建住宅均价环比上涨0.32%，同比下降0.74%，同比降幅收窄。房屋销售累计同比下降0.4%，降幅小幅收窄。个人抵押贷款同比转正，由3月的-2.9%上升至2.5%。房地产景气指数4月94.78，较3月小幅上升。

香港房地产市场年初一度出现回暖。一方面由于美元转弱，同时海外银行危机使得部分避险资金流入香港，港币流动性出现改善。另一方面港股开启反弹，市场风险偏好回升。2月香港房屋销量同比实现由降转升，增幅达到47%，3月涨幅进一步扩大至133%。新批准抵押贷款2月环比增速加快，3月进一步上升至31.5%。

但进入4月后，香港地产的成交增速开始出现大幅下滑，5月同比转负，下跌35.5%。新批准抵押贷款4月也出现环比下跌。二季度以来美元的超预期走强是主要原因之一。进入4月后，港币开始触及弱保，港币流动性阶段性收紧，中原城市领先指数持续下降。香港房地产市场的复苏短期遇阻。年初以来香港房屋价格持续下降，与以往量在价先的规律不同，一季度香港地产市场表现出以价换量的特征。预计二季度房价延续下行趋势。但随着美联储临近其货币周期的拐点，港币流动性后续有望改善，香港房地产市场有望逐步企稳回升。

由于按揭贷款利率较去年底的峰值下降，美国房屋买家逐步重回市场，叠加处于历史低位的房屋库存，美国房价在二月份意外上涨。美国2月标普凯斯席勒(S&P/CS)全美房价指数同比上涨2%，较1月的3.7%涨幅进一步回落。但在经历了此前连续七个月的下跌后，2月环比小幅上涨0.2%。此外，联邦住房金融局(FHFA)最新的房屋价格指数(HFI)显示，二月份房价比一月上涨了0.5%。3月延续反弹，美国3月FHFA房价指数月率0.6%，预期0.20%。全美房地产经纪人协会在三月份报告称，二月份现有房屋销售量跃升14.5%，年化率为458万套。不但结束了之前12个月的购买下滑，并录得自2020年7月以来的最大月度百分比增长。2月美国房地产市场量价齐升。

在银行危机之后，三月份美国新住宅销售长。新的单户住宅销售量增长了9.6%，经季节性调整后达到683,000套，明显高于市场预计的1.3%跌幅。但新开工和建筑许可环比小幅下降。价格方面，美国3月S&P/CS20座大城市房价指数增同比下降1.1%，预期下降1.6%，前值为上升0.36%。4月美国新房销量短期下降后5月再度回升，创今年新高。同时美国5月NAHB房产市场指数进一步上升，录得50，为2022年7月以来新高。随着美国30年期抵押贷款利率进一步攀升，但由于美国前期的住房贷款均是30年期固定利率，不受当前加息影响。美国房地产市场年初以来已开始复苏。美联储当前已临近本轮货币紧缩周期尾声，美国经济软着陆概率增加，美国房地产市场的复苏有望持续。

七、大类资产配置建议

展望6月，美元的反弹将暂告一段落，全球风险资产风险偏好有望阶段性回升。权益方面，美股反弹有望持续，但当前位置不具备明显的配置价值，后续波动预计将增大。日本股市的上涨有望持续，国内权益资产有望迎来阶段性修复。债券市场方面，美债中长期配置价值仍在，国内债牛短期仍可持续，但相较权益资产而言性价比已不高。新兴市场中巴西债券仍有吸引力，日本债市短期将维持稳定。外汇方面，美元反弹较难持续，非美货币6月承压有望减轻，人民币汇率中期有望企稳回升。商品市场6月有望止跌反弹，贵金属中长期配置价值凸显。美国房地产市场的复苏有望延续。