聚丙烯是五大通用合成树脂之一，在包装及家电等领域被广泛应用。国内聚丙烯供应主要依靠国产，自给率在80%以上，上游生产商主要是中石油、中石化、神华等国企以及一些民营企业。近几年聚丙烯行业迎来扩张高峰，产量快速增长，其中煤化工、PDH等装置不断投产导致油化工装置占比下降，市场格局逐渐向供应宽松转变，上游企业之间的竞争也更加激烈。

随着市场的发展，越来越多的企业开始尝试探索使用期货、期权等工具进行风险管理，上游锁定销售价格、中游基差贸易、下游锁定原料价格等需求都有成功的案例和成熟的模式。“大商所企业风险管理计划”（下称“大商所企风计划”）为企业风险管理提供破题新思路。

市场现状催生避险需求

据期货日报记者了解，聚丙烯行业近些年一直处于产能扩张期，供应不断增长，下游需求虽然也在增长，但需求增速不及供应增速，市场整体向供应宽松方向演变。聚丙烯供需格局的变化也改变了中间贸易环节，一方面，贸易渠道利润被挤压，传统贸易商盈利能力减弱；另一方面，淡季存货、旺季销售的传统贸易经验失效。传统的贸易模式急需转型升级，特别是产业链外部资本进入，其采用的期现结合等创新贸易模式对传统贸易形成了降维打击，传统贸易商若不转变思路，则利润空间将不断被挤压。

聚丙烯生产集中于东北、西北和华北地区，消费集中于华东、华南及华北地区。近几年随着沿海地区MTO装置和PDH装置的投产，华东、华南等沿海地区供应量也逐渐增加。

成都四联创业化工有限公司（下称四联创业化工）是一家民营贸易企业，主营聚丙烯等化工品。企业现货常备库存量1200吨左右、销售量5.5万吨/年，主要从上游的生产厂家拿货、销售给周边的下游工厂，目前的定价模式为随行就市，企业也在积极探索期货套保、基差贸易等模式。

据悉，企业经营中面临的主要风险为常备聚丙烯库存的贬值风险，其希望通过期货卖空进行套期保值，在现货价格下跌时能够保护常备库存。

“聚丙烯价格波动较大，一买一卖赚取价差的传统贸易模式跟不上市场形势，利润空间不断收缩，贸易商生存空间也不断收缩。考虑到现在市场更迭更快，企业要想加速发展，只有顺应潮流，勇于接受、尝试新业务、新方法。”四联创业化工业务负责人谈道。

实际上，聚丙烯行业格局的变化对产业链上中下游都提出了更高的要求，如果不能合理使用期货等衍生工具进行风险管理，那么就会在激烈的竞争中逐步丧失优势甚至生存空间。近些年越来越多的企业开始探索使用期货、期权等工具，上游锁定销售价格、中游基差贸易、下游锁定原料价格都有成功的案例和成熟的模式。未来，使用期货等衍生工具进行风险管理是企业正常生产经营的必要需求。

“目前聚丙烯市场上基差贸易占比越来越高，特别是华东、华北、华南等沿海地区，基差贸易的理念已经深入人心。”中泰期货相关负责人李苑说。

量身定做专属风控方案

期货日报记者在采访中获悉，2022年4月聚丙烯价格偏弱运行，四联创业化工担心1000吨聚丙烯库存出现价格下跌风险，中泰期货为此制定了做空PP2209合约的交易策略。4月22日进行交易，企业在PP2209合约上建立空单，建仓价格为8854元/吨。项目运行至6月上旬，聚丙烯价格反弹，且企业库存出现累积，四联创业化工根据经营情况进行加仓操作，6月8日在PP2209合约上进一步建立空单，建仓价格为8898元/吨，对增加的库存进行保值。8月25日现货库存下滑，企业于当日平仓空单，期货市场共计盈利106.9万元，对冲掉现货亏损90.4万元后，期现总盈利16.5万元，实现了良好的保值效果。

该项目共运行86个交易日，交易1个合约，进行4笔期货操作，管理现货规模1500吨，项目运行期间期货累计持仓量17780手（双边）、日均持仓206.74手（双边），其中各合约净持仓量累计值17780手（多空相抵净头寸，分合约列明）。总体而言，通过该项目的运行，企业利用期货对库存进行套期保值，有效规避了库存贬值风险。

李苑介绍，该项目设计采用了期货套保思路，一是考虑企业处于使用衍生品的探索阶段，需要由浅入深，太过复杂的方案可能会导致企业难以理解，进而不敢操作；二是对行情进行研判后，认为聚丙烯价格走弱的概率较大，使用期货进行套保是最直接最有效的方式。

“该项目运行效果良好，切实解决了我们在经营中的难点和痛点。使用期货工具之前，我们采用高速流转的贸易模式，通过降低库存在企业滞留的时间来达到降低风险的目的，但随之带来的问题是贸易利润微薄且不时有亏损风险。”四联创业化工业务负责人说。

该负责人进一步解释称，更重要的是，通过该项目的运行，企业迈出了利用期货进行风险管理的第一步，理顺了期现货有效结合的内部流程，也让公司领导和一线业务人员认识到期货套保的重要性，现货的贸易理念也发生了变化，未来在利用衍生品进行风险管理方面会进行更多尝试。

瞄准痛点难点化解问题

该项目有什么特点？对行业来说有什么创新点和启示？

李苑认为，该项目的运行模式和交易策略虽然相对简单，但能够切实解决企业经营中遇到的问题，非常适合对期货等衍生工具还处于初级探索阶段的企业使用。由简单的策略入手更容易统一企业领导和一线员工的思想和认知，有利于期货和现货业务的实际配合，保障项目的顺利运行。

“该项目的创新点主要体现在企业体验了新的盈利模式、增厚了贸易利润。原先的贸易模式主要是上游拿货销售至周边下游工厂，因为聚丙烯价格波动较大，企业使用期货工具之前只能采取高速周转、快进快出的模式进行现货贸易，而这种贸易模式的盈利空间越来越窄，非常理想的状况下贸易利润也仅有25元/吨，不理想的话贸易利润会降低，甚至可能亏损。通过该项目，企业在期货市场做空对库存进行了保值，最终期现整体利润为110元/吨，相较以往的高速流转模式，利润空间大幅提升。”李苑说。

期货日报记者在采访中获悉，该项目运行过程中遇到了一些细节上的难点，例如现货销售与期货平仓之间存在时间差的问题，理论收益可能会因为这个时间差而大打折扣。

“针对上述难点，一方面引导企业对内部流程进行优化，加强期货和现货人员之间的沟通交流；另一方面促使客户加强市场培育工作，宣传基差贸易模式，引导下游拿货时按照‘期货+升贴水’模式进行定价。随着企业的不断探索和推进，这些难点也会逐渐被解决。”李苑说。

事实上，企业在不同的发展阶段，对期货等工具的认知存在较大差异，企业领导和一线员工对期货的认知和理解也不同，这是影响企业使用期货等衍生工具的主要因素。服务产业企业是期货市场的重要使命，为更好地促进产业企业对期货等衍生工具的认知和理解，需要进一步加强市场培育和投资者教育，这是一项任重而道远的工作。

“目前产业客户进入期货市场面临的主要问题是如何利用期货、期权等衍生工具进行第一步尝试，这与产业客户周边金融环境、地域限制以及自身人才储备有较大关系。建议交易所一方面继续加强期货市场培育和投资者教育工作，另一方面继续加大‘大商所企风计划’等项目的支持力度，在产业客户利用期货进行风险管理的初级阶段提供一定补贴，减少他们的顾虑，促进他们开展有益尝试。”李苑说。