近期公布的5月投资、消费、出口等经济数据低于预期。居民消费物价指数低位，工业生产者价格指数降幅扩大，经济复苏进一步放缓，工业通缩压力加大，需求不足仍是主要矛盾。政策面再次释放稳增长预期，国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，央行先后下调OMO、SLF和MLF等政策利率，预计LPR将跟随调整。

我国5月官方制造业PMI降至48.8%，非制造业PMI连续两个月回落。从生产和需求看，生产指数较上月回落0.6个百分点，新订单指数由48.8%降至48.3%，新出口订单降至47.2%。数据显示，制造业连续两个月进入收缩区间，服务业扩张步伐放缓，生产和需求同步下滑，尤其是外需下行压力加大，经济复苏势头有所减弱。

今年1—5月，我国固定资产投资同比增速连续3个月下降；社零总额同比增长9.3%，其中5月同比增速较上月回落5.7个百分点；规模以上工业增加值同比增长3.6%，其中5月同比增速创年内新低。数据表明，受房地产销售、基建和制造业投资增速放缓影响，固定资产投资延续下行趋势，从而拖累终端需求和工业生产。居民消费呈现不平衡性，汽车、家电等大件消费仍不足。

5月CPI同比较上月回升0.1个百分点，主要受部分食品和服务价格上涨的影响。PPI同比下降4.6%，为2016年3月以来新低，主要原因在于国际大宗商品价格下跌。中期看，我国粮食产量稳定，生猪供应充足，且蔬菜供应旺季到来，预计CPI将低位运行。随着海外货币紧缩的影响显现，全球经济下行压力加大，大宗商品需求下降，工业品价格承压，PPI将延续下行趋势。

按美元计价，我国5月进口同比下降4.5%，降幅较上月收窄3.4个百分点；出口同比下降7.5%，增速再次转负。整体看，海外货币紧缩的负面影响进一步显现。随着前期积压订单的陆续交付，出口将再次面临下行压力。

央行金融统计报告显示，今年5月新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元，社融规模增量为1.56万亿元，较上年同期下降1.31万亿元。M2同比连续3个月回落，M1同比创年内新低。从总量和规模看，5月新增贷款和社融规模较上月回升，但低于上年同期，企业中长期贷款占主导，居民中长期贷款增加有限。居民部门存款由减少1.2万亿元到增加5364亿元，非金融企业存款减少1393亿元，连续两个月下降。数据表明，企业资本支出以工资的形式转化为居民收入，但居民收入并未转化为消费进而形成企业收入，而是以储蓄的形式回到银行体系。主要原因在于，居民部门资产负债表需要时间修复，且对未来收入的预期和信心不足，预防性需求仍较强，谨慎负债和主动去杠杆的意愿上升，边际消费倾向下降，从而抑制购房、买车等大宗消费。M2和社融增速同步回落、M1同比增速创年内新低表明受终端需求和物价偏低影响，企业盈利能力下降，对未来生产和经营保持谨慎，从而制约了信贷需求，导致信用扩张放缓。（作者单位：新纪元期货）