深耕人工智能  实行投研隔离

沉寂八九个月的CTA产品仍然没有迎来爆发期，“CTA即将迎来赎回潮”等言论甚嚣尘上。为切实了解私募发展行情、探究不同私募机构应对策略，增强CTA市场信心，记者跟随由期货日报中国CTA基金“金麒麟”奖评选组委会牵头，海通期货、广发期货、宏源期货、瑞达期货等四家理事单位组成的走访团，对北京的相关私募机构开展了为期两天的走访。

把控风险是收益的第一课

自2022年6月美联储宣布加息75个基点引发大宗商品价格大幅度下跌以来，CTA产品收益率始终未有起色。道智（北京）投资管理有限公司（下称道智投资）主要从事量化CTA全品种中低频趋势对冲复合策略，其创始人康道志表示，CTA市场目前正在经历一段惨淡的时期，文华商品指数在近九个月的时间里，都处于宽幅振荡中，在这种形式下，不管是短线、中线、长线还是套利，或者说各种和CTA相关的策略，都很难有盈利的机会。

市场遇冷，投资者愈发关注风险控制。“想要获取稳定的收益就需要将风控放在首位，市场是非常残酷的，短时间内就可以将长久积累的财富打散。目前道智投资采取人机结合的风控模式，将系统方面多维度的风控机制与人工互控相结合，每日盯盘、复盘然后进行人工复核。我们这么做只有一个目的，剔除风险、留下收益。”康道志表示。

云联智融（北京）投资管理有限公司（下称云联智融）成立于2015年，以量化策略起步，在2015—2019年期间为纯CTA量化策略，随后拓展到宏观和商品策略、股票策略，不断完善产品线，致力于将前沿科学方法融入传统金融行业，创造性地实现科学方法在现代金融业中的运用，为广大投资者提供长期稳定持续的回报。

云联智融执行董事、基金经理李江介绍，公司分别对单个策略和组合策略做不同的事先计划，根据驱动因素制定单个策略的赢损点，使得单个策略满足盈亏3∶1的要求，并注重考虑止损的风险。对于组合策略，将组合内所有单策略的可能最大损失进行权重加总，使得组合的动态回撤低于设定的目标，若超出则进行减仓。在计划执行中也会根据市场及驱动的变化实时调整，使得新的盈亏点符合新的驱动影响。交易完成后则需要盘后总结、归纳分析、不断优化、提升机制风控能力。

相较于将回撤高低作为风险把控标准的想法，明睿资本副总经理陈翰洵表示，不同体系的产品对应不同的风控属性，一味的追求低回撤并不可取，能够将产品的收益回撤比控制在一条线上才是风控能力强劲的体现。

目前明睿资本有三条CTA产品线，针对不同的客户需求，布局高低回撤市场，其中有利用CPI＋PPI，将投资风险分散到黑色和生鲜上，保持低回撤的产品；也有高爆发、进攻性，利用期货工具最本质的特性，高持仓、高波动的产品，该产品收益率也明显高于其他产品，深受部分追求高风险高收益客户的喜爱。

投研差异化铸就投资风格差异化

投研作为产品诞生的摇篮，铸就各家私募机构的差异所在。北京坤弘私募基金管理有限公司创始人彭巍以黑色系交易起家，拥有丰富的产业经历，并根据多年投资黑色系的经验，拓展出全品种CTA、A股、债基等全方位产品线，该公司在投研体系方面也带有一定的现货色彩。

“我们公司的理念就是风控优先、投研一体、知行合一。因为出身产业，公司具备较强的调研能力，在制定投研框架前先研究数据、发现矛盾以此为依据，无论是现场调研还是电话咨询，我们努力在黑色系中寻找交易机会，根据交易机会、交易数据择时入场。”彭巍表示。

尚艺投资的核心投研团队成员均来自于清华大学、斯坦福大学等知名院校，公司与国内知名院校共同组建研究团队，深耕人工智能与机器学习模型，希望通过程序的更新换代，尽可能排除主观因素的影响，完善投研体系。

据介绍，目前公司主推的量化轮动策略，就是公司合伙人张通达博士在美国对冲基金组建的全球资产轮动策略的基础上加以改造后，形成的更适宜中国市场的投资策略。该策略依托人工智能模型和机器深度学习进行研发和迭代，选取最强的宽基指数作为投资标的，在内盘与外盘中间不断切换，轮动选取全市场最优指数来获得超额收益。另外两条产品线CTA策略和大类资产配置策略同样是在人工智能模型的基础上，分别搭配基本面情况、量价类数据和量化配置共同组建了独具未来感的策略储备。

和主打科技、量化的尚艺投资不同，明睿资本专注于主观CTA领域，历经8年耕耘，公司形成了以大宗商品趋势投资为特色、宏观对冲为基石的投资策略。历史累计规模51亿元，分红32亿元。

明睿资本不追求投研一体化，反而走投研隔离的道路。陈翰洵告诉期货日报记者，如果做研究的领导非常专注于供需平衡表，在交易的时候很可能陷入信息茧房之中。为了解决这个问题，明睿把研究所独立出来成立了一家子公司上海泛询研究所，与公司主体明睿资本、负责现货交割业务的海雷丁贸易公司构成了明睿的整体框架。上海泛询研究所主要负责基础性研究，应用型研究则放在私募基金层面，也就是说基金经理只需要将拿到的报告与产品的具体情况相结合，分析研判投资情况即可。

顺势而动稳定投资心态

回望近年来的金融市场，“黑天鹅”“灰犀牛”事件频发，大浪袭来更是考验各家私募机构投资策略和方法优劣的时候。“行情趋势和振荡很多是无法预测的，因此当投资逻辑和方法正确的时候，心态就变得十分重要。从2008年开始我已经深耕CTA领域15年了，在这15年中有很多次的升级、优化，回撤超过15%的情况大概有12次，基本上每年都有一次大的回撤，但正是因为我们承受了回撤中的煎熬和痛苦，才换回长久的远超其他行业的收益。”康道志说。

北京泰舜资产管理有限公司（下称北京泰舜）深耕固定收益领域投资，秉承“追求长期稳健的绝对回报”的理念，专注稳健投资之道。面对波动不断的市场，在稳定收益方面北京泰舜有自己的经验方法。

北京泰舜常务副总经理袁涛涛说，即便银行有更为庞大和专业的投研团队，每年仍然有不良率存在，“因此我们要客观地认识到风险是不可避免的，削弱风险对盘面的影响，始终保持整体的稳定才是生存之道”。

袁涛涛以公司产品为例介绍，股票收益主要依赖于行情波动，商品策略则更加稳固，所以该产品以固收策略打底，股票占比5%，商品占比15%。在做期权买卖时，每一张单子都会利用现货与期货的对冲做止损。即便出现极端的涨停也只是损失基金的一小部分，但是如果将股票做好则会拉高基金的潜在收益，达到整体动态平衡。

曾获得全国实盘大赛期权组冠军，目前在北京泰舜担任衍生品投资经理的户涛分享了自己的投资经验，他认为翻看历史美联储高息之下，商品优势普遍不明显，可能今年CTA市场仍不太乐观，“不过我们不能仅盯着大的方向，更要关注认知范围内的情况和市场，把握可以确定的收益，同时做好突发情况的应对措施即可”。