股指期货品种覆盖面的逐渐扩大和市场参与者的日趋成熟，让股指期货价格发现、风险管理与资产配置功能愈发凸显。同时，股指期货的杠杆交易和多空双向交易的制度特点使其既可以为配置型资金提升资金使用效率，又可以为对冲型资金灵活管理风险敞口，开启了中国权益市场新的纪元。

随之而来的是投资者在运用股指期货中越来越多样性的投资和风险管理需求，在此背景下，国泰君安期货股指期货和期权分析师团队经过多年研究，不断尝试，沉淀积累多种策略来满足各类需求。通过挖掘股指期货的价格发现功能开发的“潮汐指数”策略，成功实现并优化股指期货的资产配置与风险管理功能；通过市场择时和选择期货合约来降低对冲成本、提高持有收益，股指期货移仓换月策略已融入公司交易平台，为有需求的机构提供相应的交易执行服务；响应客户需求，股指期权策略为金融机构提供了更适合其风险收益偏好的投资策略。

基于股指期货价格发现功能  开发“潮汐指数”策略

“潮汐指数”旨在通过寻找期货市场运行的客观规律，揭示股指期货市场、现货指数等相关资产价格的潮汐性变化，判断其周期运动规律。国泰君安期货金融工程首席研究员虞堪介绍，具体来说，“潮汐指数”的运算主要涉及股指期货不同维度的量价时间序列，如日频数据、分时数据等，以及通过逐笔交易数据逐层剥离构建的价格模型，最终以股指期货涨跌方向的概率为体现形式进行输出展示。每日滚动更新，以日度时间窗口动态跟踪、预测市场发展的方向及概率，以尽量平滑的方式来判断未来市场的演绎方向与节奏。

“策略在应用层面相对简易，目前为客户进行推送的形式为每日邮件点对点发送，客户仅需根据数值来参考做投资调整。”他说，与此同时，客户亦可根据其重点跟踪的市场预测周期进行特定变频指数的跟踪。

在具体应用上，据介绍，“潮汐指数”策略为中长期趋势跟踪策略，交易频率相对偏低，可以基于市场择时进行资产配置，具备较高的资金容量与延展性，如果延展至次主力合约、多品种交易以及期权市场，则择时容量会有进一步较大提升。

而在长期持有多头股指仓位进行择时对冲避险方面，金融市场中为数众多的持有股票、基金等中长线做多股市的投资者在面临股市下跌时，有规避市场系统性风险的择时对冲需求，在这种情况下，“潮汐指数”可为其提供相应的股指对冲交易策略，让股指期货更好地发挥相应的风险管理功能。

“经过我们历时多年的研发与不断改进，‘潮汐指数’服务的客户涵盖公募基金、保险、银行、券商、养老金、产业资本、外资投行、私募基金等各类金融机构，客户反馈良好，在策略结构、服务形式及效果上都有比较独到的特点。”虞堪表示，目前已有大型机构将其应用于实际交易，包括股指期货及现货多空单边择时、股票现货的对冲择时避险等，并在增强投资收益、降低投资风险等方面创造了实际价值。

股指期货移仓换月策略  丰富基差管理模式

股指期货的基差在实际交易中主要受到交易情绪的影响，在市场情绪反复期间，基差的剧烈波动对于多空两端的投资者都是一个巨大考验。

“在服务机构客户的过程中我们了解到，大量的专业机构投资者对于股指期货的基差管理投入较少，不论是多头替代还是空头对冲，多数机构目前仍保持固定模式的移仓换月，以当月和当季合约滚动换月为主，除临近合约到期移仓换月外较少采取其他措施。”虞堪告诉期货日报记者，日前银行、保险、券商资管等专业机构投资者仍保持较为简单且固定的移仓换月模式，但这种操作模式高度依赖市场行情的稳定，在市场波动期间投资者会面临较大的浮盈浮亏，甚至存在保证金风险。

据介绍，在套期保值过程中，由于期货合约面临到期的问题，如果投资者的目标期限超过合约期限，投资者需要在合约临近到期时进行展期。此时，除了要考虑展期后投资目标期限和合约期限的匹配以外，还应注意到的是，股指期货四个合约的基差并不总是单调递增或者单调递减的关系。在不同的市场环境中，各期限的合约会体现出不同的期限结构，这也决定了在不同时期，最优的合约可能发生变化。选择不同的合约决定了不同的持仓成本，也就产生了不同的持仓收益，简单地选择最近或者最远的合约可能错失一些机会。

