世界黄金协会发布年中展望报告

7月6日，世界黄金协会（WGC）发布2023年黄金市场年中展望报告。报告称，今年上半年金价表现出色，美元金价上涨5.4%，以1912.25美元/盎司的价格收官（基于6月30日的LBMA午盘金价），跑赢了除发达经济体股市之外的其他主要资产。“黄金不仅为投资者带来了积极回报，还为抑制上半年投资组合的波动作出了贡献，尤其是在今年3月的欧美小型银行危机期间。”报告认为，多种因素推动了上半年金价的出色表现，包括相对稳定的美元和利率表现、银行风险事件的对冲需求，以及主要央行购金需求的持续。

目前来看，发达经济体央行的紧缩周期已接近尾声。欧洲央行和英格兰银行均在6月加息，尽管市场预计欧洲央行和英格兰银行将进一步提高目标利率，但投资者预期加息周期尾声已临近，或至少将在年底前结束加息。美国方面，由于货币政策的滞后性，美联储维持目标利率不变。美国债券市场参与者预计美联储今年仍将继续加息，最有可能的时间点是在7月，此后利率将在此水平维持一段时间。此前的暂停加息周期普遍在6个月到12个月之间。

随着美联储货币政策有可能从“紧缩”转向“暂停加息”，市场普遍认为美国经济将在今年经历轻度衰退，同时发达经济体经济增长将放缓。世界黄金协会报告认为，如果预期兑现，黄金价格或将在2023年下半年继续获得助力，但是不太可能出现超出年初至今波动范围的大幅上行。

根据市场共识预期，利率或小幅下降且美元可能走弱，这都有助于降低投资者的机会成本，从而推动金价上涨，这与之前三轮为期6至12个月的暂停加息周期一致。在这些周期内，黄金的平均月回报率为0.7%，相当于年回报率8.4%，高于长期平均水平。产生这一结果的原因在于，黄金经常受到债券收益率而不是实际政策利率的影响。

此外，在货币政策持续紧缩的背景下，许多投资者将供应管理学会（ISM）的采购经理人指数（PMI）视为未来经济疲软的信号。事实上，近几个月发达经济体的制造业及服务业PMI指数均在持续恶化中。根据历史经验，世界黄金协会报告称，当制造业PMI指数低于50并持续下跌时，黄金往往能够跑赢股市收益；如果PMI跌至45以下，黄金的表现将会更加亮眼。从另一方面来看，在PMI低于50但仍保持上涨的情况下，黄金收益有可能逊于股市，但其仍能提供正向收益，体现了黄金往往能为投资组合带来非对称性改善。

对于下半年黄金市场，世界黄金协会报告认为，如果美国衰退风险加剧，黄金投资需求有可能继续上行。由于信贷条件收紧可能导致违约率的大幅增加，叠加高利率环境产生的其他负面影响，都有可能导致经济恶化。从历史上看，这一时期往往会导致经济波动加剧、股市大幅回调，投资者对黄金等优质流动资产的整体需求增加。但如果美国经济实现“软着陆”，即能够避免经济衰退但仍实施紧缩货币政策，则有可能导致黄金投资需求下滑，例如6月份黄金ETF出现大量流出，年初至今的黄金ETF总持仓也有所下降。

“从非对称性收益角度来看，市场一旦意识到紧缩性货币政策带来的负面影响和经济衰退的可能性，投资者通常会对其资产配置采取防御性策略。例如，常见的方法是将部分股票敞口置换成防御性资产，以减少风险资产大幅下跌带来的损失。”报告给出了两种假定的防御性资产配置策略进行比较：一种是将组合的20%投资于防御性资产；另一种是将组合的10%投资于防御性资产，而另外的10%则用于黄金投资。在过去25年中，包含黄金的配置策略能够提供更高的回报率、更低的收益波动。

总体来看，世界黄金协会报告认为，如果预期中的美国经济轻度衰退成为现实，则上半年表现强劲的黄金有可能在下半年趋于平稳。在这种情况下，疲软的美元和稳定的利率将为黄金提供助力，不过通胀降温带来的下行压力则会使黄金承压。从历史上看，黄金在央行暂停加息周期中的月回报率往往高于平均水平。如果发生明显的经济衰退，市场波动也会加剧，推动投资者趋向避险资产，这将利好黄金。如果紧缩政策持续时间长于预期，那么黄金价格将面临挑战。同样，美国经济“软着陆”利好风险资产，可能会推动美元走强，导致黄金的吸引力下降。不过，鉴于全球宏观经济的内在不确定性，报告认为黄金能够凭借其非对称正向收益的特性，成为投资者资产配置中的重要组成部分。