至暗时刻已过，CTA行业重振旗鼓再出发

近年来，受到国内外宏观环境复杂多变的影响，商品市场经历剧烈波动，基于此，2022年至今，CTA策略私募基金整体表现不佳。不过，即使交易难度显著放大，仍然有一批高收益、低回撤的CTA基金在市场中涌现。

近日，由期货日报主办的“2022中国CTA基金‘金麒麟’奖评选”（下称“金麒麟”奖）获奖名单（见2版）已经出炉。组委会邀请海通期货、广发期货、瑞达期货、宏源期货四家理事单位高管和两位资方代表，根据产品排行榜、基金经理投资理念和从业经历、机构投研和风控体系以及人员配备等多维度综合评判，评出了15个产品类奖项、15个机构类奖项和15个基金经理类奖项。

数百只期货管理类私募产品经过2022年一整年的“打榜”和2023年上半年组委会、评委一起对参评机构综合的评判，最终评出获得“一年期金麒麟奖产品类”奖项的分别为“旭冕喜鹊一号”“北岳20号”“傲创铂林3号”“怿忻迅扬一号”和“明睿Dream”；获得“三年期金麒麟奖产品类”奖项的分别为“北岳20号”“固禾钻石”“傲创铂林3号”“明睿骁云策略”和“CTA精英孵化”；获得“五年期金麒麟奖产品类”奖项的分别为“固禾翡翠一号”“北岳”“种子一号”“毓颜言商1号”和“隆富3号”。

多重因素博弈，CTA策略“遇冷”

“可以说，2022年以来CTA业绩表现算得上历史上的最差水平。2022年7月以来，市场出现了较为极端的成交量萎缩，交易活跃度萎缩，波动率不显著等，持续时间将近一年，这属于非常极端的现象。”傲创（杭州）资产管理有限公司陈泠希表示。

究其原因，毓颜投资管理有限公司（下称毓颜投资）创始人陈家祥表示，从去年7月中旬到今年2月底，长达半年多持续盘整导致的低波动率行情，对中长期CTA策略来说是“黑暗时刻”。

记者了解到，在多重因素博弈之下，大宗商品市场整体、板块、品种的发展趋势均不明朗。就大宗商品市场的行情而言，振荡成为近一年来的主要运行特点。“期货市场走势以各种宽幅或窄幅振荡为主、没有确定的行情方向；从更微观的角度来看，除了品种走势波动无序之外，品种、板块之间的强弱关系也极不稳定。因此无论对于单品种走势还是强弱关系，都是反转风格占据主要地位。”上海双隆投资有限公司（下称双隆投资）投资总监李隽表示，市场行情是由多重不确定因素影响的结果，包括俄乌冲突、外部衰退预期和国内复苏预期的博弈、各行业供需前景预期和去库周期现实之间的复杂关系。

分阶段来看，陈家祥介绍，2022年1—3月中旬，受到俄乌冲突影响，导致商品价格出现阶段式的脉冲式上涨，中长周期策略的趋势和基本面策略均获得较好表现。2022年6月中旬至7月中旬，受美国加息和疫情因素导致商品价格出现反转大幅连续下跌行情，策略出现较大分化，其中基本面类策略依旧保持多头仓位为主，因此出现较大亏损；趋势策略通过做空获取明显收益。2022年7月中旬至2023年2月，商品呈现长达半年多持续盘整导致的低波动率行情，趋势策略出现连续回撤。2023年2月底至5月，受美联储加息叠加银行业风波，贵金属板块呈现上涨趋势；同时由于国内经济复苏进程缓慢叠加地产行业基本面延续弱复苏，能源化工和黑色板块呈现下跌趋势，商品市场出现品种的连续单边趋势机会。

“目前，国内CTA基金的主要策略类型仍然是各种不同交易周期的趋势策略。去年7月以来，期货市场走势以振荡市为主，没有确定的行情方向，对趋势策略形成很大的困扰，无论是回撤幅度还是持续时间，都达到历史极限水平，甚至突破极限。在这种情况下，CTA基金的整体表现持续低迷。”李隽说。

持续优化迭代，适应市场变化

对于CTA基金管理人而言，2022年以来的行情富有挑战，同行间的策略和业绩也出现比较大的分化，尤其是量化CTA策略整体业绩低迷，这样的市场环境下可以验证出管理人的净值管理能力、策略的丰富度以及在极端市场环境下策略的抗风险能力。

在陈家祥看来，今年以来的市场环境相较于2022年下半年有所改善。不过，今年上半年市场上CTA策略的整体表现依然较为低迷，不同管理人之间业绩出现分化。“CTA策略在剧烈的振荡行情下，主要考验的是通过严格的风险控制来减少损失，同时当市场机会到来时捕捉趋势的能力。”他说。

此外，陈家祥认为，今年3月以来商品市场出现的一些趋势机会，也能考验管理人对于波动率提升的敏感程度，管理人是否捕获到3月以来商品期货单边下跌的做空收益是影响今年收益的关键因素。