因此，展期的合约选择至关重要。“在此前提下，为了给多头持仓客户提高持有收益，或为空头持仓客户降低对冲成本，我们基于股指期货合约的基差水平以及历史形态，设计了两个展期规则，以日频的频率推荐当前时点最优的展期合约，为客户提供展期操作的参考。”他说，投资者可以选择相对更有性价比的合约，通过合适的展期策略，多头替代类型的投资者可以增厚收益，空头对冲类型的投资者可以节省成本。

随着投资者对股指期货的配置比例日益提高，股指期货对其投资组合的贡献日益增大，不同的移仓换月模式将对其业绩产生更大的影响。虞堪表示，因此投资者对于股指期货的交易将不局限于品种选择和配置比例设定，合约期限的选择将逐步进入投资者视野，展期收益将成为财富管理中的重要收益来源。而随着投资者更多地关注展期问题，股指期货各个期限的合约流动性将有进一步的提升，也将为服务实体经济做出更大的贡献。

除了使用“潮汐指数”和移仓换月等期货策略服务客户之外，虞堪提到国泰君安期货股指期货和期权分析师团队还善于使用股指期权结合股指期货，帮助客户有效降低策略回撤，如在期货对冲策略中配置一定比例的期权备兑策略，可以在不涨的行情中起到增强收益的效果。

研究与服务良性循环  实现真正产研结合

国泰君安期货股指期货与期权分析师团队共10人，包括股指期货研究方向4人、金融工程方向6人。虞堪介绍，在研究方法和体系方面，宏观研究条线从大处着眼，多维度多视角地分析国内外经济基本面和政策预期，对市场行情的重要趋势与拐点提供明确和建设性的观点，为金融机构进行投资交易与资产配置作参考，也能为产业机构梳理解读宏观经济形势与产业政策供其生产经营决策作依据。

金融工程研究条线则从小处着手，根据诸多机构客户个性化需求，借鉴并运用成熟市场行之有效的金融工程、计量经济学及统计学的定量方法，结合国内衍生品交易结算规则及市场微观交易结构等特点，提供与客户风险收益偏好相适应的交易策略、资产配置、风险管理等可以落到实处的研究服务。他表示，公司股指期货与期权分析师团队各成员分工明确，且团结互助，结合各自的市场服务经验互相提供有效的投研建议，通过团队协作，更加高效地完成研究服务需求。

“我们资深的团队成员有幸见证了股指期货等金融衍生品品种上市以后给整个期货市场和期货行业所带来的巨大的变化和长足的发展，作为券商背景的期货公司，我们对这些变化和发展更是有着深切的感受，同时作为分析师，我们为有机会参与整个过程并为这个市场和行业的发展添砖加瓦贡献自己一点微薄的力量而深感荣幸。”虞堪感叹，其团队研究所创造的价值，就是协助客户更好地使用衍生工具。

国泰君安期货通过打造主经纪商一体化服务，满足客户多样化的需求，让更多机构更方便参与股指期货工具的运用，有利于吸引资金特别是养老金、保险等长期资金进入股市，降低投资组合的波动性，更好满足实体经济融资需求。他介绍，在具体的投研服务过程中，公司金融衍生品研究团队通过衍生品交易策略的研究和推广，给实体企业提供合适的风险管理工具，给其资产加上相应的保险，一定程度上提升了客户的风险承受能力，间接推动实体经济更加稳健、高效地发展。

“我们服务的机构客户的家数与权益规模持续增长，目前我司包括公募、私募、保险、银行含银行理财子公司、券商含证券资管子公司等在内的金融机构客户超过150家，机构客户保证金规模超过500亿元。”虞堪说，在客户服务过程中，研究员需要主动协同企业解决其在经营过程中的需求痛点，匹配合适的金融衍生工具，研发与设计出能够提升客户资本市场收益的产品，将投研能力转化为促进企业发展的推动力，才能实现真正的产研结合。

“也要感谢国内股指期货与金融衍生品市场的不断发展壮大，以及众多金融机构与产业机构的积极参与，我们的研究服务与业务发展呈现出相互促进、相互拉动的良性循环状态。”他最后说。