“今年5月以来，商品重心一路往下，下跌的趋势性行情较为流畅，程序化趋势类CTA较好地捕捉到了收益；主观CTA、套利策略实现正收益，多因子强弱对冲和基本面量化都出现了不同程度回撤。”陈泠希介绍说，商品波动率方面，市场波动率中枢水平由4月中旬的8%上抬到16%，波动率水平已经回归到合理区间，CTA策略盈利环节不断改善。

从宏观环境上来看，陈泠希表示，俄乌冲突、美联储的货币决策、疫情等的影响已经逐步淡化，我国的经济复苏的基础也正在得到不断夯实，商品的定价基准会逐步回归到更加可预测的常态。另外，今年1—4月期货市场累计成交量同比增长16.6%，其中郑商所同比增长47.7%，市场交易环境有所改善，市场依旧有供需矛盾明显的品种，这也为量化CTA在做好品种筛选和资金分配的前提下逐步走出阴霾提供了空间。

为了更好地适应行情的变化，很多CTA管理人从产品策略等方面持续改进、优化。对此，李隽介绍，双隆投资从产品配置和策略两方面着手进行调整，产品配置方面，坚持策略多样化配置，引入更多低相关因子/子策略，避免单策略权重过大，引起产品净值波动的不可控；交易策略方面，基本原理不变的情况下，陆续对各主要因子/子策略进行迭代，降低单策略波动水平。

在陈家祥看来，对于CTA来说，策略的丰富度是非常重要的，毓颜投资持续优化更迭丰富策略，除了商品策略、股指策略外，投入研发期权策略，包含ETF期权量化对冲策略、商品期权量化对冲策略等。此外，毓颜投资同样注重策略细节的持续优化，在底层子策略、投资组合模型和风控模型等多方面都做了优化迭代，限制单个品种权重，减少风险集中度，不重仓任一品种，坚持品种分散，严格控制风险。

“整体来说，就是要坚持多元化配置、多策略组合。只有不断地做策略开发、优化、迭代，才是团队能不断适应市场变化的根本。”陈家祥说。

此外，CTA基金除了保持收益能力外，在极端市场环境下抗风险能力也是非常重要的，需平衡风险与收益。

据李隽介绍，双隆投资始终坚持产品中CTA策略的多样化配置，在持仓品种、交易周期和策略类型上尽可能进行分散和对冲。“在这种机制下，相对于策略风格集中的做法，产品净值波动性可以被有效降低，净值的稳定性也就相应提升。在净值相对稳健的前提下，通过设置不同的资金使用水平，满足不同风险偏好的投资者在长期回报预期上的不同需求。”他说。

“从兼顾稳定性以及收益率考虑，需制定严格的风险控制机制，毓颜投资的风险管理贯穿事前防范、事中监督、事后检查弥补的理念。另外，从策略投组来看，要规避单一市场和单一策略风险，积极研发低相关性因子和策略，同时平衡策略间的波动率，避免单一策略大幅波动影响投组的稳定性。”陈家祥表示，对于CTA基金来说，收益率一方面是看市场行情，另一方面看产品的策略能力。市场行情无法预测和控制，对基金管理人而言，最重要的是不断提升投研团队实力，以及投研策略持续优化迭代。通过不断坚持开发、优化、迭代策略库，才能让我们的策略不断适应不同阶段的市场，来应对多变的市场环境。

多元资产配置，价值有望凸显

事实上，作为一种大类资产，CTA策略的走势与股票、债券无显著相关性，当股票和债券遭遇熊市行情或其他策略表现不佳时，CTA策略的配置在资产配置中可以起到分散投资风险的作用。因此，近年来CTA策略广泛受到市场关注。

受访对象均对记者表示，CTA策略在2023年资产配置方面仍然具有较大价值，投资者在资产组合中配置CTA策略产品，通过多元化，可输出与股市低相关的收益，同时也有平滑波动降低风险的作用，尽管历经了近一年的低迷期，但是未来其配置价值有望持续凸显。

“CTA策略同股、债等标准资产相关性很低，非常适合将其作为资产配置的一部分，在提升投资多样化水平、降低组合整体波动等方面发挥重要作用。从CTA策略在海外的发展历史看，同样经历了多轮业绩周期，资管行业对这类资产的认知也是从投资价值逐步发展到配置价值。”李隽表示。

依托于期货实盘大赛创新推出的“金麒麟”奖聚焦私募细分领域，吸引了一大批优秀的产品以及基金管理人参与，得到了业界一致好评。对此，李隽表示，“金麒麟”奖在评选过程中，不单单考虑产品收益指标，而是通过综合评定投资回报、风险控制、业绩稳定性、投研能力等多维度指标进行科学评定，从而选出具有长期稳健投资能力的管理人和产品，为投资人评估CTA产品的配置价值提供依据，也为CTA这一资产类别更好融入国内资产管理行业的发展提供了重要助力。

“‘金麒麟’奖为CTA行业提供一个展示窗口，让资产管理和财富管理市场更好地了解CTA行业的投资逻辑、资产配置价值、业绩表现等。同时也为资产管理和财富管理市场筛选出有优质业绩表现和投研实力的CTA团队，增加资产管理的策略丰富度，使资产管理市场朝着更加成熟化、多元化、分散化的方向发展。”陈家祥说。

记者了解到，上述奖项将在2023中国CTA基金大会上颁发，大会目前正在筹备中。